比特币現物ファンドにはどんなものがあるか構造的に見ると、現在市場で話題になっている、ビットコイン現物に関連するファンド商品は大きく二つに分かれます。一つは、Grayscale GBTCを代表とするビットコイン信託ファンド商品。もう一つは、BlackRockが申請したiShares Bitcoin Trustを代表とする、真の意味でのビットコイン現物上場投資信託（ETF）です。これらはどちらもビットコインの現物に基づき、ビットコインの市場価格を追跡します。しかし、異なる点は、GBTCには償還機能がなく、ビットコイン現物ETFはいつでもビットコイン現物を償還できる点です。ビットコイン信託基金 - GBTCGrayscaleが開発したGrayscale Bitcoin Trust（GBTC）は、理論上、市場で最初の適法なビットコイン現物ファンド商品です。これは本質的に信託基金です。簡単に言えば、GBTCには二つの申込方法があります：実物認証と現金認証です。実物認証：投資者がビットコインをGrayscaleに渡し、GBTCと交換します。現金認証：投資者が現金をGrayscaleに渡し、Grayscaleがビットコインを購入、その後相応のGBTCを投資者に送付します。GBTCの申込後、投資者は6ヶ月のロックアップ期間を経て、ロック解除後はGrayscaleに対してビットコインを償還できません。つまり、GBTCの交換メカニズムは一方通行で、出すことはできても戻すことはできません。これは二次市場でのみ取引可能です。これにより、GBTCは本質的にビットコインと切り離されており、その価格は主に二次市場の取引状況に依存します。市場が好調なとき、GBTCはプレミアムを生み出し、GBTCの総時価総額は信託内のビットコインの価値を超えます。一方、市場が低迷しているときは、GBTCはディスカウントを生み出し、総時価総額が信託内のビットコインの価値を下回ることになります。つまり、GBTCの時価総額はビットコインの市場価値に固定されません。したがって、GBTCはビットコイン現物ETFとはみなされず、「完璧な」ビットコイン現物ファンド商品とも言えません。ビットコイン現物ETFビットコイン現物ETFは、取引所上場の投資信託商品で、その価格はビットコインの指数と密接に連動します。リアルタイムのビットコイン市場価格を追跡し、いつでもビットコイン現物を償還可能です。つまり、GBTCと比べて、ビットコイン現物ETFはプレミアムやディスカウントの問題がほとんどなく、その価格はビットコインの市場価格により近づきます。また、ビットコイン現物ETFの費用もより安価で、通常0.5〜1%の範囲です。一方、GBTCの年間管理費は2%であり、現物ETFのほぼ倍です。さらに、ビットコインETFにはロックアップ期間がなく、流動性も高いです。総じて、ビットコイン現物ETFは価格追跡やコスト面でGBTCより優れています。同時に、GBTCと同様に、実際にビットコインを購入・保管することなく、適法にビットコイン投資を行う手段となります。ただし、注意すべきは、規制や価格操作リスクなどの要因により、現時点ではSECはビットコイン現物を保有するETF商品を承認していません。つまり、米国内では現時点で本当の意味でのビットコイン現物ETFは上場されていません。2023年のビットコイン現物ETF申請状況2023年6月、資産運用大手のBlackRockがiShares Bitcoin Trustの申請を提出し、新たなビットコイン現物ETF申請競争が始まりました。BlackRockの牽引により、多くの投資・資産運用機関がこの競争に参加しています。2023年8月時点で、BlackRockを含む8つの機関がSECにビットコイン現物ETFを申請しています。2023年のビットコイン現物ETF申請情報まとめSECが公開したビットコイン現物ETFの申請プロセスによると、SECが連邦官報に19b-4を掲載した後、ETFの決定までの時間を計算します。SECのビットコイン現物ETF申請に対する決定時間は合計240日です。途中、3回の公開回答があります。回答日間隔は45日、45日、90日、60日です。つまり、SECが最終決定（承認または拒否）を下す前に、3回の延期の機会があります。同時に、SECは決定過程でいつでも申請を承認または否認する権限を持ちます。ビットコイン現物ETFの具体的な申請フローは以下の通りです：ビットコイン現物ETF申請フロー例としてBlackRockを挙げると、SECは7月19日に連邦官報でiShares Bitcoin Trustの19b-4ルール変更の公告を出しました。これにより、7月19日から45日後の9月2日がiShares Bitcoin Trustの最初の回答期限となります。もしこの期限前にSECが決定を延期すると、次回の回答は45日後にずれ込みます。最終的な決定期限は2024年3月15日です。以下に、これまで申請した8機関の詳細情報を示します。申請商品名、上場取引所、推薦者、受託者、管理者、申請関連の時期、過去の申請状況などです。BlackRockETF名：iShares Bitcoin Trust取引所：NASDAQ推薦者：BlackRock Fund Advisors受託者：Delaware statutory trustビットコイン保管者：Coinbase Custody Trust Company, LLC現金保管者：Bank of New York Mellonこのうち、ビットコイン保管者と現金保管者は総称して「托管人」と呼ばれます。