# Drift Protocolの詳細な分析:オンチェーン永久契約の課題と進化Drift Protocolを研究した後、私はSolanaが中央限価注文簿(CLOB)に対する執着をより深く理解しました。オンチェーンでの無期限先物自動マーケットメーカー(AMM)を実現することは確かに多くの困難があり、中央集権的なマーケットメーカーを受け入れざるを得ませんでした。Perpetual Protocolが設立したバーチャルAMM(vAMM)は、現物AMMの基盤にレバレッジを加える問題を解決しましたが、中央集権的なマーケットメーカーが参加していないため、無期限先物AMMは、対抗盤の欠如、深さの不足、価格の乖離などの問題に対処するために、事前に設定されたルールを通じて対処する必要があります。これにより、Drift v1は調整可能なパラメータと数式の表現が異常に複雑になっています。契約価格の乖離に対応するために、Drift v1は複数の市場状態（例えば、最も健康な市場、亜健康市場など）を定義し、ロングとショートの不均衡を評価し、相応のポジション清算とパラメータ調整の計画を策定せざるを得なかった。それに対して、従来のオーダーブックはよりシンプルで効率的に見える。これも、なぜSolanaがオーダーブック技術をこれほど重視しているのかを説明している。Driftは後にリミットオーダー機能を導入しましたが、体験的には従来のオーダーブックとは異なります。現在、Driftの取引は三つの流動性メカニズムによってサポートされています：1. JITオークション：マーケットメーカーが流動性を提供2. 限価注文書：同様にマーケットメイカーが流動性を提供します3. AMM：マーケットメーカーが介入していない場合、DriftのAMMが流動性を提供します。しかし、8月7日からDriftはAMMモデルを完全に放棄し、中央集権的なマーケットメイキングに全面的に移行します。この決定は、vAMMが直面しているいくつかの核心的な問題に起因しています：1. 継続的な資金調達率の流出により、プロトコル保険基金は実際にはボラティリティをショートしている。2. 価格のペッグを維持するのが難しく、先物価格を現物価格と一致させるためには継続的な補助が必要です。3. パス依存問題、価格の乖離が大きいほど、維持コストが高くなる注目すべきは、連vAMMの創設プロジェクトであるPerpetual Protocolも新たな方向を模索していることです。彼らはV2バージョンでより積極的なマーケットメイキング戦略を採用し、Uniswap V3の機能を統合する計画を立てており、CLOBとAMMの組み合わせを通じて、分散型無期限先物の課題を解決しようとしています。この変化は、元々数学的な公式に基づいて価格が設定されていたvAMMを、市場の参加者による積極的な価格提示のモデルに変えることを実質的に意味しています。リスクはプロトコルのレイヤーから市場参加者に移転されました。現時点では、AMMモデルは現物取引により適している可能性があります。一方、オンチェーン契約取引は、非中央集権と中央集権の間でバランスを模索する必要があります。! [](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-ca18b42dd0a3fcbd7c78f77d26e9855d)## vAMM(バーチャルAMM)の詳細Perpetual ProtocolのvAMMは、Uniswapと同じ定数積式X * Y = Kを使用します。従来の現物AMMとは異なり、vAMMは二層構造を採用しています：LPが担保として機能し、実際の資産はスマートコントラクトの保管庫に保管されています。vAMMは本質的にユーザーがレバレッジをかけた後の価格発見メカニズムです。例を挙げて説明します：1. ETHの現在の価格が4000 USDTであると仮定すると、vAMMプールの初期は100 ETHと400,000 USDTです。2. アリスは100 USDTを担保にして、10倍のレバレッジでETHをロングします： - アリスはスマートコントラクトに1000 USDTを保証金として預けました - Perpetual Protocolは10,000 USDTをvAMMにクレジットします - vAMMはX * Y = Kに基づいてAliceが得るETHを計算します - 初期状態:100 ETH * 400,000 USDT = 40,000,000 - アリスが入金した後：40,000,000 / 410,000 ≈ 97.5609 ETH - アリスは実際に約2.44 ETHを獲得しました。 - vAMMは97.5609 ETHと410,000 USDTに更新されました3. ボブはその後、1000 USDTを保証金として使用し、10倍のレバレッジでETHをショートしました： - ボブは契約に1000 USDTを預けました - パーペチュアル・プロトコル・クレジット -10,000 vDAI to vAMM - ボブは2.4391 ETHを売りました - vAMMは100 ETHと400,000 USDTに回復しましたvAMMは、中央集権型取引所の資金調達率メカニズムを採用しており、FTX取引所の公式に似たものを使用しています。