経済の弱さは雇用、小売、製造業セクター全体に波及し、ドルの著しい下落を引き起こしています。ドル指数は2.25ヶ月ぶりの安値に下落し、火曜日には-0.21%で取引を終えました。弱さの象徴は複数の指標に現れています：11月の非農業部門雇用者数はわずか+64,000(と予想の+50,000)を上回ったものの、10月の修正値は-105,000と予想の-25,000を大きく下回りました。失業率は+0.1ポイント上昇し4.6%となり、4年ぶりの高水準を記録しました。これは、以前ドルを支えていた労働市場の逼迫から明確にシフトしたことを示しています。伝統的なドル上昇の指標である賃金の伸びも急激に鈍化しています。11月の平均時給は前月比+0.1%、前年比+3.5%にとどまり、いずれも予想の+0.3%、+3.6%を下回りました。特に、前年比の伸びは4.5年ぶりの最小増加を示しており、インフレ圧力の冷却がドル需要に重くのしかかっています。労働データ以外にも、経済全体の勢いは悪化しています。10月の小売売上高は前月比(+0.1%の期待を下回り横ばいにとどまりましたが、自動車除く売上は+0.4%と堅調でした。12月のS&P製造業PMIは51.8に低下し、-0.4ポイントで5ヶ月ぶりの低水準となり、予想の52.1を下回りました。これらの失望的なデータが、連邦準備制度の政策期待の市場再評価を促しています。## FRBの政策転換と地政学的不確実性がドルの下落を加速市場の期待は、さらなる利下げの見通しを明確にしています。スワップ市場では、1月27-28日のFOMC会合で25ベーシスポイントの利下げ確率は24%と見積もられています。FRBの金利見通しのハト派化とともに、次期FRB議長の選定に関する不確実性も重なり、ドルの構造的な逆風となっています。トランプ大統領は、2026年初頭にリーダーシップの選定を発表すると示唆しており、ブルームバーグは、ナショナル・エコノミック・カウンシルのケビン・ハセット氏が最有力候補とみなされ、最もハト派的な候補と見られていると報じています。同時に、FRBは先週金曜日から有効な流動性供給プログラムを開始し、毎月)十億ドルの国債割引手形を購入しています。この組み合わせ—2026年までの利下げ期待とハト派的なFRBリーダーシップの見通し—が、ドルの評価に逆風をもたらしています。## ユーロはユーロ圏の混合シグナルにもかかわらず上昇EUR/USDは2.5ヶ月ぶりの高値に上昇し、+0.02%で終えました。ドルの広範な弱さに支えられていますが、ユーロ圏特有のデータは矛盾するシグナルを送っています。12月のS&P製造業PMIは予想外に49.2に縮小し、-0.4ポイントで8ヶ月ぶりの低水準となりました。一方、ドイツのZEW経済景況感指数は+7.3ポイント上昇し45.8となり、5ヶ月ぶりの高水準で、予想の38.4の低下を大きく上回っています。ユーロの堅調さは、金融政策の軌道の違いを反映しています。FRBは2026年まで利下げを継続する見込みですが、ECBは利下げサイクルを終了したと広く見られています。市場の価格設定では、木曜日のECB政策会合で追加の25ベーシスポイントの利下げの確率はゼロです。この政策の乖離は、ドル建ての代替資産に対する構造的な需要を生み出しています。## 円は日銀の利上げ期待と米国の弱さで強含むUSD/JPYは-0.37%下落し、円はドルに対して1週間高値をつけました。日本の12月のS&P製造業PMIは49.7に急上昇し、+1.0ポイントで6ヶ月ぶりのピークとなりました。より重要なのは、市場参加者が日銀の利上げを強く織り込んでいることで、スワップ市場では金曜日の政策決定で25ベーシスポイントの利上げ確率は96%と見積もられています。米国の経済指標の弱さ、日本の引き締め期待の高まり、そしてドルの下落が相まって、円の強さを自然に支えています。この乖離は、日銀が引き締めに向かう一方でFRBが緩和を続けることにより、金利差が拡大し円高を促進しています。## 貴金属はクロスカレントを乗り越える：利下げ vs. 日銀の引き締め2月のCOMEX金は-2.90 $40 -0.07%(で終了し、3月の銀は-0.266 )-0.42%(で取引を終えました。ドルの弱さは通常、貴金属を支えますが、インフレ期待の低下により価格は後退しました。10年物のインフレブレークイーブンレートは2週間低水準に落ち込み、金のインフレヘッジとしての需要が減少しています。産業金属も、米国とユーロ圏の製造業の急激な減速により、追加の圧力を受けています。これは、産業需要の減少を示しています。しかし、貴金属は依然として大きな構造的支援を保持しています。中央銀行の買い入れは堅調に推移しており、中国のPBOCは11月に金準備を+30,000オンス増やし、合計7,410万トロイオンスとなり、13ヶ月連続の増加を記録しています。世界の中央銀行は第3四半期に220メートルトンの金を購入し、Q2比+28%の増加となっています。銀の在庫は大幅に引き締まり、上海先物取引所の倉庫保有量は11月21日に519,000キログラムと過去10年で最低水準に落ちました。ETFの保有量は10月の3年高から減少しましたが、銀ETFのロングポジションは月曜日に約3.5年ぶりの高水準に回復し、資金需要の再燃を示しています。米国の関税不確実性やウクライナ、中東、ベネズエラの紛争を含む地政学的リスクプレミアムは、安全資産としての買いを継続させています。さらに、ハト派的なリーダーシップの下で2026年までの長期的なFRBの金融緩和の見通しは、通貨の価値毀損や金融システムのストレスに対するポートフォリオの保険として、長期的な貴金属需要を支えています。
米国労働市場の軟化と製造業の減速がドルの急反転を引き起こす