申請関連の時期：- NASDAQは2023年6月29日にSECに提案ルール変更の書類を提出- Federal Registerの通知公開日は7月19日- 最初の回答日：9月2日- 過去の申請状況：なしFidelityETF名：Wise Origin Bitcoin Trust取引所：Cboe BZX推薦者：FD Funds Management LLC受託者：Delaware Trust Company管理者：Fidelity Service Company, Inc. (FSC)送金アシスタント：第三者機関（明確な情報なし）市場代理人：Fidelity Distributors Corporationビットコイン保管者：Fidelity Digital Assets Services, LLC (FDAS)申請関連の時期：- Cboe BZXは2023年6月30日にSECに提案ルール変更の書類を提出- Federal Registerの通知公開日は7月19日- 最初の回答日：9月2日- 過去の申請状況：2021年5月に現物ETF申請を提出し、2022年2月に拒否された。Ark InvestETF名：ARK 21Shares Bitcoin ETF取引所：Cboe BZX推薦者：21Shares US LLC受託者：Delaware Trust Company現金送金代理人（トランスファーエージェント）：Bank of New York Mellon管理者：Bank of New York Mellon市場代理人：Foreside Global Services, LLC托管者：Coinbase Custody Trust Company, LLC市場アシスタント：ARK Investment Management LLC申請関連の時期：- Cboe BZXは2023年4月25日にSECに提案ルール変更の書類を提出- Federal Registerの通知公開日は5月15日- 最初の回答日：6月29日（SECは決定延期）- 拒否理由：規則変更の審議により長い時間が必要と判断し、決定延期- 6月30日に取引所が修正案2号を提出、7月11日に修正案3号を提出過去の申請状況：- 2021年と2022年にそれぞれ2回、申請を行い、いずれも拒否された。InvescoETF名：Invesco Galaxy Bitcoin ETF名前のGalaxyは、このETFがBloomberg Galaxy Bitcoin Indexを追跡することに由来。取引所：Cboe BZX推薦者：Invesco Capital Management LLC受託者：Delaware Trust Company托管人：米国の第三者信託会社と適格托管人（明確な情報なし）管理者：成熟したグローバルファンドマネージャー（明確な情報なし）送金アシスタント：第三者機関（明確な情報なし）申請関連の時期：- 2023年6月30日にSECに提案ルール変更の書類を提出- Federal Registerの通知公開日は7月19日- 最初の回答日：9月2日- 過去の申請状況：2021年9月にGalaxyと共同で申請し、その後撤回。WisdomTreeETF名：WisdomTree Bitcoin Trust取引所：Cboe BZX推薦者：WisdomTree Digital Commodity Services, LLC受託者：Delaware Trust Company管理人/送金アシスタント：U.S. Bank Global Fund Services托管人：U.S. Bank, National Association申請関連の時期：- 2023年6月30日にSECに提案ルール変更の書類を提出- Federal Registerの通知公開日は7月19日- 最初の回答日：9月2日- 過去の申請状況：2021年3月と2022年1月に申請し、いずれも拒否された。VanEckETF名：VanEck Bitcoin Trust取引所：Cboe BZX推薦者：VanEck Digital Assets, LLC受託者：Delaware Trust Company管理者/送金代理人：The State Street Bank and Trust Company市場アシスタント：Van Eck Securities Corporationビットコイン保管者：第三者適格托管人（明確な情報なし）申請関連の時期：- 2023年6月30日にSECに提案ルール変更の書類を提出- Federal Registerの通知公開日は7月19日- 最初の回答日：9月2日- 過去の申請状況：2018年6月に最初の申請、その後2019年9月に撤回。2021年3月と2022年6月に再申請し、いずれも拒否。BitwiseETF名：Bitwise Bitcoin ETP Trust取引所：NYSE Arca推薦者：Bitwise Investment Advisers, LLC受託者：Delaware Trust Company現金保管者（送金代理人）：第三者サービス提供者（明確な情報なし）ビットコイン保管者：第三者保管人（明確な情報なし）申請関連の時期：- 2023年6月28日にSECに提案ルール変更の書類を提出- Federal Registerの通知公開日は7月18日- 最初の回答日：9月1日- 過去の申請状況：2021年10月に申請し、2022年6月に拒否。