## 数字は嘘をつかないが、複雑な物語を語るCostcoは依然として小売業界の巨人であることを示していますが、株価はこれまでの2025年に厳しい展開を見せており、$900 以下で取引され、年初来マイナス圏にあります。卸売り大手の最新の四半期業績は、なぜビジネスモデルが魅力的であり続けるのか、そして投資家がエントリーポイントについて慎重に考えるべき理由を明らかにしています。株価は**PER（株価収益率）49倍**と、S&P 500の26倍と比較して高く、会員資格と利便性に対して投資家に高い代償を求めています。## 実行力は完璧に近い運営のストーリーには称賛に値します。Costcoの第4四半期の純売上高は前年同期比8%増の844億ドルに達し、通年の売上高は2,699億ドルと8.1%増加しました。特に目立つのは利益の拡大で、四半期の1株当たり利益は11%増加し、売上高の成長率を上回っています。電子商取引も加速し、四半期で13.6%、通年で15.6%増加し、比較可能な売上も堅調な5.7%増を記録しました。同社はこの四半期に10の新倉庫を開設し、いくつかの国際的な拠点も含めて、グローバルな魅力に対する経営陣の自信を示しています。## 会員：隠れた利益エンジンCostcoの数字の背後にある本当のストーリーは、その会員システムにあります。第4四半期の会員料収入は前年同期比14%増の約17.2億ドルに達し、全体の売上成長を上回り、ビジネスモデルのレバレッジを示しています。同社は現在、8,100万の有料家庭会員を抱え、年率6.3%増加しています。エグゼクティブ会員は9.3%増加し、世界の売上のほぼ3分の2を占めています。しかし、速度のつまずきもあります。米国とカナダの更新率は最新四半期で92.3%に低下し、世界全体の更新率も89.8%に落ちました。経営陣はこれをオンライン登録のタイミングや過去のプロモーションキャンペーンのリサイクルによるものと説明し、一時的な問題であり構造的な問題ではないと示唆しています。## バリュエーションの天井問題ここに根本的な緊張が存在します。**PER49倍**は、Costcoが持続可能な成長と実行を継続できると仮定していますが、これは多くの企業が無期限に維持できるものではありません。Costcoの安定した比較売上成長、高マージンの会員料、堅実な更新率の組み合わせは、市場全体に対してプレミアムを正当化しますが、現状のプレミアムは誤りを犯す余地をほとんど残していません。ダイナミクスを考えると、Costcoは米国とカナダで会員料の引き上げを実施したばかりです。これまでは、こうした引き上げは5年以上の間隔で行われてきました。つまり、今後数年間で会員料の成長は大きく鈍化し、最近の引き上げによる効果も正常化していきます。爆発的な会員収益の加速をもたらすレバーは残っていません。比較売上の成長は健全ですが、中程度の単一数字範囲で推移しており、小売業としては立派ですが、爆発的ではありません。計算は難しくなります。もし比較売上がわずかに鈍化したり、更新率が引き続き低下したりすれば、49倍の倍率は急激に圧縮される可能性があります。## 強固なバランスシートだが、逃げ道ではないCostcoは会計年度末に$15 十億ドル以上の現金と預金を保有し、5.7十億ドルの長期債務に対して十分な財務的柔軟性を持っています。これにより配当や特別配分、倉庫拡張に資金を充てることが可能です。この堅固なバランスシートは、現株主に安心感を与えますが、新規投資家の評価計算を解決するものではありません。## 結論：高品質だが不快な価格Costcoは小売業界の中でも最高の運営者の一つであり、予測可能なキャッシュフローと忠実な顧客を生み出す会員モデルを実行しています。既存株主にとっては、その質の高いビジネスはプレミアム評価にもかかわらず保有の正当性を持ちます。しかし、投資を検討する新規投資家にとっては、現状のリスク・リワードの設定は不利に傾いています。2025年は厳しい展開でしたが、この調整局面は、PER49倍の水準では十分な安全余裕を提供しない可能性があります。より魅力的なエントリーポイントを待つこと—成長鈍化や評価圧縮、またはその両方を見越して待つことが、忍耐強い資本にとっては賢明でしょう。
コストコの評価パズル：なぜ好調な結果でもプレミアム価格を正当化できないのか
