円の利上げは金にとって不幸な出来事——その背後にある論理は実に単純です。

世界の金融市場において、円は長らく低コストの資金調達通貨として役割を果たしてきました。3兆ドルを超えるスワップ取引はそれに支えられています——トレーダーはほぼゼロコストの円を借り入れ、ドルに換えて金などの資産に投資してアービトラージを行います。この仕組みは長年にわたり安定して運用されてきました。しかし、日本が利上げを決定すると、ゲームのルールが変わります。

借入コストの急上昇は何を意味するのでしょうか？アービトラージの余地が圧縮されてしまいます。投資家はもはや金利差で儲けることができず、逆に損失を被る可能性も出てきます。唯一の出口はポジションを解消すること——金を売って円に換え、借金を返すことです。この集中した売り圧力が生まれるのです。2024年7月の日本の利上げ時には、ニューヨーク金先物の一日の下落幅がほぼ4%に達し、市場の反応の速さを示しました。2025年12月9日、植田和男総裁が利上げを示唆すると、ニューヨーク金先物は瞬時に4200ドルの大台を割り込みました。前後の比較から、伝導効果の明らかさが見て取れます。

問題はそれだけではありません。円高は通常ドル安をもたらしますが、短期資金の大規模な流入による流動性の引き締まりは、逆にドルを押し上げる可能性もあります。ドル高になると、ドル建ての金はますます高価になり、魅力が自然と低下します。さらに、利上げは金を保有する機会コストを引き上げます——固定収益を追求する資金は債券に向かうでしょう。この時点での金の競争力はやや厳しくなります。

とはいえ、日本経済自体が景気後退の圧力に直面し、実質賃金も下落を続けているため、利上げの余地はもともと限られています。中長期的には、金は安全資産としての基盤を揺るがすことはありません。しかし、目の前のこの局面では、円の利上げによるスワップ取引の平倉と流動性のショックは、確かに金の買い手にとって大きな壁となっています。