インテュイティブ・サージカルの本当の成長エンジンを理解する：なぜ次の10年が重要なのか

市場の直感的外科手術に対する誤解

投資家が**Intuitive Surgical (NASDAQ: ISRG)**を分析するとき、多くは一つの指標に狭く焦点を当てます：四半期ごとのda Vinci手術ロボットの販売数です。これは理解できる誤りです。結局のところ、同社の名前と主要製品は手術自動化と同義です。しかし、このレーザーレベルの集中は、ビジネスの真の原動力を隠してしまいます。

実態はもっと複雑です。da VinciシステムはIntuitive Surgicalの帝国の基盤を成していますが、売上の約25%に過ぎません。今後10年でこの会社が成熟するにつれ、完全な収益構造を理解している投資家は、伝統的な指標で高価と見なされていても、なぜIntuitive Surgicalの評価がプレミアムを持つのかを認識するでしょう。

収益源の内訳

Intuitive Surgicalは3つの異なるチャネルから収入を得ています。まず、「システム」セグメント—つまりda Vinciロボット自体—が売上の約4分の1を占めています。最近の実績では、2025年第3四半期に427台の新しいda Vinciシステムを展開し、2024年第3四半期の379台から増加しています。世界中で10,763台のシステムが稼働しており、前年比13%の増加を示しています。このセグメントは売上をほぼ33%増加させました。

しかし、ここから物語は面白くなります。

2つ目の収益源はサービスとメンテナンスで、売上の約15%を占めています。これは安定していますが、成長の原動力ではありません。

最大の力は？ 器具とアクセサリー—すべての手術で使用される消耗品です。このカテゴリーは現在、総売上の約60%を占めており、Intuitive Surgicalの真の利益エンジンとなっています。各手術は使い捨て器具の需要を生み出し、時間とともに再帰的な収益モデルを形成します。

なぜ手術件数の増加がシステム導入数を上回るのか

成長の差異がすべてを物語っています。2025年第3四半期にda Vinciシステムの導入数は前年比13%増加しましたが、これらのシステムを使った手術の数は20%増加しました。この乖離は、長期投資家にとって重要な洞察です。

導入されたシステムが増えれば、手術も増えます。手術が増えれば、器具とアクセサリーの消費も指数関数的に増加します。この連鎖効果は、予測可能で継続的な収入を生み出す年金ビジネスのようなもの—インストールされた基盤とともに成長する収益です。

長期的な見通し

10年前、システム販売はIntuitive Surgicalの収益の約30%を占めていました。歴史的な傾向に従えば、次の10年でその割合は20%に縮小し、器具とサービスが80%に拡大する可能性があります。この移行は、システム需要の減少を意味するのではなく、製品販売から予測可能な継続収益へとビジネスモデルが成熟していることを示しています。

Intuitive Surgicalは、約72倍のPERで取引されており、これはS&P 500の平均約29倍の2.5倍近い水準です。このプレミアムは偶然ではありません。これは、投資家がこのビジネスがデバイス販売企業から、優れたマージンと見通しを持つ医療サービス企業へと変貌していることを認識している証拠です。

投資の考慮点

Intuitive Surgicalがポートフォリオにふさわしいかどうか迷っている投資家にとって、重要なのは今日の評価や四半期ごとのロボット出荷数ではありません。むしろ、今後10年間、この継続的な収益モデルが拡大し続けると信じられるかどうかです。手術件数がシステム導入数を上回り続け、器具の消費が手術の成長に結びついている限り、Intuitive Surgicalの現在の評価は2030年代の経済によって正当化されるかもしれません。

この会社は絶対的な基準では安くありませんが、その変貌に見合った合理的な価格設定です。医療機器メーカーではなく、手術インフラに基づく継続収益の仕組みになりつつあります。