ステーブルコイン規制のトレンド：エッジのイノベーションから通貨政策の主戦場へ

香港は8月1日に正式に《ステーブルコイン発行および準備管理条例》を施行しました。この政策は、香港ドルを基準としたステーブルコインの発行のみを許可し、発行主体は規制ライセンスを取得しなければならず、資産準備は本国通貨の現金および債券に限られ、厳格な監査および保管プロセスが要求されることを明確に示しています。この措置は、実際にはステーブルコインの本質を再定義しました：それはもはや単純な市場駆動型の製品ではなく、主権通貨のブロックチェーン上の延長ツールとなりました。

一方で、中国本土でもステーブルコインに関する政策の探求が積極的に行われています。香港から本土にかけて、ステーブルコインは金融革新の周辺的な話題から、通貨政策と主権統治の核心領域に入ってきました。

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世界のステーブルコイン規制の三つの道

ステーブルコインが規制言語体系に入ると、それはもはや技術的な問題ではなく、制度設計の一部となります。異なる国や地域のステーブルコインに対する規制の態度は、本質的に3つの問題を解決することにあります：アンカー資産の選択、発行権の帰属、そして運用体系をどの清算ロジックに組み込むかです。

現在、世界のステーブルコイン規制の動向に象徴的な影響を与えているのは、アメリカ、EU、香港です。これらはそれぞれ三つの制度モデルを代表しています。

米国: 市場主導型、システムベース

アメリカは市場主導、制度托底の道を選びました。2025年、GENIUS法案が通過することで、ステーブルコインは正式に連邦規制の対象となります。しかし、規制は発行を管理するのではなく、アンカリング方法と托底要件を定義します：市場で通貨を発行することを許可しますが、ドルにアンカリングし、コンプライアンス準備金を保持し、金融システムの監査プロセスを受け入れる必要があります。

このモデルの利点は、アメリカが自ら最前線に立つ必要がなく、ドルがWeb3のあらゆる隅々に自然に浸透できることです。ステーブルコインは実質的に「ドル決済API」となっています。しかし、リスクも同時に存在します：ドルの発行は中央銀行によって行われるのではなく、企業に委ねられています。準備金の喪失、開示の遅れ、州間規制の断絶、いずれかのプロセスに問題が発生すると、ステーブルコインはドルのペッグを失い、信頼そのものに依存することになります。

欧州連合:規制の組み込み、権限の縮小

EUは、規制内蔵、権限縮小の道を選択しました。MiCAはステーブルコインを極めて厳格な規制の下に置きました。特に、流通規模が一定の基準に達すると、「重要なトークン」の規制範囲に分類され、欧州中央銀行などのより上位の金融機関の介入を受ける必要があり、さらには制限措置を受ける可能性があります。

これは典型的な「許可---規制」構造です：存在を許可しますが、拡張は許可しません。欧州中央銀行とESMAは、ユーロ圏でのドル連動ステーブルコインの広範な使用に対する懸念を何度も表明しており、これはこの地域におけるユーロの通貨主権を侵食する可能性があると考えています。この背景の中で、MiCAによるステーブルコインへの強力な規制の道筋は、一種の制度的防護と理解できます。

しかし、高強度の規制は、EUにおけるステーブルコインの使用シーンを制限し、発行コストを高くし、市場活力を刺激することが難しくなり、ステーブルコインを中心としたビジネスモデルのEU内での発展をさらに難しくする可能性があります。

香港：ライセンス前提、シーン閉鎖

香港はライセンスの事前取得とシーンの制限という道を選びました。アメリカの「オープンリンク」やEUの「制度的枠組み」とは異なり、香港の規制は最初から「境界を設定」しているようです：香港ドルにペッグされたステーブルコインのみが発行を申請でき、他の通貨にペッグすることは禁止されており、また多通貨、商品ペッグ、またはアルゴリズムステーブルコインも許可されていません。発行者は香港に登録し、プリペイド決済ツールのライセンスを取得し、かつ規制に承認された地元の決済シーンにおいてのみ流通することができます。

この「プリセット境界」の制度設計は、香港の規制当局の三重の意図を反映しています：通貨における主権の明確化、発行資格のライセンス化、そして使用シーンの閉鎖化。

この制度は本質的に「金融ツール内蔵監視」のガバナンスモデルであり、発行と使用を最初から監視可能な空間に固定することを強調しています。まず、ブロックチェーン上の支払いの技術検証とリスク管理を保証し、その後、段階的に解放の道筋を評価します。

人民元ステーブルコインの可能な道

最近、中国はステーブルコインを政策討議の範囲に取り入れ始めました。公開された提案や政策の流れから、人民元ステーブルコインが採用する可能性のある発行構造は以下の通りです。

1.中央銀行は直接通貨を発行するのではなく、発行を主導するために、大規模な国有銀行または政策金融機関を通じて特別目的会社を設立する場合があります。

2. ステーブルコインが担保する資産は、中央銀行の債券、中期貸出便利や一部の外貨準備などの"政策的金融工具"を底資産として選択することができます。

3. 保管メカニズムは、オンチェーン+銀行口座の二層システムを採用する可能性があります。すなわち、オンチェーンで発行し、オフチェーンで監査決済します。

4. パイロット導入の道筋は香港を優先的に選ぶ可能性があり、金管局DTSPフレームワーク内でライセンス申請および越境使用テストを行う。

5. シーンの面では、B2Bのニーズ、特にクロスボーダー決済、企業の清算、パブリックチェーンのRWAプロジェクトに優先的にサービスを提供し、C2Cの決済市場には焦点を当てない。

このパスデザインは本質的に、規制可能で監査可能、追跡可能な制度環境の中で、人民元のオンチェーン拡張とオフショア流通構造の再構築を推進するものです。それは特定の主流ステーブルコインに挑戦することを目的としているのではなく、"政策コントロール可能なオンチェーン決済の軌道"を新たに開き、将来の人民元の国際化とオンチェーン資産流通に制度的ツールを提供します。

Web3起業家のための機会

もし人民元ステーブルコインが本当に実現すれば、その制度的属性はすでに定まっている：これはオープンな発行や自由競争の起業競技場ではなく、国家または国有金融システムによって主導される公共インフラである。したがって、Web3起業家にとって、より実際的な考え方は人民元ステーブルコインを呼び出せるシステム変数として捉え、それを中心に実際に実現可能なビジネスモデルを構築することである。例えば：

1. クロスボーダー決済ツール："人民元ステーブルコインの支払いコール層"

2. 現実資産との接続インターフェース：RWA側のブリッジコンポーネント

3. アプリケーションシーンサービス提供者：人民元ステーブルコインの「実現推進器」

4. リスク管理とコンプライアンスの仲介："人民元ステーブルコインの運営補助層"

人民元ステーブルコインはまだ政策討論と研究段階にありますが、最近の規制の動向から見ると、その実現は国家レベルの戦略視野に組み込まれ、一定の制度的可能性を持っています。

Web3の起業家にとって、チャンスは「通貨を発行する」ことではなく、支払い、決済、オフチェーンの統合、クロスボーダー流通などの方向での事前の布置にあります。将来的にステーブルコインの道が開かれ、コンプライアンスの接続ポイントを提供できるサービス型プロジェクトは、リソース、政策、ユーザーの三重の支援を受けることが容易になるでしょう。