Valkyrie申請商品：Valkyrie Bitcoin Fund取引所：Nasdaq推薦者：Valkyrie Digital Assets, LLC受託者：Delaware Trust Companyビットコイン保管者：第三者適格托管人（明確な情報なし）管理者/送金アシスタント：U.S. Bank Global Fund Services申請関連の時期：- 2023年7月3日にSECに提案ルール変更の書類を提出- Federal Registerの通知公開日は7月21日- 最初の回答日：9月4日- 過去の申請状況：2021年4月に申請し、2021年12月に拒否。まとめArk InvestのARK 21Shares Bitcoin ETFは、この申請ラウンドで最も早く提出されたビットコイン現物ETFで、すでに2回の回答延期を経験しています。残るETFの最初の回答期限はすべて9月初旬です。BlackRockを除き、他の企業はすべてビットコイン現物ETFの申請経験があります。その中でVanEckの経験が最も豊富です。2018年から既に3回の申請経験があります。これら8つのETF申請書には、2021年の申請時に繰り返し言及された拒否理由、監視共有協定（SSA）が記載されています。これら8つの申請は、Nasdaq、Cboe BZX、NYSE Arcaのいずれかで取引されることを提案しています。その中で最も多いのはCboe BZXで、5/8を占めています。これは、Cboe BZXが暗号資産やその派生商品に対して積極的な姿勢を示してきたことと関係している可能性があります。申請書の詳細レベルには微妙な差異があります。例としてValkyrieとVanEckは、詳細な托管人情報を公開していません。ビットコイン現物ETFは承認されるか今回のビットコイン現物ETF申請は、成功の可能性が高いと見られています。その最大の理由は、BlackRockのETF申請の成功率の高さと、監視共有協定SSAの導入です。BlackRockのETF成功率BlackRockは指数連動型（index-tracking）ファンドの発行で有名です。代表的なファンド商品(iShares)は、米国ETF市場の約50%のシェアを持ちます。BlackRockはETF承認の成功経験も豊富です。統計によると、申請したETFの成功率はほぼ100%で、承認数は575/576です。唯一の失敗は、BlackRockとPrecidian Investmentsが共同で提出したアクティブ運用型ETFで、SECは収益の透明性不足を理由に拒否しました。監視共有協定SSA今回の8つの機関のETF申請書には、過去にビットコイン現物ETFが何度も拒否された理由の一つである監視共有協定（SSA）がすべて盛り込まれています。SSAは、Surveillance-Sharing Agreementの略称で、暗号通貨取引所と市場監督機関間の協定です。これにより、両者は取引データや情報を共有し、取引を監視します。疑わしい取引データや情報があれば、それらは同時に監督機関、ETF発行者、取引所に通知されます。SSAは、ETFなどの金融商品に関わる場合に一般的に使用されます。これにより、金融市場の監視の有効性が向上し、市場操作や詐欺、不正取引の監視に役立ちます。今回の申請書にSSAが盛り込まれたことで、SECが詐欺や操作取引の防止に関して柔軟になる可能性が高まります。少なくとも、2021年と同じ拒否理由をSECが出すことはなくなるでしょう。どのETFが承認されるか申請日から見ると、これら8つの機関はほぼ同時期にSECに申請しています。これは、何らかの情報を得て、SECが今年ビットコイン現物ETFの発行を認める可能性があると考えているのではと疑いたくなります。もちろん、そのような情報が本当にあるかどうかは確認できませんが、態度は明らかに積極的です。また、回答期限が近いため、複数のETFが同時に承認または延期される可能性もあります。これらの申請書には、監視共有協定SSAが含まれており、内容も類似しています。したがって、SECは一つを承認し、もう一つを拒否することは考えにくいです。もしBlackRockのビットコイン現物ETFが承認されれば、他の申請も同時に承認される可能性が高いです。承認時期の予測過去のビットコイン現物ETFの承認例から見ると、最初と二回目の回答で成功裏に承認される可能性は非常に低いです。SECは通常、240日間の猶予期間を設け、その後に拒否決定を下します。今回も同様に、SECは同じ理由で拒否せずとも、暗号市場に対する一貫した態度から、他の理由を探して申請を遅らせる可能性があります。最終的に、最終回答期限に近づいたときに決定を下すと予測されます。また、ETFのビットコイン保管者の選択もSECの決定に影響を与える重要なポイントです。ビットコイン現物ETFにおいて、ビットコインの保管者は、暗号分野での影響力と経験を持ち、SECに認められている必要があります（取引監督者として監視できること）。例えば、BlackRockは申請書にCoinbaseをビットコイン保管者として明記しています。CoinbaseとSECの訴訟も、最終的な申請決定に影響を与える可能性があります。これは本質的にビットコインと関係ありませんが、申請の遅延を招く可能性があります。