## テスラの$1 兆円報酬が株主にもたらす真の意味を解き明かす

2025年11月、テスラの取締役会がイーロン・マスクの異例の報酬契約を承認した際、見出しは「$1 兆円」と叫びました。しかし、これは実際に何を意味し、投資家は何を理解すべきなのでしょうか？実際の状況は、派手な見出しが示す以上に複雑です。

## 報酬構造の解読

2025年9月17日のSEC提出書類によると、マスクは今後10年間で12のパフォーマンスマイルストーンを達成すれば、約424百万株のテスラ株を蓄積できるとされています。各マイルストーンは3,520万株を授与し、テスラの現在の株価がおよそ$420 ドルの場合、その価値は約$178 十億ドルに相当します。これはかなりの金額ですが、(兆ドルの数字には遠く及びません。

この)兆ドルの数字は、テスラが市場資本額8.5兆ドルを達成した場合にのみ現れます。現在の株式数は35億株なので、これを達成するには株価がおよそ2,400ドルに上昇する必要があります。これは現在の水準の約6倍にあたります。数学的には正しいですが、この評価が実現可能かどうかが重要なポイントです。

## パフォーマンスのハードルを検証

マイルストーンは、テスラのリーダーシップが本当に達成可能だと考える目標を示しています。最初の納車目標は2000万台です。参考までに、テスラは2024年に180万台を出荷し、設立以来約780万台を販売しています。このマイルストーンだけでも、前例のない生産拡大が必要です。

フルセルフドライビング（FSD）のサブスクリプションも大きなハードルです。現在の推定では、約93万6千人のFSDサブスクライバーがおり、これはテスラの780万台の車両の約12%に相当します。1,000万のサブスクリプションに到達するには、10倍の拡大が必要であり、非常に積極的な成長路線です。

次にロボットの側面です。テスラは、100万台のオプティマスヒューマノイドロボットを販売し、100万台のロボタクシーを稼働させる必要があります。オプティマスプロジェクトは2021年のAIデイで発表されましたが、現在は試作段階にあります。一方、オースティンやサンフランシスコ湾岸でのロボタクシー展開は意図的に遅れており、マスクの目標は2025年末までにこれらの地域で1,500台を展開することです。

残りの8つのマイルストーンは、EBITDAの進捗を追跡しています。最初は$50 十億ドル、ピークは$400 十億ドルです。テスラは過去12か月で$11 十億ドルのEBITDAを生み出しており、最低ラインの目標達成には4倍の増加が必要です。これは、卓越した運用レバレッジを要求します。

## 現実的な見通し：テスラは実現できるか？

この報酬体系は、間違いなくマスクの利益と株主のリターンを一致させるものです。しかし、実行リスクも大きくのしかかっています。期待が崩れた場合、テスラの株価は大きく下落する可能性があります。

最も不確実性が高いのは、ロボットと自動運転車の部分です。オプティマスは商業的な実用性が証明されていない開発段階の技術です。ロボタクシーは規制のハードルや消費者の採用に関する疑問もあります。

EV事業自体も競争が激化しています。中国のメーカー、特にBYD、Li Auto、XPengは急速に進展し、世界市場でのシェアを拡大しています。一方、アメリカの伝統的な自動車メーカーも競争力を高めており、シボレー・エクイノックスの市場での成功や価格競争力がその証拠です。

## バリュエーションの文脈で

現在のアナリスト予測では、売上高は$110 十億ドルに15%成長し、1株当たり利益は2.27ドルと見込まれ、予想PERは185倍となっています。この評価は、ほぼ完璧な実行と持続的な成長を前提としていますが、目標を逃すと脆弱です。

この報酬パッケージは、ロボティクスの商業化や自動運転の成熟に関する野心的—あるいは非現実的—な見通しを反映しています。マスクは期待を超える能力を示していますが、これらの高い目標に大きく賭けることは、競争環境や技術的な不確実性を考えると、かなりのリスクを伴います。