RWAで見逃せないセグメント：ファンドのトークン化の価値、探求と実践

RWAについて議論する際、私たちは通常、米国債、固定収入、証券などの基盤資産により重点を置きますが、実際には安定コインを除いて資産規模が最も大きいRWAプロジェクトはマネーマーケットファンドです。資産規模が上位3つのプロジェクトはそれぞれ、Franklin Templeton:3.12億ドル(政府債券); 次にCentrifuge:2.47億ドル(資産担保); Ondo Finance:1.83億ドル(政府債券)です。

フランクリン・テンプルトンは完全にトークン化されたファンドであり、オンド・ファイナンスにも2つのトークン化されたファンドがあります。セントリフィージュもAaveとの提携でRWAプロジェクトにトークン化されたファンドを設立しました。トークン化されたファンドがTradFiとDeFiをつなぐ上での重要性が見て取れます。私たちは、この資産形式のファンドは、(1)その本質が規制されているため、(2)比較的標準化されたデジタル表現方法であり、RWA資産の最良の媒体であると考えています。

現在私たちが議論しているRWAは、主にCrypto(またはDeFi)による現実世界への一方的な価値捕捉の需要に関するものであり、従来の金融であるTradFiの観点から見ると、ファンドがブロックチェーンと分散型台帳技術を通じてトークン化されることで、より大きな価値を解放することができる。

したがって、本稿では現在の市場で観察されているケースを通じて、ファンドがトークン化された後の価値と、市場参加者の積極的な探索と実践を段階的に分析します。

! RWAで無視できないセグメント:ファンドトークン化の価値、探求、実践

一、ファンドトークン化

トークン化(Tokenization)は通常、資産のデジタル化後にブロックチェーン上で表現され、分散型台帳技術の利点を利用して記帳と決済を行います。トークン化に応用される資産は、株式、債券、ファンドなどの金融商品だけでなく、不動産などの有形資産や音楽ストリーミング権などの無形資産も含むことができます。資産がトークン化された後に生成されるトークンは、資産価値の担体であり、資産権益の証明書です。

この革新と破壊はファンドにも同様に適用され、ファンドをトークン化した後、トークン化ファンド(Tokenized Fund)が形成され、ファンドの持分がトークンのデジタル形式でブロックチェーンの分散台帳に記録され、トークンは二次市場で取引可能です。このトークン化ファンドは、単に一次市場および二次市場に投資する暗号ファンド(Token Fund)とは異なります。

グローバルな資産管理業界は多くの課題に直面しています。業界全体の資産管理規模は市場の上昇に伴って増加していますが、ファンド管理手数料は競合他社の競争や業界のパッシブ投資戦略への移行によって圧迫されています。投資のプレッシャーに加えて、市場はファンドのデジタル能力に対してより高い要求を突きつけており、投資家のオンライン流通、資産報告、規制遵守、そして個別化のニーズの高まりに応えています。ファンド管理コストの増加速度は収入を上回っており、ファンドの利益率は圧迫されています。

プライベートファンドにとって流動性が低く、投資のハードルが高いため、投資家は長期間にわたり少数の機関投資家に限られています。プライベートファンド市場は、投資のハードルを下げる必要があり、中小機関、ファミリーオフィス、高ネットワース個人などの非機関顧客の投資ニーズに応える代替商品の適切な商品設計を通じて、製品を展開することが求められています。

ファンドのトークン化は、現在の世界の資産管理業界の多くの問題を解決することができます。トークン化ファンドの提唱者たちは、将来的にブロックチェーンや分散台帳技術に基づくファンドが、ファンドの資産管理規模(Asset Under Management, AuM)を増加させ、より広範な資産クラス(RWAトークン化資産の多様性)に投資できるだけでなく、新しい種類の投資家(アフリカ・アジア・ラテンアメリカのUnbanked地域の投資家が暗号資産を通じて投資できるようにし)、ユーザーの投資体験を改善し(スマートコントラクトにKYCを組み込むことができ)、また、ファンドが産業デジタル化の競争において優位性を確保し(デジタル化のアップグレード)を進めるとともに、彼らの運営およびマーケティングコストを大幅に削減することができる(ブロックチェーンと分散台帳の利点)。