したがって、今回のビットコイン現物ETFの最も成功確率が高い承認時期は、連邦官報の19b-4公告の後、240日経過した時点、すなわち最終回答日になると予測されます。ビットコイン現物ETFの失敗例歴史的に見て、多くのビットコイン現物ETFの申請は2021年に集中しています。データによると、2021年には約13の伝統的・暗号資産系の投資・資産運用機関がSECにビットコイン現物ETFの申請を試みました。Fidelity、SkyBridge、Grayscale、Ark Invest、Invescoなどです。この申請ブームの背景には、当時のGary Genslerの就任が大きく影響しています。Genslerは暗号業界とビットコインの熱心な支持者としてSECのトップに就任し、市場に積極的なムードをもたらしました。これがビットコイン現物ETFをめぐる競争を引き起こしました。しかし、その後、彼は二面性のある暗号市場の「裏切り者」となりました。Genslerの物語に興味があれば、私たちの伝記シリーズ「Gary Genslerは暗号市場に期待できるのか？」をご覧ください。ただし、当時のビットコイン市場の未成熟さとSECの規制懸念により、現物ビットコインETFの申請はすべて失敗に終わりました。このビットコインETFを巡る争いは、最終的に機関投資家の大敗に終わったのです。以下に二つの例を示し、申請失敗の主な理由を分析します。Fidelity2021年5月、Cboe BZXはWise Origin Bitcoin Trustの申請をSECに提出しました。このETFはFidelityが発起人で、Fidelity Service Company Incが管理者、Fidelity Digital Assets Services, LLCが托管人、Delaware Trust Companyが受託者です。長期の審議期間（240日）を経て、SECは2022年2月1日に申請を拒否しました。理由は、ビットコイン現物ETFの発行には監視共有協定（SSA）が必要とSECが判断したためです。SSAは、暗号通貨取引所と市場監督機関間の協定です。これにより、両者は取引データや情報を共有し、取引を監視します。疑わしい取引があれば、同時に監督機関、ETF発行者、取引所に通知されます。SSAは、ETFなどの金融商品に関わる場合に一般的に使われます。これにより、市場操作や詐欺、不正取引の監視が強化されます。当時の申請書にはSSAが採用されていなかったため、SECは詐欺や市場操作のリスクを理由に申請を拒否しました。Grayscale2021年10月、NYSE ArcaはGrayscale Bitcoin Trust（GBTC）の申請をSECに提出し、GBTCを標準的なビットコイン現物ETFに変換しようとしました。承認されれば、GBTCは償還をサポートし、その価格はビットコインのリアルタイム価格に連動します。この申請は、Grayscaleが発起人、Grayscale Investments, LLCが推薦者、Coinbase Custody Trust Company, LLCが托管人、Delaware Trust Companyが受託者です。2022年7月、SECはこの申請を拒否しました。理由は前述のFidelityと同様で、詐欺や市場操作のリスクとSECは判断しました。Grayscaleは訴訟を起こしましたが、最終的にGBTCの申請は失敗に終わりました。これらの失敗例は、暗号資産の未成熟さと規制の不確実性が背景にあります。ビットコインETFとは何かビットコインETFは、ビットコインまたはビットコインに連動する資産で構成される取引所上場投資信託です。ビットコインやその価格に連動する資産の価格を追跡します。ETFは、特定の市場指数や商品、資産クラスを追跡するオープンエンドの投資信託商品です。株式と同じように取引所で売買され、いつでも売買可能です。例えば、ビットコイン現物、ビットコイン関連株、先物契約、商品などが対象となり得ます。これらをまとめて、ビットコインETFと呼びます。ビットコインETFを購入することは、間接的にビットコインに投資することに相当します。ビットコインの価格が上昇すれば、ビットコインETFの価格も上昇し、逆もまた然りです。ビットコインETFの概念は、暗号資産の発展初期に始まりました。暗号資産の人気とビットコイン価格の急騰により、多くの個人投資家や一般投資家がビットコインの潜在性に気づき、投資したいと考えました。しかし、暗号市場の高リスク性や入出金の合法性などの要因により、多くの投資家はビットコインに直接投資したくありませんでした。彼らは、リスクが低く合法的な方法でビットコインに投資できる手段を求めていました。そこで登場したのがビットコインETFです。これは、伝統的な金融分野の投資家が合法的にビットコインに間接的に投資できるようにするためのものです。現在、ビットコインETFは大きく二つに分かれます：ビットコイン先物契約ETFとビットコイン現物ETFです。ビットコイン先物契約ETFビットコイン先物契約ETFは、その名の通り、ビットコインの先物契約に基づく取引所上場投資信託です。伝統的金融では、先物契約は標準化された契約で、特定の日時に特定の価格で資産を交換することに合意します。ビットコイン先物契約は、これに類似した暗号資産派生商品です。双方が特定の日に、特定の価格で一定量のビットコインを売買する契約です。ビットコイン先物契約ETFは、ビットコインの現在価格を基に契約を作成し、指定された取引所で取引されます。