数字は嘘をつかないが、複雑な物語を語る
Costcoは依然として小売業界の巨人であることを示していますが、株価はこれまでの2025年に厳しい展開を見せており、$900 以下で取引され、年初来マイナス圏にあります。卸売り大手の最新の四半期業績は、なぜビジネスモデルが魅力的であり続けるのか、そして投資家がエントリーポイントについて慎重に考えるべき理由を明らかにしています。株価はPER（株価収益率）49倍と、S&P 500の26倍と比較して高く、会員資格と利便性に対して投資家に高い代償を求めています。
実行力は完璧に近い
運営のストーリーには称賛に値します。Costcoの第4四半期の純売上高は前年同期比8%増の844億ドルに達し、通年の売上高は2,699億ドルと8.1%増加しました。特に目立つのは利益の拡大で、四半期の1株当たり利益は11%増加し、売上高の成長率を上回っています。電子商取引も加速し、四半期で13.6%、通年で15.6%増加し、比較可能な売上も堅調な5.7%増を記録しました。
同社はこの四半期に10の新倉庫を開設し、いくつかの国際的な拠点も含めて、グローバルな魅力に対する経営陣の自信を示しています。
会員：隠れた利益エンジン
Costcoの数字の背後にある本当のストーリーは、その会員システムにあります。第4四半期の会員料収入は前年同期比14%増の約17.2億ドルに達し、全体の売上成長を上回り、ビジネスモデルのレバレッジを示しています。同社は現在、8,100万の有料家庭会員を抱え、年率6.3%増加しています。エグゼクティブ会員は9.3%増加し、世界の売上のほぼ3分の2を占めています。
しかし、速度のつまずきもあります。米国とカナダの更新率は最新四半期で92.3%に低下し、世界全体の更新率も89.8%に落ちました。経営陣はこれをオンライン登録のタイミングや過去のプロモーションキャンペーンのリサイクルによるものと説明し、一時的な問題であり構造的な問題ではないと示唆しています。
バリュエーションの天井問題
ここに根本的な緊張が存在します。PER49倍は、Costcoが持続可能な成長と実行を継続できると仮定していますが、これは多くの企業が無期限に維持できるものではありません。Costcoの安定した比較売上成長、高マージンの会員料、堅実な更新率の組み合わせは、市場全体に対してプレミアムを正当化しますが、現状のプレミアムは誤りを犯す余地をほとんど残していません。
ダイナミクスを考えると、Costcoは米国とカナダで会員料の引き上げを実施したばかりです。これまでは、こうした引き上げは5年以上の間隔で行われてきました。つまり、今後数年間で会員料の成長は大きく鈍化し、最近の引き上げによる効果も正常化していきます。爆発的な会員収益の加速をもたらすレバーは残っていません。
比較売上の成長は健全ですが、中程度の単一数字範囲で推移しており、小売業としては立派ですが、爆発的ではありません。計算は難しくなります。もし比較売上がわずかに鈍化したり、更新率が引き続き低下したりすれば、49倍の倍率は急激に圧縮される可能性があります。
強固なバランスシートだが、逃げ道ではない
Costcoは会計年度末に$15 十億ドル以上の現金と預金を保有し、5.7十億ドルの長期債務に対して十分な財務的柔軟性を持っています。これにより配当や特別配分、倉庫拡張に資金を充てることが可能です。この堅固なバランスシートは、現株主に安心感を与えますが、新規投資家の評価計算を解決するものではありません。
結論：高品質だが不快な価格
Costcoは小売業界の中でも最高の運営者の一つであり、予測可能なキャッシュフローと忠実な顧客を生み出す会員モデルを実行しています。既存株主にとっては、その質の高いビジネスはプレミアム評価にもかかわらず保有の正当性を持ちます。しかし、投資を検討する新規投資家にとっては、現状のリスク・リワードの設定は不利に傾いています。2025年は厳しい展開でしたが、この調整局面は、PER49倍の水準では十分な安全余裕を提供しない可能性があります。より魅力的なエントリーポイントを待つこと—成長鈍化や評価圧縮、またはその両方を見越して待つことが、忍耐強い資本にとっては賢明でしょう。