インテュイティブ・サージカルの10年後の隠れた価値：本当のストーリーはロボット販売だけではない

Intuitive Surgicalの違いを理解する

ほとんどの投資家は、**Intuitive Surgical (NASDAQ: ISRG)**を評価する際に1つの指標に注目します：四半期ごとのda Vinci手術システムの出荷台数です。2025年第3四半期には、同社は427台を稼働に投入し、前年の379台と比べて顕著ではないものの着実な改善を示しました。しかし、この狭い焦点だけでは、同社の価値提案の背後にある本当の直感的な意味を見逃しています。

Intuitive Surgicalのビジネスモデルの直感的な意味は、全収益計算書を詳しく見ると明らかになります。da Vinciロボットの販売は重要ですが、それは総収益の約25％に過ぎません。残りの75％—真の富の源泉—は、ほとんどのカジュアルな投資家が見落としがちな全く異なる収益ストリームから来ています。

真の収益エンジン：独立して成長する継続収益

同社の財務パフォーマンスは、システム(ロボット)、サービス、器具とアクセサリーの3つのカテゴリーに分かれます。ここに長期的価値の直感的な意味が現れます。

器具とアクセサリーはおよそ60％の収益を生み出します。 サービスはさらに15％を占めます。これらの継続的な収益源は、今や新しい手術システムの一時的な販売をはるかに上回っています。

この区別は非常に重要です。da Vinciシステムで行われるすべての手術には、消耗品の器具と用品が必要です。2025年第3四半期には、同社は世界中で427台の新システムを設置しましたが、da Vinci手術の数は前年比20％増加しました。つまり、既存の設備でより多くの手術が行われており、高利益率の消耗品ビジネスの成長を促進しています。

現在、世界中で10,763台のda Vinciシステムが稼働しており(前年比13％増)、各システムは消耗品とサービスの継続的な収益源となっています。これは、投資家が予測可能な成長を求める場合に直感的な意味を持つ継続収益モデルです。

今後10年でビジネスモデルはどう変わるか

歴史的な軌跡は、この先の直感的な意味を明らかにします。10年前、システム販売は収益の約30％を占めていました。今後10年間が同様のパターンをたどると、その割合は20％に低下し、消耗品とサービスが80％に拡大する可能性があります。

この変化は弱さを示すものではなく、むしろ強さを示しています。da Vinciシステムの設置台数が増えるにつれて、継続収益エンジンは加速します。新しいシステムが設置されるたびに、それは高利益率の消耗品収益の永続的な源泉となるのです。

バリュエーション：今は高いが、後で正当化される？

**Intuitive Surgicalは72倍のPERで取引されており、**これはS&P 500の平均29倍を大きく上回っています。絶対的に見れば、これは高い水準です。しかし、自社の過去5年間の歴史と比較すると、その評価は成長プロファイルと一致しているように見えます。

ここでの直感的な意味は簡単です：投資家は、同社が収益構造を高利益率の継続販売にシフトさせる能力を織り込んでいます。この仮説が実現し、2025年第3四半期のデータが示すように、それが進行中であれば、現在の評価は利益が株価の上昇速度を上回るにつれてより正当化されるでしょう。

10年の展望：注目すべきポイント

Intuitive Surgicalへの投資を検討している投資家にとって、コアとなる投資仮説は1つのアイデアに依存しています：このビジネスモデルの直感的な意味は、ロボット自体ではなく、それらが生み出す耐久性のある継続収益ストリームにあります。同社の今後の道筋は、手術件数の20％の成長と、設置システムの13％の成長を維持できるかどうかにかかっています。

そのエンジンが引き続き稼働し続けるなら、同社の年金のようなビジネスモデルは、今日の評価水準でも、今後10年間にわたって大きなリターンをもたらすはずです。