## AIチップ王の止まらない躍進 (そしてその終焉の可能性)Nvidiaの世界初の$5 兆ドル上場企業(への躍進は、単なる誇大宣伝だけで築かれたものではない。同社の**グラフィックス処理ユニット )GPU$100 **は、エンタープライズデータセンターを根本的に再定義し、Hopper、Blackwell、Blackwell Ultraの3つの主要なAI-GPU世代は、常に途方もない価格をつけている。エンタープライズ顧客は、1台あたり$30,000から$40,000の高性能AI-GPUに支払う意欲があり、そのプレミアムは真の希少性と比類なき性能を反映している。CEOの黄仁勲（ジェンセン・黄）の戦略的な巧みさは、あらゆる方向から明らかだ。同社の**CUDAプラットフォーム**は、技術的な堀となり、顧客を何年もNvidiaのエコシステムにロックインしている。外部の競合他社は、世代を超えたNvidiaの計算性能に匹敵するものは一つもない。今後も予測可能な範囲でAIチップの年間リリースが続くため、Nvidiaはハードウェアの優位性を維持している。最近の巨大契約はこの支配をさらに強化している。9月のOpenAIとの提携だけでも、$100 十億ドルの進行中の投資と、Nvidiaの次世代Vera Rubinチップを用いた10ギガワット超のAIインフラ展開が含まれ、2026年後半に展開される予定だ。機関投資家にとって、これは夢のシナリオだった。株価は2023年の開始以来1,120%上昇し、早期の投資家に巨額の富をもたらしている。**Robinhood**の個人投資家ランキングでは、Nvidiaが最も保有されている株式のトップとなり、今年初めにはTeslaを抜いている。しかし、ここで物語は面白くなる：最も賢明な資金は静かに退出を始めている可能性がある。## 誰も話したがらないインサイダーのシグナル**Form 13F**の提出書類は、洗練された投資家が実際に何を信じているかを明らかにするものであり、公に言うことではない。**Coatue Management**のビリオネア、フィリップ・ラフォンは、この原則のマスタークラスを示している。2025年9月末時点で、彼のファンドは資産運用額が$40.8億ドルに達し、SECの提出義務を超える(百万ドルの閾値を十分に超えている。数字は体系的な撤退の物語を語っている。2023年3月、)2024年6月の10対1の前倒し株式分割を調整後、Coatueは約4980万株のNvidia株を保有していた。2025年9月30日、わずか2年半後には、この保有は約80%減少し、1,000万株未満にまで縮小した。最新の四半期だけでも、160万株以上が売却された。利益確定は簡単な説明だ。資産価値が3倍や4倍になったときに、一部を売却するのは数学的に理にかなっている。しかし、ラフォンは単なる短期的な利益追求の個人投資家ではない。彼の動きは、より深い何かを示唆している：この技術サイクルの行方についての根本的な再評価だ。## 革新的技術に関する歴史の教訓ラフォンや他の経験豊富な投資家が理解しているのは、多くの個人投資家が見落としがちなことだ：**すべての変革的技術は予測可能な段階を経ており、ハイプサイクルの中間点で最も賢明な退出が行われる。**歴史的な教訓を見てみよう。インターネットはドットコムバブル前は無限の可能性を持っているように見えた。ナノテクノロジーはすべてを革新すると約束したが、資金が蒸発するとともにその夢は崩れた。ブロックチェーンの信奉者たちは、最初の暗号冬の前に世界を変える応用を語った。3Dプリンティングは製造業を再構築するとされた。メタバースは人間の交流の未来とみなされた。いずれの場合も、投資家は採用のタイムライン、ユーティリティの達成、最適化の速度を過大評価しがちだった。バブルが弾けると、最も直接恩恵を受けた企業—ピックアンドシェベルの提供者たち—が最も大きな損失を被る。もしAIの調整局面が起きる(そして歴史がそれを示唆している)なら、インフラの主要恩恵者であるNvidiaは最も打撃を受ける可能性が高い。評価の観点からもこれらの懸念は強まる。Nvidiaの**株価売上高比率 (P/S)**は、最近数ヶ月で何度も30を超えており、これは変革的技術企業の過去のピークと一致する水準だ。過去30年の間に、次世代イノベーションをリードした企業は、通常P/S比率30〜40の範囲でピークを迎えた。物語が成熟し、現実が見えてくると、これらの評価は劇的に圧縮された。