簡単に言えば、投資者が購入したビットコイン先物契約の満期日における価格が約定価格を上回っていれば利益を得られ、逆もまた然りです。すべてのビットコインETFの中で、最も多く発行されているのがこのビットコイン先物契約ETFです。米国、香港、カナダなど複数の地域で発行されています。米国内だけでも、ProSharesのBitcoin Strategy ETF（(BITO)）、ValkyrieのBitcoin Strategy ETF（(BTF)）、VanEckのBitcoin Strategy ETF（(XBTF)）など、7つのETFがあります。中でも最も有名なのは、ProSharesがNYSE Arcaで提供する最初のビットコイン先物契約ETF、Bitcoin Strategy ETF（(BITO)）です。2021年10月19日にSECに承認され、米国内初のビットコインETFとなりました。
ビットコイン現物ETF
比特币現物ファンドにはどんなものがあるか
構造的に見ると、現在市場で話題になっている、ビットコイン現物に関連するファンド商品は大きく二つに分かれます。一つは、Grayscale GBTCを代表とするビットコイン信託ファンド商品。もう一つは、BlackRockが申請したiShares Bitcoin Trustを代表とする、真の意味でのビットコイン現物上場投資信託（ETF）です。
これらはどちらもビットコインの現物に基づき、ビットコインの市場価格を追跡します。しかし、異なる点は、GBTCには償還機能がなく、ビットコイン現物ETFはいつでもビットコイン現物を償還できる点です。
ビットコイン信託基金 - GBTC Grayscaleが開発したGrayscale Bitcoin Trust（GBTC）は、理論上、市場で最初の適法なビットコイン現物ファンド商品です。これは本質的に信託基金です。
簡単に言えば、GBTCには二つの申込方法があります：実物認証と現金認証です。
実物認証：投資者がビットコインをGrayscaleに渡し、GBTCと交換します。 現金認証：投資者が現金をGrayscaleに渡し、Grayscaleがビットコインを購入、その後相応のGBTCを投資者に送付します。 GBTCの申込後、投資者は6ヶ月のロックアップ期間を経て、ロック解除後はGrayscaleに対してビットコインを償還できません。つまり、GBTCの交換メカニズムは一方通行で、出すことはできても戻すことはできません。これは二次市場でのみ取引可能です。
これにより、GBTCは本質的にビットコインと切り離されており、その価格は主に二次市場の取引状況に依存します。
市場が好調なとき、GBTCはプレミアムを生み出し、GBTCの総時価総額は信託内のビットコインの価値を超えます。一方、市場が低迷しているときは、GBTCはディスカウントを生み出し、総時価総額が信託内のビットコインの価値を下回ることになります。
つまり、GBTCの時価総額はビットコインの市場価値に固定されません。したがって、GBTCはビットコイン現物ETFとはみなされず、「完璧な」ビットコイン現物ファンド商品とも言えません。
ビットコイン現物ETF ビットコイン現物ETFは、取引所上場の投資信託商品で、その価格はビットコインの指数と密接に連動します。リアルタイムのビットコイン市場価格を追跡し、いつでもビットコイン現物を償還可能です。つまり、GBTCと比べて、ビットコイン現物ETFはプレミアムやディスカウントの問題がほとんどなく、その価格はビットコインの市場価格により近づきます。
また、ビットコイン現物ETFの費用もより安価で、通常0.5〜1%の範囲です。一方、GBTCの年間管理費は2%であり、現物ETFのほぼ倍です。さらに、ビットコインETFにはロックアップ期間がなく、流動性も高いです。
総じて、ビットコイン現物ETFは価格追跡やコスト面でGBTCより優れています。同時に、GBTCと同様に、実際にビットコインを購入・保管することなく、適法にビットコイン投資を行う手段となります。
ただし、注意すべきは、規制や価格操作リスクなどの要因により、現時点ではSECはビットコイン現物を保有するETF商品を承認していません。つまり、米国内では現時点で本当の意味でのビットコイン現物ETFは上場されていません。
2023年のビットコイン現物ETF申請状況
2023年6月、資産運用大手のBlackRockがiShares Bitcoin Trustの申請を提出し、新たなビットコイン現物ETF申請競争が始まりました。BlackRockの牽引により、多くの投資・資産運用機関がこの競争に参加しています。2023年8月時点で、BlackRockを含む8つの機関がSECにビットコイン現物ETFを申請しています。
2023年のビットコイン現物ETF申請情報まとめ
SECが公開したビットコイン現物ETFの申請プロセスによると、SECが連邦官報に19b-4を掲載した後、ETFの決定までの時間を計算します。
SECのビットコイン現物ETF申請に対する決定時間は合計240日です。途中、3回の公開回答があります。回答日間隔は45日、45日、90日、60日です。つまり、SECが最終決定（承認または拒否）を下す前に、3回の延期の機会があります。同時に、SECは決定過程でいつでも申請を承認または否認する権限を持ちます。
