SECの来週の重要な会議：アメリカの規制機関による株式トークン化の包括的な検討

来週の月曜日、アメリカ証券取引委員会（SEC）投資家諮問委員会が金融の歴史を変える可能性のある会議を開催します。この会議では、SECが何年も避けてきた問題に正面から取り組みます。「公開取引されている株式が本当にブロックチェーン上で生活する場合、実際にはどのようになるのか？」

これはオフショア取引所で取引されるパッケージ化されたデリバティブや、株主権利から切り離された投機的なトークンを指すのではなく、規制の枠組み内で取引される登録証券を指し、今日のアップル株と同じ完全な保護メカニズムを享受しています。

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01 決定的な岐路

SECの12月4日の会議は、単なる普通の議論ではなく、アメリカの規制機関による株式のトークン化に対する包括的な見直しです。

この「株式トークン化：既存の規制下での発行、取引、決済の運用方法」という特別討論会には、ナスダック、ブラックロック、コインベース、シタデル証券、ロビンフッド、ギャラクシーデジタルの市場構造の専門家が集まりました。

彼らは一般の前で初めて株式トークン化への道筋を描く。

会議のタイミングは、SECがもはや回避できない圧力を反映しています。ナスダックは最近、同じオーダーブック上でトークン化された上場株式と従来の株式を同時に取引することを許可する正式な提案を提出しました。

彼らは、ブロックチェーン決済が国家市場システムの特別な扱いを必要としないと主張しています。

SEC専員のヘスター・ピアースは7月に明言しました。トークン化には「基礎資産の性質を変える魔法はない」と。トークン化された証券は依然として証券であり、完全な連邦規制の対象です。

12月4日にテストされたのは、このフレームワークが実施の詳細に触れたときにも成立するかどうかです：誰がキーを持っていますか？取引が数秒で決済される場合、全国最良売買価格（NBBO）はどのように機能しますか？株をショートするのと同じようにトークンをショートすることはできますか？

02 コンプライアンスのトークン化パス

ナスダックのブループリントは、「システム内」トークン化の最も明確なビジョンを提供します。

この取引所は、上場株式を従来のデジタル形式またはトークンとして取引することを許可することを提案しており、両方のバージョンは同じCUSIP、実行優先順位、経済的権利を共有しています。

トークンは決済レイヤーに存在します。発行者は依然として証券法に基づいて登録され、取引所は依然として取引所法に基づいて運営され、ブローカーは依然として統合フィードルーティング注文を通じて取引を行い、預託信託会社（DTC）は依然として配信を保証します。

ブロックチェーンが代替するのはバックエンドの帳簿であり、フロントエンドのルールマニュアルではありません。

この構造はトークン化された株式がReg NMS内に留まることを可能にし、これは取引が全国の最良の買い売り価格を助けることを意味します。マーケットメーカーは依然として見積もりの義務に直面し、監視システムは依然として洗練取引や株価の吊り上げをマークします。

ナスダックは、NMS外のパラレルプラットフォームが流動性を分散させ、価格発見を妨げ、発行者が自社株の実際の取引状況を把握できなくなると警告しています。

この文書は免除を明確に拒否します：トークン化は決済技術であり、新しい資産クラスの軽い規制を必要とするものではありません。

決済に関して、ナスダックはDTCがブロックチェーンインフラを構築していることを指摘しており、トークン取引はオンチェーンで決済できるため、取引所のマッチングエンジンとデータフィードはそのまま維持されます。

これらのインフラが計画通りに整えば、リアルタイム取引は最も早く来年の第3四半期に開始される可能性があります。

03 トークン化された株式の権利と保護

12月4日の議程は、暗号メディアがしばしば混同する違いを指摘しました：ローカル発行のトークン化された株式とパッケージ構造。

ローカルトークンは、発行者自身が株式をオンチェーンに置くか、またはその移転代理人にブロックチェーンの登記を維持するよう指示し、完全な投票権、配当要求、清算優先権を伝達することを意味します。

包装トークンはオフショアプラットフォームで非常に一般的であり、経済的リスクのみを提供します：価格が上昇すれば投資家は利益を得ますが、投票したり派生訴訟を提起したりすることはできません。

ナスダックの文書は、欧州の市場を警告しています。そこで、アップルとアマゾンのトークン価格が基礎となる株式から大きく乖離していることを追跡する必要があり、発行者の同意は不要であり、保有者には投票権も清算権も付与されません。

これらのトークンが暴落したとき、買い手は彼らが持っているのは合成デリバティブであり、株式ではないことに気づきました。

この取引所は、登録なしにこのような製品の急増を許可することが投資家保護を弱め、規制機関が見ることのできない影の株式市場を作り出すと考えています[citation:1。