Nvidiaの現在の指標と、激しい売上成長を考慮すると、歴史的な前例から見て過剰に拡大している可能性がある。## 誰も十分に語らない集中リスク評価の懸念を超えて、Nvidiaの収益構造には重大な脆弱性が潜んでいる。驚くべきことに、**第3四半期の売上の61%がわずか4つの直接顧客からのもの**だ。これは分散ではなく、集中リスクの最たるものだ。もしこれらの巨大顧客の一つまたは二つが運営上の課題に直面したり、注文を減らしたり、市場の混乱に巻き込まれたりすれば、Nvidiaの成長軌道は突然停滞する可能性がある。需要が飽和したかのように見えた同社は、突然在庫の正規化に直面するかもしれない。AI投資に資金を投入しているが、期待したリターンがまだ得られていないエンタープライズ顧客は、新規導入を一時停止する可能性もある。## Robinhoodのお気に入り株にとっての意味個人投資家の熱狂と機関投資家の信頼のギャップは拡大している。**Robinhood**の個人投資家はNvidiaをトップ保有株として支持している一方、ラフォンのような機関マネージャーは着実にエクスポージャーを縮小している。この乖離—個人投資家が強気で買い進める一方で、賢明な資金が退出する—は、過去の多くの市場調整の前兆だった。これがNvidiaが悪い会社だということを意味するわけではない。同社の競争優位性は実在し、持続可能だ。GPU不足は依然として深刻であり、AIインフラの構築も続く。しかし、変革的な物語はしばしばファンダメンタルズを超えて進行し、評価は永遠に持続不可能な水準にとどまらない。投資家は、ラフォンの80%のポジション縮小を単なる利益確定以上のものと考えるのが賢明だ。これは、複数の技術サイクルを成功裏に乗り越えてきた人物からのシグナルであり、リスクとリターンの計算が変わりつつあることを示している。未来においてNvidiaが重要な存在であり続けることはほぼ確実だが、その価格設定が理想的なシナリオに基づいているのか、それとも現実的な結果に基づいているのかが問題だ。アナリストのショーン・ウィリアムズが類似の状況で指摘したように、機関投資家の確信が崩れ始め、個人投資家の熱狂がピークに達したとき、市場は最終的にその乖離を解消する。
なぜ機関投資家はNvidiaから撤退しているのか：$5 兆ドルの評価額が持続不可能に見えるストーリー
AIチップ王の止まらない躍進 (そしてその終焉の可能性)
Nvidiaの世界初の$5 兆ドル上場企業(への躍進は、単なる誇大宣伝だけで築かれたものではない。同社の**グラフィックス処理ユニット )GPU$100 **は、エンタープライズデータセンターを根本的に再定義し、Hopper、Blackwell、Blackwell Ultraの3つの主要なAI-GPU世代は、常に途方もない価格をつけている。エンタープライズ顧客は、1台あたり$30,000から$40,000の高性能AI-GPUに支払う意欲があり、そのプレミアムは真の希少性と比類なき性能を反映している。
CEOの黄仁勲（ジェンセン・黄）の戦略的な巧みさは、あらゆる方向から明らかだ。同社のCUDAプラットフォームは、技術的な堀となり、顧客を何年もNvidiaのエコシステムにロックインしている。外部の競合他社は、世代を超えたNvidiaの計算性能に匹敵するものは一つもない。今後も予測可能な範囲でAIチップの年間リリースが続くため、Nvidiaはハードウェアの優位性を維持している。最近の巨大契約はこの支配をさらに強化している。9月のOpenAIとの提携だけでも、$100 十億ドルの進行中の投資と、Nvidiaの次世代Vera Rubinチップを用いた10ギガワット超のAIインフラ展開が含まれ、2026年後半に展開される予定だ。
機関投資家にとって、これは夢のシナリオだった。株価は2023年の開始以来1,120%上昇し、早期の投資家に巨額の富をもたらしている。Robinhoodの個人投資家ランキングでは、Nvidiaが最も保有されている株式のトップとなり、今年初めにはTeslaを抜いている。
しかし、ここで物語は面白くなる：最も賢明な資金は静かに退出を始めている可能性がある。
誰も話したがらないインサイダーのシグナル
Form 13Fの提出書類は、洗練された投資家が実際に何を信じているかを明らかにするものであり、公に言うことではない。Coatue Managementのビリオネア、フィリップ・ラフォンは、この原則のマスタークラスを示している。2025年9月末時点で、彼のファンドは資産運用額が$40.8億ドルに達し、SECの提出義務を超える(百万ドルの閾値を十分に超えている。
