#数字资产生态回暖 $USDT ステーブルコインの準備金の問題は、毎年この時期に議論される話題です。

まずデータを見ると、主要なステーブルコイン発行者が公開している準備金レポートによると、明らかな構造的問題が存在します。負債1単位に対して約1.037単位の資産が支えています。聞こえは堅実に思えますが、詳細を見ると少し注意が必要です。うち0.88は米ドルの高流動性資産（米国債など）、残りの0.15はビットコインや金のような高ボラティリティ資産です。

一部のアナリストは、BTCや金の価格が大幅に下落した場合、この1.037の資産支えが1を割り込み、ステーブルコインが担保不足の状態に陥る可能性を指摘しています。論理的には、この説明に大きな穴はありません。ただし、より本質的な問題は、なぜ一部の準備金を変動性の高い資産に割り当てるのか、確実にドル資産全額でカバーすれば良いのに、それをしない理由は何なのかという点です。これが、アメリカやヨーロッパでこの種の製品がなかなか普及しない根本的な理由でもあります。

1単位を発行するたびに、発行者は国債の利子だけでなく、所有しているユーザーから0.15のレバレッジエクスポージャーを無料で提供させていることになります。この計算はどれだけ見てもおかしいです。

しかし、そこにはもう一つの側面もあります。発行者が公開しているreserve reportは、完全な財務報告書と同じではありません。最大のブラックボックスは配当の項目です。過去9ヶ月で100億ドルの配当を済ませており、近年の高金利環境を考えると、すでに配当を通じて200億～300億ドルの資産を表面の準備金構造から移動させていると推測できますが、それは公開された準備証明には見えません。

これらの資金がグループ内に残っている場合、実際の安全余裕は現在の数字よりもはるかに大きい可能性があります。

とはいえ、結局のところ、ステーブルコインの規模が世界的なシステムレベルに達したとき、真に完全なUSD支えを実現することは、ちょっとしたレバレッジの収益よりもはるかに重要です。毎年一度の信頼危機によるブランドへのダメージは、その追加収益と比べると、取引としては割に合わないと言えるでしょう。