## 重要なポイント- SECは、暗号通貨の法務部門を大幅に拡大しました- 複数の暗号通貨発行者がSECの執行措置に直面している- SEC議長ゲイリー・ゲンスラーは、暗号交換が証券取引プラットフォームとして登録するよう求めている- ビットコインは、規制の厳しい監視に直面しているトークンとは異なりますSECによる主要取引プラットフォームに対する法的措置を受けて、仮想通貨業界は未登録証券とビットコインやイーサリアムのような非証券デジタル資産との区別に苦慮しています。最近、ある人気の取引アプリケーションがプラットフォームからカルダノ、ポリゴン、ソラナを削除しました。これは、著名な暗号通貨取引所に対して未登録の証券を販売したとしてSECの執行措置が取られたことによる最近の結果です。これは重要な疑問を提起します: 登録された証券と未登録の証券は正確に何を構成するのか？ 証券は商品とどのように異なるのか？ そして、なぜSECの議長ゲイリー・ゲンスラーは特にビットコインが証券として分類されないと示唆したのか？## 法的枠組み:登録有価証券と未登録有価証券SECの暗号資産が証券であるという立場は、1946年の米国最高裁判所のW.J. Howey Co.のオレンジ農園投資スキームに関する画期的な事件に由来しています。この事件は「ハウイーテスト」として知られるようになり、投資契約を「他者の努力から完全に得られる利益を伴う共通の事業への資金の投資」と定義しています。ハウイーテストは、3つの重要な質問で構成されています:1. 将来の利益を期待したお金の投資はありますか？2. 投資企業は共通企業として資格がありますか？3. 利益は主にプロモーターまたは第三者の努力によって生成されますか？元のケースでは、裁判所は、ハウイが投資家に収穫からの利益分配の約束とともに土地の権益を販売した際に、SECが正当に介入できると判断しました。連邦証券法は、一般に販売される証券はSECに登録し、特定の開示要件を満たさなければならないと定めています。ただし、免除が適用される場合を除きます。この規制の枠組みは、透明性を確保し、虚偽表示などの詐欺的活動を防ぐことによって、主に投資家を保護することを目的としています。証券が未登録のままであると、投資家は資金の流れを追跡し、投資の失敗を評価する能力を含む重要な保護を失う可能性があります。## 規制上の区別:証券 vs. コモディティアメリカ合衆国において、証券と商品は、別々の規制機関によって管理される根本的に異なる金融商品を表しています。暗号通貨がどのように法的に分類されるかは、そのマーケティング、上場場所、および法的救済の選択肢に深刻な影響を及ぼします。暗号通貨エコシステム内の多様性を考慮すると、規制の分類は市場全体に普遍的に適用されるのではなく、トークンごとに異なる可能性が高い。証券は、株式、債券、デリバティブなどの金融商品を表し、発行者に対する所有権の請求を示し、SECの管轄下にあります。商品は対照的に、貴金属や農産物を含む取引所で大量に取引される有形アイテムです。それらの取引は通常、現在の市場評価を反映します。商品先物取引委員会(CFTC)は特定の商品取引違反を監視していますが、証券に対してSECが維持する現物取引に対する包括的な規制権限は持っていません。## ビットコインの規制環境における特異な地位CFTCはその初期の頃から、ビットコインやイーサリアムのような暗号通貨は商品取引法の下で商品として規制できると主張してきました(CEA)。CFTCの基本的な主張は、ビットコインの fungibility（互換性）に中心を置いています—各ビットコインは同じ品質の別のビットコインと同じ価値を持ち、他の暗号通貨と取引所で取引できるようになっています。この立場は、CFTCがステーブルコイン発行者および暗号通貨取引所に対して行った行動において強化され、2021年2月の申立てで同機関は「ビットコイン、イーサリアム、ライトコイン、テザー」といったデジタル資産が商品として分類されることを明示しました。2023年6月、下院議員パトリック・マクヘンリー(R-N.Y.)は、ビットコインとイーサリアムを特に含む証券および商品分類に対処する緊急の暗号通貨法案を予測しました。彼の提案された法案は、暗号通貨の監視に関するSECとCFTCの間のより明確な管轄境界を確立することを目指しています。SECのゲーリー・ゲンスラー委員長は「ほとんどの暗号トークンは証券である」と主張しているが、彼は1月の公聴会でイーサリアムの分類を明確にすることを控えた。しかし、2018年の以前の声明では、ゲンスラーは「ビットコイン、イーサ、ライトコイン、ビットコインキャッシュ」を「証券ではない」として明示的に挙げた。規制の枠組みは進化し続けており、SECは2023年1月に最終的なヘッジファンド規則から「デジタル資産」の定義を撤回し、「この用語について引き続き検討している」と述べています。## 市場と取引所に対する規制の影響SECの3月の助言は、ビットコイン、イーサリアム、または他の暗号資産に関連する組織は、国家証券取引所として規制当局に登録されていないことを投資家に警告しました。さらに、暗号通貨はNYSEやNasdaqのような主要な国家証券取引所で取引されていないため、投資家は市場操作、フロントランニング、その他の欺瞞的な行為のリスクが高まります。この規制の不確実性は、暗号通貨事業者の登録への関心の欠如から生じたものではありません。ある主要な取引プラットフォームによると、彼らは登録を試みましたが、彼らが説明するところの不十分な規制ガイダンスのために進めなかったとのことです。現在の規制環境は大きな課題を提示しています。特定の暗号通貨を証券として取引するプラットフォームに対する執行措置にもかかわらず、これらの取引所や彼らがリストするデジタル資産の登録やコンプライアンスのための明確な道筋は依然として存在していません。この規制の曖昧さは、市場参加者がコンプライアンス要件をナビゲートしながらデジタル資産分野でのイノベーションを続けることに対して重要な課題を生み出しています。ビットコインのコモディティとしての地位と、他の多くのトークンの不確実な分類との区別は、業界の規制の未来にとって中心的な問題のままです。
未登録証券の理解：ビットコインが他と異なる理由
