関税引き下げと弱い需要がココア市場の回復を妨げる

ココア先物は今週大きな逆風に直面し、12月NY ICEココアは33ポイント (-0.62%)、12月ロンドンICEココアは60ポイント (-1.47%)下落しました。この下落は複数の要因が重なった結果であり、トランプ政権の非米国産商品（ココアを含む）に対する相互関税を削減するとの発表が価格を押し下げる中心的な役割を果たしています。

政策の影響が市場心理に重くのしかかる

商品輸入に対する10%の関税削減は、ココア供給者にとって複雑なシグナルです。この措置は米国向け輸出を行う生産者にとって利益となる一方で、ブラジルのココア輸出は引き続き40%の国家安全保障関税の対象となっており、2023年の世界第5位のココア生産国にとって即効性のあるプラスの影響は限定的です。この部分的な緩和策だけでは、市場全体の圧力を打ち消すには不十分に見えます。

需要の減少が下落を加速させる

世界的な消費の低迷がココアのパフォーマンス不振の主な要因です。チョコレートメーカーのハーシーは、ハロウィンシーズンの売上が期待外れだったことを最近明らかにし、これは2024年の米国のキャンディ売上の約18%を占め、クリスマスに次ぐ重要な時期です。この兆候は、主要地域の粉砕データによっても裏付けられています。

• アジア：Q3のココア粉砕量は前年同期比17%減の183,413 MTとなり、過去9年で最低の四半期 crush
• ヨーロッパ：Q3の粉砕量は4.8%減の337,353 MTで、10年ぶりの最低水準
• 北米：チョコレートキャンディの販売量は、9月7日終了の13週間で21%以上急落

北米の粉砕データは3.2%増の112,784 MTを示していますが、この数字は新たな報告機関による歪みも含んでいます。

供給動向は複雑なシグナルを示す

世界最大のココア生産国であるコートジボワールは、豊作の環境にあります。10月1日から11月16日までに港に到着したココアは516,787 MTで、前年の548,494 MTから5.7%減少しています。しかし、楽観的な農家のコメントや良好な栽培条件から、質の高い生産が期待されています。チョコレートメーカーのモンデリーズは、西アフリカのココアのポッド数が過去5年平均より7%多く、「昨シーズンよりも実質的に高い」と報告しています。

一方、世界第5位の生産国ナイジェリアは、2025/26年度の生産量が11%減の305,000 MTに落ち込む見込みです。9月のココア輸出は前年同期比変わらず14,511 MTでした。

在庫逼迫は限定的な支援を提供

需要の低迷にもかかわらず、ココアの在庫状況は価格をやや支える要因となっています。ICEが監視する米国港の在庫は金曜日に1,766,644袋（7.75ヶ月分の在庫）と過去最低水準に落ちました。国際ココア機構（ICCO）は、2023/24年度の不足量を494,000 MTと指摘しており、これは過去60年以上で最大の不足です。これにより、在庫と粉砕量の比率は46年ぶりの最低の27.0%に低下しています。

2024/25年度には、ICCOは世界のココア余剰量を142,000 MTと予測しており、4年ぶりの黒字となります。世界の生産量は7.8%増の4.84 MMTに達すると見込まれています。この余剰予測は、在庫圧力にもかかわらず、価格の回復可能性を抑えています。

関税削減、主要消費地域での需要減少、記録的な生産見通しの重なりにより、短期的にはココア価格の上昇には厳しい環境となっています。