! RWAで無視できないセグメント:ファンドトークン化の価値、調査、実践

二、 トークン化はファンド市場に深い影響を与えるでしょう

2.1 トークン化助力推进基金市场のデジタル化

現在、ファンドと投資家は多数の仲介機関によって分離されており、ファンド流通端(ファンドディストリビューター)には、財務アドバイザー、ファンドプラットフォーム(ファンドプラットフォーム)および注文ルーティングネットワーク(オーダールーティングネットワーク)が含まれます。ファンドサービス端には、支払い代理(ペイングエージェント)、カストディアン(カストディアンバンク)およびファンド会計士(ファンドアカウンタント)が含まれます。

譲渡エージェント(は、両端を調整することによってファンドを支援し、顧客)の理解を担当します。KYC(、マネーロンダリング)AML(、テロ資金供与対策)CFT(および経済制裁のスクリーニング検証、ファンドの購入および償還の清算、管理者への報告および投資家の登録記録の維持を行います。

伝統的なファンドの運営プロセスは本質的に非効率的です:)1(ファンドのシェアは、購読を満たすために設立され、償還を満たすために取り消されます;)2(ファンドの価格設定は、買いと売りに基づくのではなく、ファンドの会計士が設定した資産の純価値に基づいています;)3(譲渡代理人は資産の純価値に基づいて、注文を受け取り、統合することによって価格を設定し、集中登録簿で入金方式で注文を清算し、その後、注文を投資家およびファンドの現金ポジションと照合します;)4(ファンドのシェアと現金の清算が解除される前の3日間、ファンドと投資家は市場の変動と取引先リスクに直面します;)5(ファンドの流動性は、ファンドの管理者がファンドの純価値を再調整するコストを負担するために資金ポジションを保持することを強いることになります。

比較すると、トークン化は上記の複雑なプロセスを大幅に簡素化することができます:)トークン化ファンドがブロックチェーン上で発行され、取引されるとき、サブスクリプションと償還のプロセスはファンドトークンと支払いトークンを通じて直接決済され、投資家のアカウントに入ります(電子ウォレット)、取引は決済の最終性を持ち、市場や取引相手のリスクを排除します;(すべての取引がブロックチェーンの分散台帳に記録されるため、所有権の変更は自動的に記録され、集中登録の必要がなくなります;)すべての仲介機関がブロックチェーン上でデータにアクセスし、確認できるため、複数の報告および調整も必要ありません。

同時に、トークン化はファンドマネージャーと投資家のインタラクションのデジタル化に貢献します:(1)KYC、AML、CFTおよび経済制裁のスクリーニング検証を統合することにより、投資家の口座開設速度が向上します;(2)ブロックチェーンに基づくより効率的な原子決済により、24時間リアルタイム価格設定とリアルタイム決済が実現されます;(3)複数の統一台帳へのアクセスにより、データのリアルタイム共有が可能になり、投資家は直接ファンドデータを取得して取引できます;(4)ファンドマネージャーはより豊富な投資家情報および取引情報を得ることができます。

! RWAで無視できないセグメント:ファンドトークン化の価値、探求、実践

( 2.2 Solv Protocolのオンチェーンファンド発行および募集プラットフォーム

2020年に設立されたSolv Protocolは、暗号業界に対してブロックチェーンに基づく金融ツールと多様な資産管理インフラを提供することに専念しており、最近600万ドルの資金調達を完了しました。Solv Protocolの最新製品Solv V3は、オンチェーンファンドの発行に新しい基準を設けました。Solv Protocolを通じて作成されたトークン化ファンドは、ファンドのオンチェーン募集、発行、申込、償還、取引及び決済を実現し、トークン化ファンドの効率的な資金流通を実現します。

私たちは公式サイトを通じて、Solv Protocolが74のトークン化ファンドの発行と募集中である)、オープンエンドファンドOpen-end FundsとクローズドエンドファンドClose-end Funds(を含むことを確認しました。25,000人以上の投資家にサービスを提供し、1.6億ドルを超える資産を管理しています。

Solv Protocolのコアメカニズムは、ファンドマネージャーがオンチェーンファンドを作成し、募集した資金)ステーブルコイン、BTC、ETHなどを###Solvプロトコルのスマートコントラクトに預け入れ、投資家に対してファンドシェアの証明書となるNFT/SFT証明書を生成することを許可します。これにより、ファンドマネージャーは募集した資金を自らの投資戦略に基づいて投資配置を行うことができます。

