砂糖先物は水曜日に著しい回復を見せ、3月NY世界砂糖#11 closing up +0.23 points (+1.54%) and March London ICE white sugar #5は+5.70ポイント(+1.33%)上昇し、5週間ぶりの高値に達しました。即時のきっかけは、StoneXによるブラジルの2026/27年中央南部砂糖生産量の下方修正で、9月の予測42.1 MMTに対し、現在は41.5 MMTと見積もられています。さらに、インドの食品省がエタノール価格の引き上げを検討していることも、地元の製糖工場に砂糖ではなくバイオ燃料生産に向けたサトウキビの破砕を促す可能性があり、供給の引き締まりをもたらす可能性があります。インドは2025/26シーズンの砂糖輸出を1.5 MMTに制限する決定もしており(2 MMTからの引き下げ)、一時的な価格支持となっています。
世界砂糖市場は、最近の価格上昇にもかかわらず、供給圧力の高まりに直面しています
短期的な反発はより深い弱気のファンダメンタルズを隠す
砂糖先物は水曜日に著しい回復を見せ、3月NY世界砂糖#11 closing up +0.23 points (+1.54%) and March London ICE white sugar #5は+5.70ポイント(+1.33%)上昇し、5週間ぶりの高値に達しました。即時のきっかけは、StoneXによるブラジルの2026/27年中央南部砂糖生産量の下方修正で、9月の予測42.1 MMTに対し、現在は41.5 MMTと見積もられています。さらに、インドの食品省がエタノール価格の引き上げを検討していることも、地元の製糖工場に砂糖ではなくバイオ燃料生産に向けたサトウキビの破砕を促す可能性があり、供給の引き締まりをもたらす可能性があります。インドは2025/26シーズンの砂糖輸出を1.5 MMTに制限する決定もしており(2 MMTからの引き下げ)、一時的な価格支持となっています。
構造的な弱気の根拠：記録的な世界生産の見通し
しかし、これらの短期的な強気シグナルの背後には、より説得力のある弱気の見解があります。国際砂糖機構(ISO)は、2025-26年に1.625百万MTの余剰を予測し、2024-25年の2.916百万MTの赤字から大きく反転しています—これは、8月の予測のわずか231,000 MTの赤字と矛盾しています。ISOは、世界の砂糖生産量が前年比+3.2%増の181.8百万MTに急増すると予測し、インド、タイ、パキスタンが拡大を牽引しています。
この構造的な過剰供給は、すでに10月初旬から価格を押し下げています。ロンドンの砂糖は11月13日に4.75年ぶりの安値を記録し、NYの砂糖は11月6日までに5年ぶりの先物最安値に沈み、市場の過剰在庫に対する不安を反映しています。
ブラジル：供給の象徴的存在
ブラジルの砂糖セクターは、弱気のセンチメントを混乱させ続けています。ブラジルの公式作物予測機関Conabは、2025/26年の生産見積もりを44.5 MMTから45 MMTに引き上げました。より詳細には、Unicaは10月の第2四半期の中央南部の砂糖生産が前年比+16.4%増の2.068 MTに急増したと報告し、砂糖用サトウキビの破砕比率(エタノールに対して)も前年の45.91%から46.02%に上昇しています。2025-26年の中央南部の累積生産量は、10月までで前年比+1.6%の38.085 MMTに達しています。
米国農務省の外国農業局（FAS）は、ブラジルの2025/26年の砂糖生産量が前年比+2.3%増の記録的な44.7 MMTに達すると予測し、世界価格に下押し圧力をかけ続けています。
インドの回復が輸出希少性プレミアムを侵食
インドの砂糖の反発は、供給懸念をさらに深めています。インド砂糖工場協会(ISMA)は、2025/26年の生産見積もりを11月11日に30 MMTから31 MMTに引き上げました—前年比+18.8%。さらに、ISMAはエタノール使用量の予測を7月の5 MMTから3.4 MMTに引き下げ、輸出用のサトウキビをより多く確保しています。一方、全国協同組合砂糖工場連盟は、生産量が34.9 MMTに達する可能性があると予測しており、前年比+19%です。
これは、2024/25年の5年最低の26.1 MMTからの劇的な反転です。遅くとも9月末時点で937.2mmの降雨量は正常より8%多く、過去5年で最も強いモンスーンの雨量であり、豊作を支えると見られています。米国農務省のFASは、インドの2025/26年の生産量を35.3 MMT(前年比+25%)と予測しています。
タイの第3位の生産国としての地位が過剰リスクを高める
世界第3位の生産国かつ第2位の輸出国であるタイも生産を拡大しています。タイの砂糖工場協会は、2025/26年の生産量が前年比+5%増の10.5 MMTに達すると予測し、2024/25年の+14%増の10.00 MMTを基盤としています。米国農務省FASは、タイの2025/26年の生産量を10.3 MMT(前年比+2%)と予測しています。
超過余剰予測と消費成長の対比
砂糖取引業者のCzarnikowは、2025/26年の世界的な余剰見通しを11月5日に8.7 MMTに大幅に引き上げ、9月の7.5 MMTから+1.2 MMT増としました。一方、米国農務省は、2025/26年の世界の砂糖生産量が前年比+4.7%増の189.318 MMTに達し、消費は前年比+1.4%増の177.921 MMTにとどまると予測しています。世界の期末在庫は前年比+7.5%増の41.188 MMTに達すると見込まれています。
ロンドンコーヒーフューチャーズ市場との類似点
参考までに、ロンドンのコーヒー先物市場のような商品先物市場も、供給過剰に苦しみつつ、時折戦術的な反発を見せています。コーヒーの過剰供給が天候懸念にもかかわらず反発を抑えてきたのと同様に、砂糖の構造的な過剰も、個別の生産削減や政策変更を超えて続く見込みです。
結論
水曜日の価格反発は、ブラジルとインドの政策動向からの実質的な供給懸念を反映していますが、中期的な砂糖の動向は明らかに弱気です。世界の生産量が記録的な水準に達し、消費が亀の歩みで増加する中、砂糖市場は在庫の積み上がりと、2025/26年を通じて需要成長を上回る豊富な供給の経済的現実に逆らうのは難しい状況です。