急ぐな：パウエルのジャクソンホール発言は利下げサイクルの始まりを示すべきではない

連邦準備制度理事会議長ジェローム・パウエルのジャクソンホールでの最近のコメントは、市場参加者の間で楽観的なムードを引き起こし、多くの人が彼の発言を緩和的な金融政策への明確なうなずきと見なしています。しかし、リサーチアナリストは、この演説を積極的な金利引き下げの開始点とみなすことに警鐘を鳴らしています。

パウエルの実際の発言と市場の受け止め方の違い

パウエルのジャクソンホールでのスピーチは、市場の解釈とは異なり、潜在的な利下げの具体的な道筋や規模について言及しませんでした。代わりに、連邦準備制度理事会議長は、中央銀行の基本的な政策枠組みを繰り返したに過ぎません。それは、雇用リスクがインフレ懸念を上回る場合に金利を引き下げる方向へとシフトする体系的なアプローチです。これが連邦準備制度の運用上の意思決定ロジックであり、新しいまたはハト派的な示唆ではありません。

複雑さの原因：両リスクが高まるとき

政策環境は大きく変化しています。高関税体制が導入され、制限的な移民政策が実施される中、経済の背景にはもはや明確なリスクの優先順位は存在しません。雇用とインフレの両方の圧力が同時に存在し、前例のない政策課題を生み出しています。この二重リスクの環境は、連邦準備制度の計算を根本的に変えています。

もしインフレリスクが現在の水準を超えて高まる場合—これは政策の逆風を考慮すれば十分にあり得ることです—パウエルは同じ枠組みを用いて利下げを一時停止したり、完全に逆転させたりする柔軟性を保持しています。「反応関数」は両方向に働きます。

真のリスク：スタグフレーションのジレンマ

関税や移民制限がさらに厳しくなると、経済はスタグフレーションのような圧力に直面し、連邦準備制度を困難な立場に追い込みかねません。そのようなシナリオでは、市場が現在予想しているような金融緩和は実現しません。代わりに、リスク志向は低下し、市場のボラティリティは急激に高まるでしょう。投資家は長期にわたる制約された金融政策の見通しを再評価します。

パウエルの発言を緩和への明確なシフトと解釈する市場の見方は、早計であり、その結果、ポジションを取る投資家にとってはコストがかかる可能性があります。