西アフリカの十分な供給見通しがココア価格を数週間ぶりの安値に押し下げる

木曜日にココア先物は反落し、市場参加者が豊富な供給見通しをますます織り込む中、3月ICE NYココア(CCH26)は44ポイント下落し、-0.74%で終了しました。一方、3月ICEロンドンココア(CAH26)は24ポイント下落し、-0.55%で取引を終えました。この下落により、NYココアは1週間で最も弱い水準に落ち込みました。

好条件の生育環境が豊作を示唆

価格の主な逆風は、主要生産地域の農業条件の改善に起因しています。コートジボワールやガーナの農家は、適切な降雨と日照の組み合わせにより、ハリタット季節到来前のココアの花咲きやさやの発育を支える理想的な生育気候を報告しています。この楽観的な見方は、モンデリーズが西アフリカの現在のココアさやの数が過去5年平均を7%上回り、「前年の収穫量を実質的に超えている」と開示したことで具体的なデータに裏付けられました。

世界最大のココア生産国は、主要作物の収穫ピーク期に入り、生産者は品質に自信を示しています。このような動きは、通常、トレーダーが世界市場に十分な供給を見込むため、先物価格に重しとなります。

世界供給見通しの混在したシグナル

しかし、マクロ経済の状況は複雑です。シティグループは最近、2025/26年度の世界ココア余剰予測を134,000 MTから79,000 MTに下方修正しました。この修正は依然として余剰状態を示していますが、見通しの引き締まりを反映しています。同様に、ラボバンクも2025/26年度の余剰予測を11月の328,000 MTから250,000 MTに縮小しました。

これらの修正は価格の下支えとなりますが、十分な世界供給の見通しがトレーダーのセンチメントを支配し続けています。

在庫水準の限定的な緩和要因

ココア価格にとって構造的にプラスとなるのは、ICE監視下の在庫の減少です。米国の港湾在庫は木曜日に9か月ぶりの低水準である1,642,801袋に落ち込みました。見える供給の減少は通常、価格の下支えとなりますが、今後の西アフリカの豊富な供給を考えると、この要因だけでは十分ではないようです。

インデックス採用がパッシブ買いを促す可能性

価格上昇のきっかけとなる可能性が出てきました。NYココア先物が1月からブルームバーグ商品指数(BCOM)に採用される見込みです。シティグループは、この動きにより、1月の最初の週に約$2 十億ドルのパッシブファンド流入を引き起こすと推定しています。特にNYココア契約に恩恵が及ぶ見込みです。

出荷量が供給過剰を示す

新たな政府データは供給懸念を裏付けました。コートジボワールの港へのココア出荷量は、10月1日から12月14日までの期間で895,544 MTとなり、前年同期の894,009 MTとわずかに0.2%増加しました。高水準の到着が継続していることは、同地域が十分な輸出流を維持できる能力を示しています。

需要の低迷が価格圧力を強める

供給過剰に加え、需要の弱さも下落圧力を強めています。ハーシーのCEOは、2024年ハロウィンのチョコレート売上を「期待外れ」と表現しました。ハロウィンは米国の年間キャンディ収益のほぼ18%を占めています。アジア太平洋地域のココア粉砕量(需要の代理指標)は、Q3で前年同期比17%減の183,413 MTとなり、過去9年で最も低い第3四半期となりました。ヨーロッパの粉砕量も同様に前年同期比4.8%減の337,353 MTで、10年ぶりの最弱のQ3となっています。

北米のチョコレートキャンディの販売量は、9月7日までの13週間で21%以上減少し、主要市場での消費者需要の弱さを示しています。

森林破壊規制の遅延が供給見通しを維持

EUは11月26日に森林破壊規制(EUDR)の施行延期を1年延長し、アフリカや東南アジアの森林破壊リスクのある地域からの農産物の輸入制限を解除しました。市場アクセスの延長により、世界のチョコレート産業の供給見通しは維持されています。

ナイジェリアの生産懸念がバランスをやや崩す

一方、世界第5位の生産国であるナイジェリアには逆の要因もあります。同国のココア協会は、2025/26年度の生産量が前年の推定344,000 MTから11%減少し、305,000 MTになると予測しています。二次産地の生産削減は価格への支援は限定的ですが、西アフリカの支配的な供給地の地位を打ち消すには不十分です。

ココア市場の現在の動きは、トレーダーが世界供給が十分と判断していることを反映しており、一時的な支援要因である在庫レベルの低下やインデックス採用活動を上回っています。