例えば、私たちはBlockin GMXデルタニュートラルプールが約260万ドルの資産を管理するオープン型ファンドであり、ファンドマネージャーBlockinの投資戦略に基づいて配置されているのを見ています。また、もう一つのオープン型ファンドRWA: Generate Yield On Your Stable Coinsは、ファンドマネージャーSolv RWAによって立ち上げられ、USDT通貨を募り、米国債RWA資産に投資して、ステーブルコイン保有者に米国債の利息収益を提供します。

オープン型ファンドとは、ファンドマネージャーがファンドを設立する際に、ファンドの単位または株式の総規模が固定されておらず、ファンドはいつでも株式を発行し、投資家が定期的に償還を行うことを許可するものであり、高い流動性の投資ポートフォリオを投資戦略とするファンドマネージャーは通常、オープン型会社制構造を用いてファンドを設立します。

! RWAで無視できないセグメント:ファンドトークン化の価値、調査、実践

Solv Protocolを通じて発行される全チェーン上トークン化ファンドは、資金調達元はBTC/ETH/ステーブルコインであり、投資対象の資産も原生暗号資産またはトークン化資産(、例えば米国債RWA)を含みます。このような全チェーン上トークン化ファンドの構造は、トークン化によってもたらされる価値を最大限に享受することができます。例えば、Solv Protocolのトークン化ファンドは、(1)ファンドマネージャーが投資家と直接対面し、より多くの投資家データや取引情報を得ることが可能です; (2)多くのファンドサービスの仲介の摩擦を排除し、コストを削減します; (3)トークン化ファンドの募集、発行、取引、決済はすべてブロックチェーンを通じて実現され、分散元帳に記録され、高効率で透明性があります; (4)ファンドの純資産価値NAVはリアルタイムで更新され、ファンドのシェアの申し込み/償還はいつでもどこでも7/24可能であり、などなど多くの利点があります。

Solv Protocolは次のように述べています: 現在、大多数の暗号資産管理サービスはCeFi機関から提供されており、これらの機関の資産作成とファンド管理プロセスは不透明で、信頼の問題を引き起こしています。より良い分散型ソリューションは、透明で安全な投資体験を提供し、同時に資産管理会社の信頼と流動性を獲得するのを助けます。Solvはインフラストラクチャとエコシステムを構築しており、作成、発行、マーケティング、リスク管理を含む包括的なサービスを提供しています。これによりWeb3への参加障壁が低下し、暗号市場の成熟が促進されます。

Solv Protocolの投資家である野村証券のオリビエ・デンは、「Solvは、ブローカー、アンダーライター、マーケットメイカー、カストディアンを統合した信頼不要の機関級DeFiプラットフォームを構築し、DeFi、CeFi、TradFiを橋渡しする初の流動性金融インフラをブロックチェーン上に創造しました。」と述べています。

! RWAで無視できないセグメント:ファンドトークン化の価値、探求、実践

三、トークン化ファンドの決済

トークン化ファンドは、ある程度、(のような一部の仲介機関を代替することができ、)のファンドディストリビューターとして、ファンド市場のデジタル化レベルを向上させますが、市場は一朝一夕にはいきません。ファンドマネージャーと投資家にとって最も現実的な点は、トークン化がファンドの申込と償還の決済方法を必然的に変えるということです。

( 3.1 トークン化基金の決済

現在のファンドは一般的に資産純値で価格設定され、ファンドマネージャーは銀行システムを通じて現金を受け取ったり支払ったりする方法で、3日後)T+3(に基づいてファンドのシェアを発行または取り消す方法で決済を行います。一方、トークン化ファンドの価格計算は1日に複数回行われ、さらに購入と償還がブロックチェーン上で「自動的」に決済されるため、銀行システム)T+3###に基づく決済方法は置き換えられることになります。私たちはSolv Protocolの事例で、完全にブロックチェーンに基づくトークン化ファンドが実現できるリアルタイム価格設定とリアルタイム決済の24時間市場(7/24)を確認できます。

このブロックチェーンと分散台帳技術を利用した決済方式は、原子決済(Atomic Settlement)と呼ばれ、現金等価物とファンドシェアの取引が直接関連していることを意味します。つまり、ある資産の移転が発生すると、別の資産の移転も同時に発生します。言い換えれば、決済の前提条件は、買い手と売り手の電子財布に現金とファンドシェアが交換可能な状態で存在することであり、決済は最終的に同時交換に依存します。もし現金またはシェアが交付されない場合、