04 現行法の下で実現可能なこと

12月4日の議題は、一連の規制の摩擦をカバーしています。

低摩擦の端で、発行者はトークン化された株式を登録し、国内の証券取引所に上場し、ナスダックが提案したように、従来のデジタル株式と交換取引を行います。

トークン化が製品革新ではなく決済方法と見なされる場合、既存の規制はこれを許可しています。

記録保存技術としてのブロックチェーンも適用されるが、前提として登録された清算機関と譲渡代理が現在の保管および帳簿記録基準を満たす必要がある。

SECの職員によるデジタル資産の保管に関する初期声明は、それをコンプライアンスエンジニアリングとして位置付け、境界の推進ではない。

高摩擦端には、上場株式の実際の24/7取引が存在し、これはReg NMSの市場時間と包括的データに関する仮定と矛盾する。

規制当局は暗号の文脈で24/7市場に浮動していますが、これをトークン化されたアップル株に適用することは、ニューヨークの睡眠と東京の取引がどのように機能するかについての最良の実行を再定義することを意味します。

トークン化された株式は、非NMSブロックチェーンの場所でのみ取引される方式で、取引所や代替取引システムとして登録されておらず、既存のルールと対立しています。

ナスダックとSIFMAは、株式取引量が接続されていないプラットフォームに移行することを許可すると、国家最良売買価格（NBBO）が崩壊し、小売投資家が時代遅れの価格を取得することになると考えています。

05 Gateユーザーにとっての特別な意義

Gateユーザーにとって、SECの決定は今後のアップルなどの米国株取引に直接影響を与えます。

現在、Krakenなどの取引所は、アメリカ以外の顧客向けに、Apple、Tesla、NVIDIAなどの有名企業の株式を含む、50種類以上の米国株とETFのトークン化バージョンを提供しています。

これらのトークンはSolanaブロックチェーン上で運営されており、週7日、24時間の取引をサポートしています。

しかし、ナスダックが提案した完全なコンプライアンスモデルとは異なり、現在のほとんどのトークン化された株式には重要な制限があります：このようなプラットフォームを通じてトークン化されたアップル株を購入する際、あなたが購入しているのはデリバティブや先物契約ではありません。

しかし、対応するトークンはその実物株式のデジタル表現を作成しますが、トークンの保有者は通常、投票などの従来の株主権利を得ることはありません——保管者がこれらの特権を保持します。

あなたが購入しているのは株式のパフォーマンスに基づく経済リスクであり、実際の株主の地位ではありません。これは、ブロックチェーンに基づく取引を実現しながら、規制コンプライアンスを維持するというトレードオフです。

SECの来週の議論は、完全に準拠し、全ての株主権を享受するオンチェーンのアップル株取引への道を切り開く可能性があります。

06 将来の見通しと潜在的な影響

もしSECがコンプライアンスの株式トークン化に対してゴーサインを出せば、早ければ来年の第3四半期には実際の取引を見ることができるかもしれません。

株式のトークン化の最も顕著な利点は、その継続的な取引能力にあります。従来の取引所が営業日ごとに約6.5時間運営されるのに対し、ブロックチェーンに基づくトークンは継続的に取引可能です。

KrakenのxStocksは24時間営業ですが、Robinhoodは現在週5日、1日24時間の取引サービスを提供しており、Arbitrumに基づくLayer 2プラットフォームが立ち上がった後、取引サービスを24時間営業に拡大する計画です。

この持続的な可用性は興味深い市場のダイナミクスを生み出します。伝統的な取引時間外に重要なニュースが発生すると——たとえば、収益発表、地政学的イベント、または企業特有のダイナミクス——あなたのトークン化された株式は即座に反応することができます。

トークン価格はリアルタイムの感情指標となり、伝統的な市場が閉場時に比類のない価格発見機能を提供する可能性があります。

より広い視点から見ると、トークン化された株式は、暗号通貨の「ゴーストタウン」問題をベアマーケット中に解決する可能性があります。歴史的に、暗号通貨の価格が暴落すると、取引量が蒸発し、ユーザーは伝統的な資産に移行します。

そして、オンチェーン株があれば、たとえ山寨コインが困難に直面しても、資本が暗号通貨エコシステムに留まりやすくなり、流動性やプラットフォームへの参加が維持される可能性があります。

今後の展望

12月4日の会議ではナスダックの提案を即座に承認することはなく、証券の定義を再定義することもありません。諮問委員会は調査結果と提案を提出できますが、ルールを策定することはありません。

このディスカッションは、Coinbase、Citadel、Nasdaqが同じ部屋で強制的にカストディモデル、相互運用性基準、ショートメカニズムを調整しながら、コンプライアンスのトークン化の姿について合意に達することができるかどうかのストレステストです。

もし彼らができるなら、SECはナスダック提案の評価のための参考フレームワークを得ることができます；そうでなければ、その機関は何かを承認する前に技術やインセンティブの不一致を理解することになります。

この会議が重要である理由は、それが問題を公開化することを余儀なくさせるからです。そして答えは、マーケットがブロックチェーンを既存の軌道に改造したいのか、新しい軌道を構築したいのかに依存し、SECはゼロから認可を行わなければなりません。