規制の清算：連邦準備制度の新しい枠組みがステーブルコイン市場のシャドーバンキングを標的に

パウエルの最近の開示は、暗号通貨規制にとって画期的な瞬間を示しています。連邦準備制度はもはや傍観者のコメントに満足しておらず、安定したコインの周囲に明確な境界線を設けるための具体的な措置を実施しています。これにより、これらの金融商品が米国の金融インフラ内でどのように機能するかが根本的に再構築されています。

「安定性」の背後にある市場の現実

安定コイン市場は欺瞞的な外観を持っています。これらのトークンは「1ドル＝1トークン」というシンプルな前提で販売されていますが、その基盤となる仕組みは、規制当局がもはや無視できないシステムリスクを明らかにしています。単なるデジタル通貨の代替と見なされていたものは、しばしば別の名を持つシャドーバンキングとして機能し、参加者はオフショア構造や準備金の曖昧さを通じて従来の銀行監督を回避しています。

テラエコシステムの崩壊は、数日で$40 十億ドルの価値を消失させ、透明性メカニズムが失敗したときに信頼がどれほど迅速に消え去るかを痛烈に思い知らされました。その一件は前例のない規制の監視を引き起こしましたが、データはさらに説得力のある物語を語っています：ドル安定コインの取引量の約90％は海外取引に由来しています。この集中は、米国の金融監督における重要な盲点を示しており、実質的に数兆ドルのドル建て活動が従来の金融インフラの外で運営されていることを意味します。

構造の明確化：新しい規制枠組み

以前の規制の曖昧さは、管轄権の混乱を生み出し、SECの監督とCFTCの権限の間を行き来していました。財務省の役割の高まりは、必要な一貫性をもたらします。

銀行システムの監督：ドルの代替として機能すると主張する安定コインは、今や銀行当局の管轄下に入り、従来の金融機関のコンプライアンスフレームワークを必要とします。

技術革新の追跡：非銀行の暗号通貨アプリケーションは引き続きSECの管轄下にあり、機能目的に基づく明確な道筋が作られ、包括的な禁止措置ではありません。

この区分により、税避難地に登録されたシェルカンパニーが米国市場で運営しながら規制の距離を保つことを可能にしていたクロスボーダーの裁定取引戦略は排除されます。以前は紙の上だけだった執行インフラも、今や実効性を持ち始めています。

ゲームは続くが、ルールは変わった

イノベーションのサイクルは規制の進展を超えることが多く、この根本的な緊張関係は変わりません。明日のアルゴリズム設計や新しい担保構造は、引き続き規制の境界を試すでしょう。しかし、パウエルの戦略的な焦点は、連邦準備制度の中央銀行デジタル通貨イニシアチブを守ることにあり、これはより広範なアジェンダを示しています：民間の安定コインは、政府がデジタル版の法定通貨を優先的なアーキテクチャとして位置付ける中で、狭まる制約の中で運用されることになります。

最初の規制強化は、分散型金融の実験と中央集権的な金融管理との間の長期的な競争の最初の一手に過ぎません。規制の進化に適応した市場参加者はこれらの調整を乗り越えるでしょうが、規制のギャップに依存している者は構造的な陳腐化に直面します。