20251209 米国株式市場プレマーケット観察

1. 昨夜は三大指数が全面安となったが、下落幅はコントロール可能だった。これは通常のFOMC会議前の不安によるもの。市場は歴史的高値付近で迷いが見られ、今週決まるマクロリスクを懸念している。

2. ナスダックの出来高は83億株に拡大し、平均を上回ったが、指数は小幅安にとどまった。このような出来高増加・停滞は、ポジションが高値圏で集中的に入れ替わっていることを意味する。さらに注目すべきは、ゼロ日満期オプションの割合が再び60%を超えており、市場には大量のデイトレード投機が蔓延し、日中の値動きがファンダメンタルズと完全に乖離する可能性があることだ。

3. 小型株RUTは年初来で13%上昇したが、構成銘柄の40%はいまだ赤字を計上しており、これはファンダメンタルズ主導のブル相場ではなく、非常に明確な流動性主導の動きである。短期的にはFedが実際に利下げを開始すれば、小型株が再び上昇する可能性があるが、中期的には2026年の成長予想が下方修正されれば、小型赤字企業が最初に打撃を受けるだろう。

4. 恐怖指数VIXは1日で8.1%急騰し16.66となった。まだ20以上の警戒ラインには達していないが、この異動は機関投資家が保険を買い始めていることを示している。先週のように無防備に強気になることはなく、今後の変動に備えて先にコストを支払っている状態だ。

5. 昨夜、10年米国債利回りが4.17%に達し、9月末以来の高値を記録。世界の長期金利も連れ高となり、高バリュエーションのグロース株にプレッシャーがかかり始めている。4.2%を突破すれば、多くのAI関連株のDCFモデルの再調整が必要となり、その際は業績よりもバリュエーションの下落が激しくなる可能性がある。

6. マクロ的に見れば、12月FOMCは利下げの有無ではなく、利上げ・利下げパスの取引であり、25bpはほぼ確定している。本当の変数は2026年のドットチャートとパウエルの先行きガイダンスであり、任期終了前に後継者にどのようにステップを残すか、一気にタカ派にならざるを得ない状況を避けつつ、資産バブルのコントロールも図る必要がある。

7. 長期金利の上昇は、「一度利下げしたら終わり」やその後のペースが期待より緩やかであることへの懸念を反映。10Y>4.1%、VIX上昇という環境下では、会議前に新高値を追う動きは控えられ、むしろ一部ポジション削減＋プロテクション購入の方が多くなっている。

8. 今夜のデータでは、取引ペースに影響を与える注目点が2つある。1つは23:00のJOLTS求人件数データで、求人件数が引き続き減少すれば、これまでのレイオフデータと合わせて、雇用がソフトランディング、もしくは弱含みに転じているとのストーリーが強まる。もう1つは明日早朝2時の10年米国債入札で、入札需要が弱く利回りが引き上げられれば、グロース株や長期資産が再び圧迫される。

9. 決定とドットチャートは日本時間木曜未明に発表されるが、本日からのヘッドライン／FRB関係者の発言／各種FRBウォッチ記事などが株債券の値動きを左右する。Fedの25bpはほぼ確定しており、結果自体に賭ける価値は低い。

10. 個別株では、TrumpがH200の輸出を許可し25%の手数料を課すとの報道で、引け後にNVDAが2-3%上昇。市場は好材料と受け止め、少なくとも販売が可能になったとの見方。

11. Marvellは、Microsoftが一部AIチッププロジェクトで他のサプライヤーへの切り替えを検討しているとの報道で、株価が約7%下落。これにより、NVIDIAのような絶対的独占を持つ企業を除き、下流サプライチェーンの参入障壁は想像以上に低く、巨大企業の資本支出の微小な転換もサプライヤーに大きな打撃を与えることが改めて示された。

12. CarvanaはS&P 500指数に採用されたことでインデックス連動資金が買いを余儀なくされ、10%以上上昇。ファンダメンタルズでの解釈は推奨しない。