テスラは第4四半期の逆風が強まる中、収益性を維持できるか

テスラは2025年の最終四半期に向けて、完璧な逆風の嵐に直面しています。同社がQ4の収益を発表する際、投資家が予想するよりもはるかに厳しい数字が明らかになる可能性があります。数学的現実を分解してみましょう：自動車収益の縮小、マージン圧縮、そして膨らむ運営費用がすべて、1つの不快な結論を示しています。

誰も話さない販売の崖

テスラの自動車部門は、2025年のQ1とQ2で収益の減少を記録しました—これは2012年以来初めて、連続した四半期の収益減少となります。Q3は自動車収益が212億ドルと堅調に見えましたが、その四半期は一時的な人工的な後押しの恩恵を受けていました：9月30日に期限が切れた米国の7500ドルの電気自動車税額控除です。

11月の業界データは、衝撃的な現実を映し出しています。Q3の税額控除の終了波に乗った競合他社は、今やEV販売を失いつつあります：フォードの11月のEV販売は前年比60.8%減少、ヒュンダイは58.8%、キアは62%、ホンダは88.6%の崩壊です。

たとえテスラがこの業界全体のトレンドを上回り、Q4で「わずか」50%の前年比販売減少—495,570台から247,785台に落ちる—を見込んだとしても、その自動車収益は約99億ドルに縮小します。エネルギー貯蔵やサービス部門の控えめな成長(Q3の44%と25%の成長率が維持されると仮定して)、テスラのQ4合計収益は約179億ドルに達し、前期比10%の減少を示します。

マージンの侵食問題

税額控除の消失を補うために、テスラはモデル3とモデルYのより安価な「スタンダード」バージョンを導入しました—これらの車は比較対象モデルより約5000ドル安く設定されており、オートパイロットやフルセルフドライビング機能などの特徴が省かれています。

ここに財務的なダメージがあります：もしすべてのモデル3とモデルYが新しいスタンダードバージョンで販売された場合、その5000ドルの価格差だけで四半期収益の$1 十億ドル以上が消失します。これらの車の半分だけがスタンダードバージョンであると仮定しても、$600 百万ドルの収益カットとなり、Q4の総収益は約173億ドルに減少します。

粗利益率の圧縮も問題を深刻化させます。テスラの粗利益率は2022年第1四半期に29.1%でピークを迎えましたが、その後着実に低下しています。2025年第3四半期にはわずかに回復し18%となり、1年以上ぶりの高水準を示しました。しかし、もし四半期ごとのマージン低下パターンが続くと、Q4の粗利益率は17.2%に縮小し(Q2の水準と同じ)になる可能性があります。これを約173億ドルの収益見積もりに適用すると、約$3 十億ドルの粗利益が得られます。

運営費用は協力しない

その$3 十億ドルの粗利益額には、運営費用は含まれていません—これは重大な見落としです。テスラはQ3で、運営収益の40%減少の主な要因は「SG&A、AI、その他のR&Dプロジェクトによる運営費用の増加」だと開示しました。これらの高騰した運営費用はQ3で34億ドルに達しました。

イーロン・マスクのロボティクスや自動化への新たな重点を考えると、Q4で運営費用が減少するのは考えにくいです。むしろ、大幅に増加する可能性が高いです。しかし、もしQ3の34億ドルの水準で横ばいだとすると、それは楽観的な$3 十億ドルの粗利益予測を超えています。計算は成り立ちません：運営損失は$400 百万ドルとなり、金利、税金、その他の非運営費用を考慮すると純損失はさらに拡大します。

赤字を避けるために必要な仮定

テスラがQ4で黒字を維持するには、異常に整った好条件が同時に揃う必要があります：

• EV販売の減少は業界平均を下回ること
• 非自動車収益の成長がQ3の勢いを維持
• 標準モデル3/Yのバリエーションがモデル販売の50%のみを占める
• より安価なモデルが粗利益率をさらに圧縮しない
• 全体の粗利益率がわずかに低下し、Q1の最低水準に戻らない
• R&Dを含む運営費用が大幅に増加しない

これらの仮定のうち1つでも崩れれば—EV販売が競合他社の減少と一致し、R&D支出が加速し、マージン圧縮が再開すれば—純損失は大きく拡大します。

結論

テスラは会計調整やタイミングの要因で黒字を報告するかもしれませんが、運営の現実は赤字運営を示唆しています。楽観的なシナリオに好条件を重ねても、数字は大きな四半期損失を示しています。市場参加者は、次の収益発表で同社の現在の財務状況について不快なニュースを伝える可能性に備えるべきです。