ビットコイン現物ETFの具体的な申請フローは以下の通りです： ビットコイン現物ETF申請フロー 例としてBlackRockを挙げると、SECは7月19日に連邦官報でiShares Bitcoin Trustの19b-4ルール変更の公告を出しました。これにより、7月19日から45日後の9月2日がiShares Bitcoin Trustの最初の回答期限となります。もしこの期限前にSECが決定を延期すると、次回の回答は45日後にずれ込みます。最終的な決定期限は2024年3月15日です。
以下に、これまで申請した8機関の詳細情報を示します。申請商品名、上場取引所、推薦者、受託者、管理者、申請関連の時期、過去の申請状況などです。
BlackRock ETF名：iShares Bitcoin Trust
取引所：NASDAQ
推薦者：BlackRock Fund Advisors
受託者：Delaware statutory trust
ビットコイン保管者：Coinbase Custody Trust Company, LLC
現金保管者：Bank of New York Mellon
このうち、ビットコイン保管者と現金保管者は総称して「托管人」と呼ばれます。
申請関連の時期：
Fidelity ETF名：Wise Origin Bitcoin Trust
取引所：Cboe BZX
推薦者：FD Funds Management LLC
受託者：Delaware Trust Company
管理者：Fidelity Service Company, Inc. (FSC)
送金アシスタント：第三者機関（明確な情報なし）
市場代理人：Fidelity Distributors Corporation
ビットコイン保管者：Fidelity Digital Assets Services, LLC (FDAS)
申請関連の時期：
Ark Invest ETF名：ARK 21Shares Bitcoin ETF
取引所：Cboe BZX
推薦者：21Shares US LLC
受託者：Delaware Trust Company
現金送金代理人（トランスファーエージェント）：Bank of New York Mellon
管理者：Bank of New York Mellon
市場代理人：Foreside Global Services, LLC
托管者：Coinbase Custody Trust Company, LLC
市場アシスタント：ARK Investment Management LLC
申請関連の時期：
過去の申請状況：
Invesco ETF名：Invesco Galaxy Bitcoin ETF
名前のGalaxyは、このETFがBloomberg Galaxy Bitcoin Indexを追跡することに由来。
取引所：Cboe BZX
推薦者：Invesco Capital Management LLC
受託者：Delaware Trust Company
托管人：米国の第三者信託会社と適格托管人（明確な情報なし）
管理者：成熟したグローバルファンドマネージャー（明確な情報なし）
送金アシスタント：第三者機関（明確な情報なし）
申請関連の時期：
WisdomTree ETF名：WisdomTree Bitcoin Trust
取引所：Cboe BZX
推薦者：WisdomTree Digital Commodity Services, LLC
受託者：Delaware Trust Company
管理人/送金アシスタント：U.S. Bank Global Fund Services
托管人：U.S. Bank, National Association
申請関連の時期：
VanEck ETF名：VanEck Bitcoin Trust
取引所：Cboe BZX
推薦者：VanEck Digital Assets, LLC
受託者：Delaware Trust Company
管理者/送金代理人：The State Street Bank and Trust Company
市場アシスタント：Van Eck Securities Corporation
ビットコイン保管者：第三者適格托管人（明確な情報なし）
申請関連の時期：
Bitwise ETF名：Bitwise Bitcoin ETP Trust
取引所：NYSE Arca
推薦者：Bitwise Investment Advisers, LLC
受託者：Delaware Trust Company
現金保管者（送金代理人）：第三者サービス提供者（明確な情報なし）
ビットコイン保管者：第三者保管人（明確な情報なし）
申請関連の時期：
Valkyrie 申請商品：Valkyrie Bitcoin Fund
取引所：Nasdaq
推薦者：Valkyrie Digital Assets, LLC
受託者：Delaware Trust Company
ビットコイン保管者：第三者適格托管人（明確な情報なし）
管理者/送金アシスタント：U.S. Bank Global Fund Services
申請関連の時期：
