多くの国の中央銀行が来年相次いで利上げに転じる恐れ！利下げする米連邦準備制度理事会（FRB）がむしろ「異端」となるのか？

財聯社12月10日電　予想通りであれば、FRBは今夜、今年3回目、また今回の緩和サイクルで6回目となる利下げを実施する見通しだ。同時に、米大統領トランプ氏が次期FRB議長の指名権を握る中、FRBは来年もなお一定の利下げ余地を持つ可能性が高い……

しかし、グローバルに目を向けると、現在も緩和サイクルの最中——むしろまだサイクルの終盤に至っていない可能性すらあるFRBの金融政策が、すでに主要経済圏の中で「異端」となりつつあるようだ。オーストラリアから欧州、そして米国に至るまで、トレーダーたちは最近、各国中央銀行による金融緩和政策が停止、あるいは完全に逆転すると賭けている！

スワップ市場の価格付けは現在、欧州中央銀行（ECB）が2026年に利上げを行う可能性が利下げを上回っていることを示唆している。市場のトレーダーはほぼECBによる追加利下げを見込んでおらず、2026年末までに利上げを行う可能性は約30%とみている。

ECBのある高官による月曜日のタカ派発言は、同行の金融政策パスに対する再評価を引き起こした。ECB執行理事イザベル・シュナーベル氏は、「次の一手として借入コストの上昇は合理的だ」とし、市場にECBによる来年の利上げ期待を強めることとなった。

スワップ市場の価格付けは、ECB政策金利が来年末までに7ベーシスポイント上昇することを平均的に示唆している。これに対し、先週末の市場予想は4ベーシスポイントの利下げだった。

一方、オーストラリアでは、豪準備銀行（RBA）のブロック総裁が火曜日、さらなる緩和の可能性を否定。スワップ取引は、来年末までにRBAがほぼ2回、各25ベーシスポイントの利上げを実施することを示唆している。

投資家たちは、カナダも来年の経済回復に伴い利上げに動くと賭けている——直近の11月のカナダ雇用統計が好調だったことで、トレーダーは来年前半に小幅な利上げの可能性を見込んでいる。

また、イングランド銀行（BOE）は来年夏までに利下げサイクルを終える見通しだ。OECDは先週、「イングランド銀行の利下げは2026年前半に終了する」と予想。英国は、いわゆる中立金利——経済成長を抑制も刺激もしない理論的水準——にほぼ到達している数少ない大規模経済の一つであると指摘している。

これにより、今年多くのトレーダーに「異端」とみなされてきた日本銀行が、今やFRBよりも正常に見えるほどになってきた——業界関係者の間では、日本銀行が来週、基準金利を25ベーシスポイント引き上げて0.75%とし、来年も少なくとももう一度利上げを実施するとの見方がほぼ一致している……

TDセキュリティーズのアナリスト、プージャ・クムラ氏は「来年はユーロ圏、カナダ、オーストラリアの中銀政策の『転換点』となる可能性がある」と指摘し、「タカ派の声が高まっている」と補足した。

資産運用会社Tロウ・プライスの欧州チーフマクロストラテジスト、トマシュ・ヴィエラデク氏は、「世界的な関税ショックの実際の影響は当初の予想を大きく下回っており、各国中銀は徐々にタカ派姿勢に転じている」と述べた。

世界の債券・為替市場に衝撃か

ドイツ銀行グローバル・マクロ・リサーチ責任者ジム・リード氏は、顧客向けレポートで「ますます多くの地域が利上げを次の一手とみなしていることは注目に値する。もしこれが米国でも起きれば、間違いなくリスク資産や来年の経済見通しに大きな変化が起こるだろう」と述べた。

金利市場の再評価の最も直接的な結果は、世界の長期債利回りの上昇であることは間違いない。米国、欧州、英国、日本の国債利回りは今週火曜日に小幅に低下したが、今月の長期債利回りは大幅に上昇している。

同時に、こうした変化で米国と他国の金利が接近する可能性はあるものの、借入コスト動向の分化は今後ドル安を加速させるかもしれない——今年、ドルは主要通貨バスケットに対し8%以上下落している。

そのため、多くの投資家は今夜のFRB12月FOMCで発信される政策シグナル、特にドットチャートによる今後2年の金利見通しに注目している。同連邦準備制度は現在もトランプ大統領から借入コスト引き下げ圧力を受けている。

INGのアナリスト、クリス・ターナー氏は「もしFRBがハト派姿勢を維持すれば...海外の政策金利サイクルの転換が2026年のドル小幅安の大きな要因となるだろう」と述べた。

マクロストラテジストのマイケル・ボール氏は、現時点の市場のコンセンサスとして、ECB、RBA、スウェーデン中銀、ニュージーランド中銀、カナダ中銀、スイス中銀はすでに緩和サイクルを終了した可能性があると指摘した。FRB、BOE、ノルウェー中銀は2026年もなお利下げが見込まれるG10中銀の3行のみとなる。そのため、世界の名目経済成長が拡大し、欧州や日本などで債券供給が潤沢な状況下では、グローバルな期間プレミアムが再構築されるべきだと述べた。

ボール氏は、その結果として市場の混乱した分化が起きていると指摘。世界の債券市場のベア・スティープニングは米国債に引き続きマージナルな圧力をかける見通しだ。また米国特有の成長・インフレリスク、需給、そしてFRBの独立性をめぐる政治的要素が、長期債利回りが最近のレンジを突破し続けるかどうかを決定するだろうと述べた。