Web3の革新か、それともコンプライアンスのリスクか？Robinhood株トークン事件のデプス解析

最近、ある有名なインターネット証券会社がヨーロッパのユーザー向けに特定のトップ未上場企業の株式に連動した「株式トークン」を発表し、現実世界の資産(RWA)のトークン化という最前線の話題を再び注目の的にしました。しかし、その中の一つの未上場企業はすぐに公式声明を発表し、その証券会社が発行したトークンとの関係を明確に否定し、「これらのトークンは会社の実際の株式を代表するものではない」と警告しました。

この事件は、金融イノベーションと伝統的な株式管理との間にある深い矛盾を明らかにするだけでなく、世界の規制当局や市場参加者にとっても考えるべき事例を提供します。本稿では、この事件の経緯とその潜在的な影響を深く分析します。

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一、イベント背景

1. 関係する会社の簡単な紹介

このインターネット証券会社は、アメリカ・カリフォルニア州に本社を置くフィンテック企業で、主に個人投資家に対してゼロコミッションの株式、オプション、ETF、及び暗号通貨取引サービスを提供しています。この会社はリトアニアにヨーロッパセンターを設立し、現地の中央銀行から金融仲介ライセンス及び暗号資産サービスプロバイダーライセンスを取得しました。

2. イベント概要

その会社はフランスで開催された金融サミットで、EUのユーザー向けに「株式トークン」製品を発表し、投資家がブロックチェーン技術を通じてトークン形式で24時間取引できるようにすることを発表しました。その中でも特に注目すべきは、特定の未上場テクノロジー企業の株式もトークン化され、EUのユーザーに少量のトークンがエアドロップされるプロモーションが行われることです。

しかし、未上場の企業の1つが迅速に声明を発表し、これらのトークンはその実際の株式ではなく、同社はその証券会社と提携しておらず、またその証券会社を支持していないと述べました。同社は、いかなる株式の譲渡も同社の承認を得る必要があり、同社はこれまでにいかなる譲渡行為も承認していないことを強調しました。

二、運営モデルの解析

1. トークンの実質

いわゆる「株式トークン」は、本質的にはそのブローカーが特別目的法人(SPV)で保有する株式に連動したブロックチェーン上のトークン化契約です。このブローカーは、一定数量の未上場会社の株式を保有するSPV株式を通じて、トークン価格をSPV内の関連株式の価値に連動させています。

したがって、トークンの基礎資産は、ブローカーが設立したSPV会社の持株です。ユーザーがトークンを購入する際、実際の未上場会社の株式を購入するのではなく、その価格に従いブロックチェーンに記録された契約を購入しています。トークン保有者と実際の株式の間には二重の隔離が存在し、トークンの価格はSPV内の関連株式の価値の変動に応じて変動します。

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2. 双方の主張は矛盾していない

未上場企業が否定しているのはトークンがその真の株式ではなく、無断で株式関連製品を認可していないと強調しています。また、その証券会社もトークンが本当の株式ではなく、SPVを通じて株式を保有し、個人投資家に間接的な接触機会を提供していることを認めています。双方の争点はこの間接的な関連付けがコンプライアンスに適合しているかどうかであり、事実の説明に対する矛盾ではありません。

3. 発行の動機分析

このブローカーはこのようなトークンを導入しましたが、本質的には「コンセンサスアセット」の試みであり、一般の投資家が未上場企業の将来の価値に基づいて取引できるようにすることを目的としています。この試みは、現在の投資市場のいくつかの痛点を突いています:

• 質の高い非上場資産への参加が少ない
• 伝統的なプライベートエクイティ投資はハードルが高い
• 投資家の革新的な資産への需要が急増している

4. 規制状況

このトークンは現在、リトアニア中央銀行とEUの規制を主に受けています。リトアニア中央銀行は調査を開始し、コンプライアンスを評価するために関連詳細を提供するよう要求しています。取引量が増加するにつれて、欧州証券市場監視機構(ESMA)の規制を受ける必要があるかもしれません。今後、米国市場に参入する場合、米国証券取引委員会(SEC)の規制を受ける可能性もあります。

三、各方の利益とリスク分析

1. 投資家レベル

収益：

• 上場していない企業への間接投資の機会を得る
• 評価の成長から利益を得る可能性がある

リスク:

• 実際の株式を所有しておらず、真の株主の権利を享受できない
• トークン価格は実際の価値と大きく乖離する可能性があります
• 高い評価の変動リスクに直面している

2. 発行者レベル

収益：

• 株価は短期的に急上昇し、時価が上昇した
• ヨーロッパ市場を拡大し、顧客群を増やす

リスク:

• 市場リスク:対象会社の評価の変動はトークンの価格と信頼に影響を与える可能性があります
• 信用リスク:履行能力に高度に依存し、信頼危機を引き起こす可能性がある

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四、従来のRWAプロジェクトとの違い

• 資産タイプ:非上場株式と実物資産
• 発行主体:伝統的金融機関 vs 暗号ネイティブプロジェクト
• 法的根拠:比較的曖昧なものとより明確なもの
• 価値のアンカー:間接的なリンク vs 直接的な対応
• 流動性:高いか比較的低いか
• 規制に対する態度:一部の地域では疑わしいか、支持的か

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V. ポイント

1. この事件は、伝統的な金融機関がWeb3分野に浸透しようとする試みを反映しており、その影響力は暗号ネイティブ機関とは異なる。

2. トークン化操作は、株主機関の利益が損なわれ、市場のボラティリティを悪化させる可能性があります。

3. トークンの無国界特性と既存の上場ルールが対立しており、グローバル市場に挑戦をもたらしています。

4. トークン化操作は法理的な観点から多くの論争があり、既存の規制フレームワークに適用することが難しい。

5. Web3の革新ではあるが、従来の株式市場に対する価値は限られており、投資家や関連機関は慎重に対処すべきである。

総じて、この出来事は金融革新の探求精神を体現し、既存の規制フレームワークと新興モデルとの間の矛盾を浮き彫りにしています。今後、革新とコンプライアンスの間でバランスを求める方法が、業界が直面する重要な課題となるでしょう。

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