まとめ Ark InvestのARK 21Shares Bitcoin ETFは、この申請ラウンドで最も早く提出されたビットコイン現物ETFで、すでに2回の回答延期を経験しています。残るETFの最初の回答期限はすべて9月初旬です。 BlackRockを除き、他の企業はすべてビットコイン現物ETFの申請経験があります。その中でVanEckの経験が最も豊富です。2018年から既に3回の申請経験があります。 これら8つのETF申請書には、2021年の申請時に繰り返し言及された拒否理由、監視共有協定（SSA）が記載されています。 これら8つの申請は、Nasdaq、Cboe BZX、NYSE Arcaのいずれかで取引されることを提案しています。その中で最も多いのはCboe BZXで、5/8を占めています。これは、Cboe BZXが暗号資産やその派生商品に対して積極的な姿勢を示してきたことと関係している可能性があります。 申請書の詳細レベルには微妙な差異があります。例としてValkyrieとVanEckは、詳細な托管人情報を公開していません。
ビットコイン現物ETFは承認されるか
今回のビットコイン現物ETF申請は、成功の可能性が高いと見られています。その最大の理由は、BlackRockのETF申請の成功率の高さと、監視共有協定SSAの導入です。
BlackRockのETF成功率 BlackRockは指数連動型（index-tracking）ファンドの発行で有名です。代表的なファンド商品(iShares)は、米国ETF市場の約50%のシェアを持ちます。BlackRockはETF承認の成功経験も豊富です。統計によると、申請したETFの成功率はほぼ100%で、承認数は575/576です。唯一の失敗は、BlackRockとPrecidian Investmentsが共同で提出したアクティブ運用型ETFで、SECは収益の透明性不足を理由に拒否しました。
監視共有協定SSA 今回の8つの機関のETF申請書には、過去にビットコイン現物ETFが何度も拒否された理由の一つである監視共有協定（SSA）がすべて盛り込まれています。
SSAは、Surveillance-Sharing Agreementの略称で、暗号通貨取引所と市場監督機関間の協定です。これにより、両者は取引データや情報を共有し、取引を監視します。疑わしい取引データや情報があれば、それらは同時に監督機関、ETF発行者、取引所に通知されます。
SSAは、ETFなどの金融商品に関わる場合に一般的に使用されます。これにより、金融市場の監視の有効性が向上し、市場操作や詐欺、不正取引の監視に役立ちます。
今回の申請書にSSAが盛り込まれたことで、SECが詐欺や操作取引の防止に関して柔軟になる可能性が高まります。少なくとも、2021年と同じ拒否理由をSECが出すことはなくなるでしょう。
どのETFが承認されるか 申請日から見ると、これら8つの機関はほぼ同時期にSECに申請しています。これは、何らかの情報を得て、SECが今年ビットコイン現物ETFの発行を認める可能性があると考えているのではと疑いたくなります。もちろん、そのような情報が本当にあるかどうかは確認できませんが、態度は明らかに積極的です。
また、回答期限が近いため、複数のETFが同時に承認または延期される可能性もあります。これらの申請書には、監視共有協定SSAが含まれており、内容も類似しています。したがって、SECは一つを承認し、もう一つを拒否することは考えにくいです。もしBlackRockのビットコイン現物ETFが承認されれば、他の申請も同時に承認される可能性が高いです。
承認時期の予測 過去のビットコイン現物ETFの承認例から見ると、最初と二回目の回答で成功裏に承認される可能性は非常に低いです。SECは通常、240日間の猶予期間を設け、その後に拒否決定を下します。今回も同様に、SECは同じ理由で拒否せずとも、暗号市場に対する一貫した態度から、他の理由を探して申請を遅らせる可能性があります。最終的に、最終回答期限に近づいたときに決定を下すと予測されます。
また、ETFのビットコイン保管者の選択もSECの決定に影響を与える重要なポイントです。ビットコイン現物ETFにおいて、ビットコインの保管者は、暗号分野での影響力と経験を持ち、SECに認められている必要があります（取引監督者として監視できること）。例えば、BlackRockは申請書にCoinbaseをビットコイン保管者として明記しています。CoinbaseとSECの訴訟も、最終的な申請決定に影響を与える可能性があります。これは本質的にビットコインと関係ありませんが、申請の遅延を招く可能性があります。
したがって、今回のビットコイン現物ETFの最も成功確率が高い承認時期は、連邦官報の19b-4公告の後、240日経過した時点、すなわち最終回答日になると予測されます。
ビットコイン現物ETFの失敗例
歴史的に見て、多くのビットコイン現物ETFの申請は2021年に集中しています。データによると、2021年には約13の伝統的・暗号資産系の投資・資産運用機関がSECにビットコイン現物ETFの申請を試みました。Fidelity、SkyBridge、Grayscale、Ark Invest、Invescoなどです。
この申請ブームの背景には、当時のGary Genslerの就任が大きく影響しています。Genslerは暗号業界とビットコインの熱心な支持者としてSECのトップに就任し、市場に積極的なムードをもたらしました。これがビットコイン現物ETFをめぐる競争を引き起こしました。
しかし、その後、彼は二面性のある暗号市場の「裏切り者」となりました。Genslerの物語に興味があれば、私たちの伝記シリーズ「Gary Genslerは暗号市場に期待できるのか？」をご覧ください。