数字は体系的な撤退の物語を語っている。2023年3月、)2024年6月の10対1の前倒し株式分割を調整後、Coatueは約4980万株のNvidia株を保有していた。2025年9月30日、わずか2年半後には、この保有は約80%減少し、1,000万株未満にまで縮小した。最新の四半期だけでも、160万株以上が売却された。
利益確定は簡単な説明だ。資産価値が3倍や4倍になったときに、一部を売却するのは数学的に理にかなっている。しかし、ラフォンは単なる短期的な利益追求の個人投資家ではない。彼の動きは、より深い何かを示唆している：この技術サイクルの行方についての根本的な再評価だ。
革新的技術に関する歴史の教訓
ラフォンや他の経験豊富な投資家が理解しているのは、多くの個人投資家が見落としがちなことだ：すべての変革的技術は予測可能な段階を経ており、ハイプサイクルの中間点で最も賢明な退出が行われる。
歴史的な教訓を見てみよう。インターネットはドットコムバブル前は無限の可能性を持っているように見えた。ナノテクノロジーはすべてを革新すると約束したが、資金が蒸発するとともにその夢は崩れた。ブロックチェーンの信奉者たちは、最初の暗号冬の前に世界を変える応用を語った。3Dプリンティングは製造業を再構築するとされた。メタバースは人間の交流の未来とみなされた。いずれの場合も、投資家は採用のタイムライン、ユーティリティの達成、最適化の速度を過大評価しがちだった。
バブルが弾けると、最も直接恩恵を受けた企業—ピックアンドシェベルの提供者たち—が最も大きな損失を被る。もしAIの調整局面が起きる(そして歴史がそれを示唆している)なら、インフラの主要恩恵者であるNvidiaは最も打撃を受ける可能性が高い。
評価の観点からもこれらの懸念は強まる。Nvidiaの**株価売上高比率 (P/S)**は、最近数ヶ月で何度も30を超えており、これは変革的技術企業の過去のピークと一致する水準だ。過去30年の間に、次世代イノベーションをリードした企業は、通常P/S比率30〜40の範囲でピークを迎えた。物語が成熟し、現実が見えてくると、これらの評価は劇的に圧縮された。Nvidiaの現在の指標と、激しい売上成長を考慮すると、歴史的な前例から見て過剰に拡大している可能性がある。
誰も十分に語らない集中リスク
評価の懸念を超えて、Nvidiaの収益構造には重大な脆弱性が潜んでいる。驚くべきことに、第3四半期の売上の61%がわずか4つの直接顧客からのものだ。これは分散ではなく、集中リスクの最たるものだ。
もしこれらの巨大顧客の一つまたは二つが運営上の課題に直面したり、注文を減らしたり、市場の混乱に巻き込まれたりすれば、Nvidiaの成長軌道は突然停滞する可能性がある。需要が飽和したかのように見えた同社は、突然在庫の正規化に直面するかもしれない。AI投資に資金を投入しているが、期待したリターンがまだ得られていないエンタープライズ顧客は、新規導入を一時停止する可能性もある。
Robinhoodのお気に入り株にとっての意味
個人投資家の熱狂と機関投資家の信頼のギャップは拡大している。Robinhoodの個人投資家はNvidiaをトップ保有株として支持している一方、ラフォンのような機関マネージャーは着実にエクスポージャーを縮小している。この乖離—個人投資家が強気で買い進める一方で、賢明な資金が退出する—は、過去の多くの市場調整の前兆だった。
これがNvidiaが悪い会社だということを意味するわけではない。同社の競争優位性は実在し、持続可能だ。GPU不足は依然として深刻であり、AIインフラの構築も続く。しかし、変革的な物語はしばしばファンダメンタルズを超えて進行し、評価は永遠に持続不可能な水準にとどまらない。
投資家は、ラフォンの80%のポジション縮小を単なる利益確定以上のものと考えるのが賢明だ。これは、複数の技術サイクルを成功裏に乗り越えてきた人物からのシグナルであり、リスクとリターンの計算が変わりつつあることを示している。未来においてNvidiaが重要な存在であり続けることはほぼ確実だが、その価格設定が理想的なシナリオに基づいているのか、それとも現実的な結果に基づいているのかが問題だ。
アナリストのショーン・ウィリアムズが類似の状況で指摘したように、機関投資家の確信が崩れ始め、個人投資家の熱狂がピークに達したとき、市場は最終的にその乖離を解消する。