昨晩のあの急落、多くの人が戸惑ったんじゃない？

利下げ期待はほぼ確実視されているのに、市場はなぜこんなに下がるのか？焦らず、この話は流動性から考える必要がある。

まず一番意外なのが：利下げの好材料自体はすでに織り込まれているということ。今の投資家たちはFRBの25bp利下げだけでなく、円の利上げのリスクも見ている。両睨みの結果、利下げの甘味はほとんどヘッジされてしまった。

さらに債券市場の奇妙なシグナル。1年物米国債の利回りが下がるどころか上昇している——短期債は利下げに最も敏感なはずで、本来なら期待が高まれば利回りは下がるはず。この逆行現象が意味するのは、12月の利下げ期待はすでに天井まで織り込まれているということかもしれない。

さらに不可解なのが長期債。10年・30年米国債の利回りが急騰。本当に利下げサイクルに期待するなら、資金は長期債を買いまくって利回りをロックインするはず。今は逆に売られている？これは明らかに利下げトレードではない。

背後では2つの力がせめぎ合っている：一つは昨晩のPCEデータ。インフレは高止まりしており、市場は将来のインフレ懸念から長期債の利回りを押し上げている。もう一つは円の利上げ期待。金利差縮小でキャピタルが米国債から日本に戻り、その巻き戻しで米国債と日本国債の利回りが一斉に上昇した。

株式市場も分裂気味。3大指数は上昇し、VIX恐怖指数は15付近まで低下していて一見楽観的。でもラッセル2000など小型株指数は下落、つまり短期的なリスク選好は本質的には戻ってきていない。

要するに、今の核心的な対立軸は変わった——「利下げ期待」から「円の利上げ対応」へとシフトし、グローバル資本が再配置を始めている。BTCホルダーにとっては、来週のアジア時間帯に特に警戒が必要。今週月曜のような急落を忘れずに。流動性が変調すれば、相場は事前に予告してくれない。