ただし、当時のビットコイン市場の未成熟さとSECの規制懸念により、現物ビットコインETFの申請はすべて失敗に終わりました。このビットコインETFを巡る争いは、最終的に機関投資家の大敗に終わったのです。
以下に二つの例を示し、申請失敗の主な理由を分析します。
Fidelity 2021年5月、Cboe BZXはWise Origin Bitcoin Trustの申請をSECに提出しました。このETFはFidelityが発起人で、Fidelity Service Company Incが管理者、Fidelity Digital Assets Services, LLCが托管人、Delaware Trust Companyが受託者です。
長期の審議期間（240日）を経て、SECは2022年2月1日に申請を拒否しました。理由は、ビットコイン現物ETFの発行には監視共有協定（SSA）が必要とSECが判断したためです。
SSAは、暗号通貨取引所と市場監督機関間の協定です。これにより、両者は取引データや情報を共有し、取引を監視します。疑わしい取引があれば、同時に監督機関、ETF発行者、取引所に通知されます。SSAは、ETFなどの金融商品に関わる場合に一般的に使われます。これにより、市場操作や詐欺、不正取引の監視が強化されます。
当時の申請書にはSSAが採用されていなかったため、SECは詐欺や市場操作のリスクを理由に申請を拒否しました。
Grayscale 2021年10月、NYSE ArcaはGrayscale Bitcoin Trust（GBTC）の申請をSECに提出し、GBTCを標準的なビットコイン現物ETFに変換しようとしました。承認されれば、GBTCは償還をサポートし、その価格はビットコインのリアルタイム価格に連動します。
この申請は、Grayscaleが発起人、Grayscale Investments, LLCが推薦者、Coinbase Custody Trust Company, LLCが托管人、Delaware Trust Companyが受託者です。
2022年7月、SECはこの申請を拒否しました。理由は前述のFidelityと同様で、詐欺や市場操作のリスクとSECは判断しました。Grayscaleは訴訟を起こしましたが、最終的にGBTCの申請は失敗に終わりました。
これらの失敗例は、暗号資産の未成熟さと規制の不確実性が背景にあります。
ビットコインETFとは何か
ビットコインETFは、ビットコインまたはビットコインに連動する資産で構成される取引所上場投資信託です。ビットコインやその価格に連動する資産の価格を追跡します。ETFは、特定の市場指数や商品、資産クラスを追跡するオープンエンドの投資信託商品です。株式と同じように取引所で売買され、いつでも売買可能です。
例えば、ビットコイン現物、ビットコイン関連株、先物契約、商品などが対象となり得ます。これらをまとめて、ビットコインETFと呼びます。ビットコインETFを購入することは、間接的にビットコインに投資することに相当します。ビットコインの価格が上昇すれば、ビットコインETFの価格も上昇し、逆もまた然りです。
ビットコインETFの概念は、暗号資産の発展初期に始まりました。暗号資産の人気とビットコイン価格の急騰により、多くの個人投資家や一般投資家がビットコインの潜在性に気づき、投資したいと考えました。しかし、暗号市場の高リスク性や入出金の合法性などの要因により、多くの投資家はビットコインに直接投資したくありませんでした。彼らは、リスクが低く合法的な方法でビットコインに投資できる手段を求めていました。そこで登場したのがビットコインETFです。これは、伝統的な金融分野の投資家が合法的にビットコインに間接的に投資できるようにするためのものです。
現在、ビットコインETFは大きく二つに分かれます：ビットコイン先物契約ETFとビットコイン現物ETFです。
ビットコイン先物契約ETF ビットコイン先物契約ETFは、その名の通り、ビットコインの先物契約に基づく取引所上場投資信託です。
伝統的金融では、先物契約は標準化された契約で、特定の日時に特定の価格で資産を交換することに合意します。ビットコイン先物契約は、これに類似した暗号資産派生商品です。双方が特定の日に、特定の価格で一定量のビットコインを売買する契約です。ビットコイン先物契約ETFは、ビットコインの現在価格を基に契約を作成し、指定された取引所で取引されます。簡単に言えば、投資者が購入したビットコイン先物契約の満期日における価格が約定価格を上回っていれば利益を得られ、逆もまた然りです。
すべてのビットコインETFの中で、最も多く発行されているのがこのビットコイン先物契約ETFです。米国、香港、カナダなど複数の地域で発行されています。米国内だけでも、ProSharesのBitcoin Strategy ETF（(BITO)）、ValkyrieのBitcoin Strategy ETF（(BTF)）、VanEckのBitcoin Strategy ETF（(XBTF)）など、7つのETFがあります。
中でも最も有名なのは、ProSharesがNYSE Arcaで提供する最初のビットコイン先物契約ETF、Bitcoin Strategy ETF（(BITO)）です。2021年10月19日にSECに承認され、米国内初のビットコインETFとなりました。