Sea Limited在第三季度的表现令人玩味。虽然营收同比增长38.3%至创纪录水平，但每股收益仅78美分，较预期低了24.27%——这样的"增收不增利"现象，在互联网巨头中并非罕见。但值得关注的是，这家东南亚和拉丁美洲的数字生态巨头，其长期增长逻辑依然坚挺。
電商護城河在扩大
Shopee在第三季度交出了漂亮的成绩单。電商收入增长35%至43亿美元，商品成交额(GMV)增幅达28.4%。这个增速在覆盖东南亚和巴西的全球電商竞争中，仍属第一梯队。更关键的是，这一增长来自两个不同的引擎：一是东南亚本土市场的稳健扩张，二是巴西市场的快速渗透。广告收入的贡献上升也透露了一个信号——平台的变现能力在提升。管理层对2025年的预期更是明确：GMV增长不低于25%。
金融科技的"黑马"属性愈发明显
Monee在第三季度的表现，用一个词概括就是"失控的增长"。收入同比暴增61%，这背后是消费贷和小微企业贷款的稳健扩张。更有意思的是，SPayLater（先消费后付款产品）的渗透率：在成熟市场已超过30%，在新兴市场虽仍为个位数，但增长空间显而易见。最令人意外的是其链外业务——SPayLater在Shopee之外的应用增速超过300%，这意味着Monee正在从Shopee的"金融后勤"蜕变为独立的金融服务平台。贷款质量也没有滑坡，不良率维持低位，这种增长的可持续性值得信赖。
ゲームエンターテインメントの回復は予想を超える
もし前二つが堅実な成長だとすれば、Garenaの第三四半期のパフォーマンスは"V字回復"だ。予約収入は前年比51.1%増、売上高は31.2%増。ユーザーのアクティブ率と課金転換率の双方が上昇し、1ユーザーあたりの平均予約収入の増加を直接促している。これは何を示すか？ユーザーは戻ってきただけでなく、お金を使う意欲もあるということだ。管理層は2025年の年間予約増速が30%以上になると予測しており、この強力な回復の持続性には期待が持てそうだ。
株価の動きから見ると、投資家のSeaに対する見方は少なくとも悲観的ではない。年初から現在まで、SEの株価は37.1%上昇し、同業の平均4.8%を大きく上回り、より広範なテクノロジーセクターの(23.6%)やS&P500の(16%)をも凌駕している。類似企業と比較すると、Metaは年間2.7%の上昇にとどまる一方、多くのインターネット企業は赤字を出している。これにより、市場はSeaの"増収不利益"について、周期的な現象とみなしている可能性が高い。
アナリストの予想も上方修正されている。2026年第1四半期のEPS予測は1.49ドルに引き上げられ、前年同期比73.26%増となった。この継続的な上方修正は、同社のファンダメンタルズに対する信頼回復を反映している。
競争の激化が進む
東南アジアでは、JD.comの脅威が顕在化しつつある。強力な物流ネットワークと垂直統合型の運営により、JDは7億の年間アクティブユーザーを獲得し、第三四半期の売上は前年比14.9%増。Shopeeほどの伸びではないが、JDのユーザーベースとサプライチェーンの効率性は、長期的な競争要素となり得る。
ラテンアメリカでは、MercadoLibreが本当の"象"だ。現地の電商＋金融の二重エンジンプラットフォームとして、市場での地位はすでに堅固だ。Shopeeがこの市場で足場を築くには、激しい価格戦争と物流投資を通じてシェアを獲得するしかなく、これが利益圧迫を長期化させる可能性がある。
ゲーム分野では、Take-Two Interactiveは大作の延期によりやや苦戦しているが、『グランド・セフト・オート』『NBA 2K』などのIPは依然としてコアプレイヤーをしっかりと捉えている。Garenaの競争圧力は、ライバルの苦境によって緩和されていない。
テクニカル面も示唆
チャートを見ると、SEはすでに50日移動平均線と200日移動平均線を下回っており、これは短期的な勢いが下向きにあることを示唆している。基本的なファンダメンタルズは堅調だが、テクニカル指標は投資家に対し、反発の力は限定的かもしれないと警告している。
Sea Limitedの長期ストーリーはまだ続いている——三つの事業ラインの相乗効果は引き続き解放されており、東南アジアとラテンアメリカの市場規模は過小評価されている可能性がある。しかし、短期的な"増収不利益"の現象と、激しい競争環境、テクニカルの弱さが重なり、慎重な姿勢が求められる。
現状の適切な対応は：様子見であり、焦って行動しないことだ。より良いエントリーポイントを待つべきだ——それは競争圧力の実態が明らかになった後か、あるいは会社が本当に利益を逆転させた瞬間かもしれない。Sea Limitedは保有に値するが、今すぐ追いかける必要はない。
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Sea Limitedの第3四半期の収益は予想を下回る：三つの柱は状況を逆転できるか？