経済の弱さは雇用、小売、製造業セクター全体に波及し、ドルの著しい下落を引き起こしています。ドル指数は2.25ヶ月ぶりの安値に下落し、火曜日には-0.21%で取引を終えました。弱さの象徴は複数の指標に現れています：11月の非農業部門雇用者数はわずか+64,000(と予想の+50,000)を上回ったものの、10月の修正値は-105,000と予想の-25,000を大きく下回りました。失業率は+0.1ポイント上昇し4.6%となり、4年ぶりの高水準を記録しました。これは、以前ドルを支えていた労働市場の逼迫から明確にシフトしたことを示しています。
伝統的なドル上昇の指標である賃金の伸びも急激に鈍化しています。11月の平均時給は前月比+0.1%、前年比+3.5%にとどまり、いずれも予想の+0.3%、+3.6%を下回りました。特に、前年比の伸びは4.5年ぶりの最小増加を示しており、インフレ圧力の冷却がドル需要に重くのしかかっています。
労働データ以外にも、経済全体の勢いは悪化しています。10月の小売売上高は前月比(+0.1%の期待を下回り横ばいにとどまりましたが、自動車除く売上は+0.4%と堅調でした。12月のS&P製造業PMIは51.8に低下し、-0.4ポイントで5ヶ月ぶりの低水準となり、予想の52.1を下回りました。これらの失望的なデータが、連邦準備制度の政策期待の市場再評価を促しています。
FRBの政策転換と地政学的不確実性がドルの下落を加速
市場の期待は、さらなる利下げの見通しを明確にしています。スワップ市場では、1月27-28日のFOMC会合で25ベーシスポイントの利下げ確率は24%と見積もられています。FRBの金利見通しのハト派化とともに、次期FRB議長の選定に関する不確実性も重なり、ドルの構造的な逆風となっています。トランプ大統領は、2026年初頭にリーダーシップの選定を発表すると示唆しており、ブルームバーグは、ナショナル・エコノミック・カウンシルのケビン・ハセット氏が最有力候補とみなされ、最もハト派的な候補と見られていると報じています。
同時に、FRBは先週金曜日から有効な流動性供給プログラムを開始し、毎月)十億ドルの国債割引手形を購入しています。この組み合わせ—2026年までの利下げ期待とハト派的なFRBリーダーシップの見通し—が、ドルの評価に逆風をもたらしています。
ユーロはユーロ圏の混合シグナルにもかかわらず上昇
EUR/USDは2.5ヶ月ぶりの高値に上昇し、+0.02%で終えました。ドルの広範な弱さに支えられていますが、ユーロ圏特有のデータは矛盾するシグナルを送っています。12月のS&P製造業PMIは予想外に49.2に縮小し、-0.4ポイントで8ヶ月ぶりの低水準となりました。一方、ドイツのZEW経済景況感指数は+7.3ポイント上昇し45.8となり、5ヶ月ぶりの高水準で、予想の38.4の低下を大きく上回っています。
ユーロの堅調さは、金融政策の軌道の違いを反映しています。FRBは2026年まで利下げを継続する見込みですが、ECBは利下げサイクルを終了したと広く見られています。市場の価格設定では、木曜日のECB政策会合で追加の25ベーシスポイントの利下げの確率はゼロです。この政策の乖離は、ドル建ての代替資産に対する構造的な需要を生み出しています。
円は日銀の利上げ期待と米国の弱さで強含む
USD/JPYは-0.37%下落し、円はドルに対して1週間高値をつけました。日本の12月のS&P製造業PMIは49.7に急上昇し、+1.0ポイントで6ヶ月ぶりのピークとなりました。より重要なのは、市場参加者が日銀の利上げを強く織り込んでいることで、スワップ市場では金曜日の政策決定で25ベーシスポイントの利上げ確率は96%と見積もられています。
米国の経済指標の弱さ、日本の引き締め期待の高まり、そしてドルの下落が相まって、円の強さを自然に支えています。この乖離は、日銀が引き締めに向かう一方でFRBが緩和を続けることにより、金利差が拡大し円高を促進しています。
貴金属はクロスカレントを乗り越える：利下げ vs. 日銀の引き締め
2月のCOMEX金は-2.90 $40 -0.07%(で終了し、3月の銀は-0.266 )-0.42%(で取引を終えました。ドルの弱さは通常、貴金属を支えますが、インフレ期待の低下により価格は後退しました。10年物のインフレブレークイーブンレートは2週間低水準に落ち込み、金のインフレヘッジとしての需要が減少しています。産業金属も、米国とユーロ圏の製造業の急激な減速により、追加の圧力を受けています。これは、産業需要の減少を示しています。
しかし、貴金属は依然として大きな構造的支援を保持しています。中央銀行の買い入れは堅調に推移しており、中国のPBOCは11月に金準備を+30,000オンス増やし、合計7,410万トロイオンスとなり、13ヶ月連続の増加を記録しています。世界の中央銀行は第3四半期に220メートルトンの金を購入し、Q2比+28%の増加となっています。
銀の在庫は大幅に引き締まり、上海先物取引所の倉庫保有量は11月21日に519,000キログラムと過去10年で最低水準に落ちました。ETFの保有量は10月の3年高から減少しましたが、銀ETFのロングポジションは月曜日に約3.5年ぶりの高水準に回復し、資金需要の再燃を示しています。
米国の関税不確実性やウクライナ、中東、ベネズエラの紛争を含む地政学的リスクプレミアムは、安全資産としての買いを継続させています。さらに、ハト派的なリーダーシップの下で2026年までの長期的なFRBの金融緩和の見通しは、通貨の価値毀損や金融システムのストレスに対するポートフォリオの保険として、長期的な貴金属需要を支えています。