上週の社内会議で、社長が突然こんな質問を投げかけてきました。「今回、BTCがディープベア（深い弱気相場）に落ち込む可能性はどのくらいあると思う？」

その時、私は自分なりの見解を述べましたが、話し終えてすぐに何か違和感を覚えました。――その判断には、あまりにも多くの個人的な感情が混じっていたのです。会議が終わった後もずっと、「もっと客観的にこの質問に答える方法はないだろうか？」と考えていました。

その後、私はある指標に注目しました。それは「投資家の価格感応度」です。

簡単に言えば、これはBTCが1%下落した時に、長期保有者（LTH）と短期保有者（STH）がそれぞれどれだけ簿価上の損失プレッシャーを受けるかを測るものです。「相対未実現損失」は一種の痛みの強さと考えることができます。数値が高いほど、1ポイント下がるごとに投資家の心理的な苦痛が増し、価格変動に対する敏感さも高まります。

この指標の面白いところは、十数年にわたる市場サイクルを通して存在し、しかも過去のディープベアの引き金となったシグナルを明確に示している点です。LTHの感応度曲線（青線）がSTH曲線（赤線）を越えて上昇し続けると、深い弱気相場が間近に迫っている証拠となります。

過去数回のサイクルを振り返ると、その進み方はほぼ同じです。

第一段階：強気相場の通常調整。この時は短期資金だけが慌て、赤線のみが上昇し、長期保有者はほとんど損失を抱えていないため、青線はほぼゼロラインに張り付いています。

第二段階：価格がさらに下落。赤線がある臨界点まで上昇した後、逆に下がり始める。これは、高値掴みの