Sea Limited在第三季度的表现令人玩味。虽然营收同比增长38.3%至创纪录水平，但每股收益仅78美分，较预期低了24.27%——这样的"增收不增利"现象，在互联网巨头中并非罕见。但值得关注的是，这家东南亚和拉丁美洲的数字生态巨头，其长期增长逻辑依然坚挺。
三条增长曲线为何各自精彩
電商護城河在扩大
Shopee在第三季度交出了漂亮的成绩单。電商收入增长35%至43亿美元，商品成交额(GMV)增幅达28.4%。这个增速在覆盖东南亚和巴西的全球電商竞争中，仍属第一梯队。更关键的是，这一增长来自两个不同的引擎：一是东南亚本土市场的稳健扩张，二是巴西市场的快速渗透。广告收入的贡献上升也透露了一个信号——平台的变现能力在提升。管理层对2025年的预期更是明确：GMV增长不低于25%。
金融科技的"黑马"属性愈发明显
Monee在第三季度的表现，用一个词概括就是"失控的增长"。收入同比暴增61%，这背后是消费贷和小微企业贷款的稳健扩张。更有意思的是，SPayLater（先消费后付款产品）的渗透率：在成熟市场已超过30%，在新兴市场虽仍为个位数，但增长空间显而易见。最令人意外的是其链外业务——SPayLater在Shopee之外的应用增速超过300%，这意味着Monee正在从Shopee的"金融后勤"蜕变为独立的金融服务平台。贷款质量也没有滑坡，不良率维持低位，这种增长的可持续性值得信赖。
ゲームエンターテインメントの回復は予想を超える
もし前二つが堅実な成長だとすれば、Garenaの第三四半期のパフォーマンスは"V字回復"だ。予約収入は前年比51.1%増、売上高は31.2%増。ユーザーのアクティブ率と課金転換率の双方が上昇し、1ユーザーあたりの平均予約収入の増加を直接促している。これは何を示すか？ユーザーは戻ってきただけでなく、お金を使う意欲もあるということだ。管理層は2025年の年間予約増速が30%以上になると予測しており、この強力な回復の持続性には期待が持てそうだ。
市場はすでに判断を下している
株価の動きから見ると、投資家のSeaに対する見方は少なくとも悲観的ではない。年初から現在まで、SEの株価は37.1%上昇し、同業の平均4.8%を大きく上回り、より広範なテクノロジーセクターの(23.6%)やS&P500の(16%)をも凌駕している。類似企業と比較すると、Metaは年間2.7%の上昇にとどまる一方、多くのインターネット企業は赤字を出している。これにより、市場はSeaの"増収不利益"について、周期的な現象とみなしている可能性が高い。
アナリストの予想も上方修正されている。2026年第1四半期のEPS予測は1.49ドルに引き上げられ、前年同期比73.26%増となった。この継続的な上方修正は、同社のファンダメンタルズに対する信頼回復を反映している。
しかし、順風満帆ではない
競争の激化が進む
東南アジアでは、JD.comの脅威が顕在化しつつある。強力な物流ネットワークと垂直統合型の運営により、JDは7億の年間アクティブユーザーを獲得し、第三四半期の売上は前年比14.9%増。Shopeeほどの伸びではないが、JDのユーザーベースとサプライチェーンの効率性は、長期的な競争要素となり得る。
ラテンアメリカでは、MercadoLibreが本当の"象"だ。現地の電商＋金融の二重エンジンプラットフォームとして、市場での地位はすでに堅固だ。Shopeeがこの市場で足場を築くには、激しい価格戦争と物流投資を通じてシェアを獲得するしかなく、これが利益圧迫を長期化させる可能性がある。
ゲーム分野では、Take-Two Interactiveは大作の延期によりやや苦戦しているが、『グランド・セフト・オート』『NBA 2K』などのIPは依然としてコアプレイヤーをしっかりと捉えている。Garenaの競争圧力は、ライバルの苦境によって緩和されていない。
テクニカル面も示唆
チャートを見ると、SEはすでに50日移動平均線と200日移動平均線を下回っており、これは短期的な勢いが下向きにあることを示唆している。基本的なファンダメンタルズは堅調だが、テクニカル指標は投資家に対し、反発の力は限定的かもしれないと警告している。
いつ手を出すべきか
Sea Limitedの長期ストーリーはまだ続いている——三つの事業ラインの相乗効果は引き続き解放されており、東南アジアとラテンアメリカの市場規模は過小評価されている可能性がある。しかし、短期的な"増収不利益"の現象と、激しい競争環境、テクニカルの弱さが重なり、慎重な姿勢が求められる。
現状の適切な対応は：様子見であり、焦って行動しないことだ。より良いエントリーポイントを待つべきだ——それは競争圧力の実態が明らかになった後か、あるいは会社が本当に利益を逆転させた瞬間かもしれない。Sea Limitedは保有に値するが、今すぐ追いかける必要はない。