重要なポイント
SECによる主要取引プラットフォームに対する法的措置を受けて、仮想通貨業界は未登録証券とビットコインやイーサリアムのような非証券デジタル資産との区別に苦慮しています。
最近、ある人気の取引アプリケーションがプラットフォームからカルダノ、ポリゴン、ソラナを削除しました。これは、著名な暗号通貨取引所に対して未登録の証券を販売したとしてSECの執行措置が取られたことによる最近の結果です。
これは重要な疑問を提起します: 登録された証券と未登録の証券は正確に何を構成するのか？ 証券は商品とどのように異なるのか？ そして、なぜSECの議長ゲイリー・ゲンスラーは特にビットコインが証券として分類されないと示唆したのか？
法的枠組み:登録有価証券と未登録有価証券
SECの暗号資産が証券であるという立場は、1946年の米国最高裁判所のW.J. Howey Co.のオレンジ農園投資スキームに関する画期的な事件に由来しています。この事件は「ハウイーテスト」として知られるようになり、投資契約を「他者の努力から完全に得られる利益を伴う共通の事業への資金の投資」と定義しています。
ハウイーテストは、3つの重要な質問で構成されています:
元のケースでは、裁判所は、ハウイが投資家に収穫からの利益分配の約束とともに土地の権益を販売した際に、SECが正当に介入できると判断しました。
連邦証券法は、一般に販売される証券はSECに登録し、特定の開示要件を満たさなければならないと定めています。ただし、免除が適用される場合を除きます。この規制の枠組みは、透明性を確保し、虚偽表示などの詐欺的活動を防ぐことによって、主に投資家を保護することを目的としています。
証券が未登録のままであると、投資家は資金の流れを追跡し、投資の失敗を評価する能力を含む重要な保護を失う可能性があります。
規制上の区別:証券 vs. コモディティ
アメリカ合衆国において、証券と商品は、別々の規制機関によって管理される根本的に異なる金融商品を表しています。暗号通貨がどのように法的に分類されるかは、そのマーケティング、上場場所、および法的救済の選択肢に深刻な影響を及ぼします。
暗号通貨エコシステム内の多様性を考慮すると、規制の分類は市場全体に普遍的に適用されるのではなく、トークンごとに異なる可能性が高い。
証券は、株式、債券、デリバティブなどの金融商品を表し、発行者に対する所有権の請求を示し、SECの管轄下にあります。
商品は対照的に、貴金属や農産物を含む取引所で大量に取引される有形アイテムです。それらの取引は通常、現在の市場評価を反映します。商品先物取引委員会(CFTC)は特定の商品取引違反を監視していますが、証券に対してSECが維持する現物取引に対する包括的な規制権限は持っていません。
ビットコインの規制環境における特異な地位
CFTCはその初期の頃から、ビットコインやイーサリアムのような暗号通貨は商品取引法の下で商品として規制できると主張してきました(CEA)。
CFTCの基本的な主張は、ビットコインの fungibility（互換性）に中心を置いています—各ビットコインは同じ品質の別のビットコインと同じ価値を持ち、他の暗号通貨と取引所で取引できるようになっています。この立場は、CFTCがステーブルコイン発行者および暗号通貨取引所に対して行った行動において強化され、2021年2月の申立てで同機関は「ビットコイン、イーサリアム、ライトコイン、テザー」といったデジタル資産が商品として分類されることを明示しました。
2023年6月、下院議員パトリック・マクヘンリー(R-N.Y.)は、ビットコインとイーサリアムを特に含む証券および商品分類に対処する緊急の暗号通貨法案を予測しました。彼の提案された法案は、暗号通貨の監視に関するSECとCFTCの間のより明確な管轄境界を確立することを目指しています。
SECのゲーリー・ゲンスラー委員長は「ほとんどの暗号トークンは証券である」と主張しているが、彼は1月の公聴会でイーサリアムの分類を明確にすることを控えた。しかし、2018年の以前の声明では、ゲンスラーは「ビットコイン、イーサ、ライトコイン、ビットコインキャッシュ」を「証券ではない」として明示的に挙げた。
規制の枠組みは進化し続けており、SECは2023年1月に最終的なヘッジファンド規則から「デジタル資産」の定義を撤回し、「この用語について引き続き検討している」と述べています。
市場と取引所に対する規制の影響
SECの3月の助言は、ビットコイン、イーサリアム、または他の暗号資産に関連する組織は、国家証券取引所として規制当局に登録されていないことを投資家に警告しました。さらに、暗号通貨はNYSEやNasdaqのような主要な国家証券取引所で取引されていないため、投資家は市場操作、フロントランニング、その他の欺瞞的な行為のリスクが高まります。
この規制の不確実性は、暗号通貨事業者の登録への関心の欠如から生じたものではありません。ある主要な取引プラットフォームによると、彼らは登録を試みましたが、彼らが説明するところの不十分な規制ガイダンスのために進めなかったとのことです。
現在の規制環境は大きな課題を提示しています。特定の暗号通貨を証券として取引するプラットフォームに対する執行措置にもかかわらず、これらの取引所や彼らがリストするデジタル資産の登録やコンプライアンスのための明確な道筋は依然として存在していません。
この規制の曖昧さは、市場参加者がコンプライアンス要件をナビゲートしながらデジタル資産分野でのイノベーションを続けることに対して重要な課題を生み出しています。ビットコインのコモディティとしての地位と、他の多くのトークンの不確実な分類との区別は、業界の規制の未来にとって中心的な問題のままです。