Behind the Stream xUSD Thunderstorm:DeFiの3つの致命的な罠

10月11日の「赤い金曜日」に、自称「デルタニュートラル」のステーブルコインプロジェクトStreamが突然崩壊し、xUSDは1ドルから0.6ドルに下落しました。これは単なる価格の下落ではなく、システミックリスクの連鎖的な爆発です。

落とし穴1:誤った中立戦略

Streamの話はとても馴染み深い：MakerDAO、Frax、Aaveは成功してきたが、なぜStreamはダメなのか？問題は透明性の天国と地獄の違いにある。

Streamは5億ドルのTVLを持っていると主張していますが、オンチェーンでは1.5億ドルしか見ることができません。残りの3.5億ドルはどこに行ったのでしょうか？答えは：秘密の場外取引戦略です。その後、Streamのトレーダーが「ボラティリティを売る」（ショートボラ）戦略を行っていることがわかりました——これは聞いただけで危険そうなプレイです。

ボラティリティを売るロジックはとても簡単です：市場が静かであればあるほど稼げます。まるでブルドーザーの前でコインを拾っているようなものです。いつの日かブルドーザーが来るまで……

トラップ2：レバレッジの重ね掛けによるデススパイラル

最も致命的なのは、Streamが再帰的貸付（recursive lending）を利用してレバレッジをかけたことです。

再帰的融資とは何ですか？簡単に言うと:

1. 1000Uを預ける
2. 1000Uを借りる（最初の1筆を担保として使用）
3. 借りた1000Uを再度預け入れ、引き続き借りる
4. 無限ループ、最後に$95百万ポジションをEulerプラットフォームで…

StreamウォレットのxUSDは流通量の60%を占めており、すべてがレバレッジ化されています。さらに恐ろしいのは、別のステーブルコインElixirを使って二次レバレッジを行っていることです。一層のレバレッジが破綻すれば、全てのドミノが倒れます。

罠3:清算の優先順位 - 不平等なゲームルール

これが最も暗い部分です。

Elixirにはプロトコルにおいて「優先清算権」（priority liquidation）があります。これはどういう意味ですか？もしStreamが破産した場合、Elixirは最初にお金を引き出すことができ、他のユーザーは残り物を食べることしかできません。

結果は次のとおりです。

• 大規模な投資家/機関投資家:市場を早期に撤退し、利益を奪う
• 個人投資家：自分の損失が「社会化」されていることに気づく——つまり、Auto Deleveragingメカニズムが失敗者の損失を利益を上げているトレーダーに分散させる

3.5億ドルの損失が、こうして静かに発生した。

なぜ今警戒する必要があるのか

"赤い金曜日"の変動は10年に一度のレベルです。アルゴリズムトレーダーたちのリスクモデルは過去5年間の「穏やかな変動」データに基づいており、突然の極端な変動に直面すると、2倍のレバレッジをかけたポジションですら全て清算されてしまいました。

Streamの崩壊は回避できた——もし：

• ✓ 戦略が透明で、チェーン上で検証可能
• ✓ 不平等な優先権契約はありません
• ✓ リスク開示が明確

しかし今の問題は、どれだけの「Stream」が暗闇で同じ手法を使っているのかということですか？

自分を救う方法

業界はすでに反省を始めています。Trading Strategyチームは「Vault技術リスクスコアフレームワーク」を提案し、ユーザーがDeFi製品のリスクを独立して評価できるようにしようとしています。核心となる考え方は非常にシンプルです：透明な情報が責任あるプロジェクトに流れ、ゴミプロジェクトには自然に誰も投資しない。

投資家として、この言葉を覚えておいてください：高リスク高リターンは正しいですが、前提はあなたが本当にそのリスクを理解していることです。

あの年利15%の利益を得るためには、64%のレバレッジ、店外取引、再帰的な借入という三重の重なりが必要になる……そのリスクを理解している自信がありますか？