注目すべきは、vAMMが従来の中央集権型取引所の契約とは本質的に異なる点です。中央集権型取引所では、各ロングポジションに対応するショートポジションが存在し、取引所は取引の場を提供するだけで、ポジションリスクを負いません。一方、vAMMでは、ユーザーは実際には価格曲線と取引しており、実際の対戦相手とは取引していません。これにより、長短のバランスが崩れた際、プロトコルは実際の対戦相手を引き寄せるために補助金を通じて必要になります。したがって、補助金の出所の安定性と資金プールの規模が非常に重要になり、プロジェクトの生存に直接関与します。特に片側の市場や激しい変動の際、資金プールはボラティリティをショートすることに相当し、この戦略は通常は少しの利益を得て、変動時には大きな損失を出すことになります。DriftはPerpetual ProtocolのvAMMを基に革新を行い、動的AMM(dAMM)を導入しました。これは、価格の乖離、ロングとショートの不均衡、流動性の不足などの問題に対処するためのパラメータが設定可能です。しかし、依然として解決できない根本的な問題があります。## Drift AMMの詳細な分析Driftは動的AMMを採用し、vAMMを基に改善し、以下の設定可能なパラメータを導入しました:1. PEG(Price Multiplier):契約価格とスポット価格の偏差を制御します2. K：流動性の深さを制御し、スリッページに影響を与える3. 料金プール：主にPegとKの調整に使用されますこれらのパラメータは、オラクル価格（契約価格）とマーク価格（現物価格）の乖離度と組み合わさり、複雑な調整メカニズムを形成しています。### ペグ（アンカリングマルチプライヤー）実際の市場価格に契約価格を近づけるために、価格を迅速に調整するために使用されます。価格 = ( 原資産 / 建資産 ) * PEG 乗数調整プラン：- 各取引後に価格偏差を確認します- 阈値を超えた場合、2つの選択肢があります： 1. 料金プールが十分であれば、直接Pegを調整します。 2. 料金プールが不足している場合、補助金コストと再メンテナンスコストを比較する- 通常K値を下げて流動性の深さを減らし、価格をより動かしやすくする。- 調整後、損失側は実際の損失を計上し、利益側は費用プールから補填される### K(流動性の深さ)スリッページの大きさを制御します。K値が大きいほど、スリッページは小さくなります。vAMMではX * Y = Kが主に価格設定に使用され、実際のLP資産を表さないため、K値は調整可能です。簡単に言うと：- K値は価格に対する取引量の感度を制御します- PEGが価格を調整する絶対レベル### 料金プール収入源だけでなく、市場調整ツールでもあります。主な用途には、Peg値やK値の調整後に利益を得るトレーダーへの補給、資金料金のバランスが崩れた場合の支払いが含まれます。主な収入源:1. テイカー手数料（0.05-0.1%）2. 清算手数料(50%)3. 資金調達率収入このモデルは手数料プールの健全性に高度に依存しており、Driftが手数料の面で優位性を失う可能性があります。より本質的な問題は、収入の成長が線形であるのに対し、支出は極端な市場状況下で指数関数的に増加する可能性があることです。長期的には、支出が収入によって完全にカバーされない可能性があります。これもDriftが最終的にvAMMを放棄し、中央集権的なマーケットメイキングモデルを採用することに決めた理由を説明しています。## サマリーvAMMモードでは、ユーザーが無期限先物を取引するためには保証金を預ける必要があり、X * Y = Kという公式は実際には価格曲線に変わります。DriftはPegアンカー乗数と調整可能なK値を導入することで、契約価格を現物価格により良くアンカリングしようと試みています。しかし、この調整過程で発生したユーザーのポジション利益は費用プールから補填される必要があります。長期的には、極端な市場状況下で支出は指数関数的に増加する可能性があり、収入は線形にしか増加しないため、プロトコルは不均衡なポジションに対して純補助金を提供することになります。現在のところ、数学的な公式だけでオンチェーンAMMのパスを制御するのは難しいようです。無期限先物の本質には、対抗側のバランスを実現するために、中央集権的なマーケットメーカーの参加が必要です。これは、非中央集権と効率性の間でバランスを求める持続的な課題を反映しています。! [](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-359f121f6d1adc2210dac9fa860f6759)
Drift分散化無期限先物の挑戦と進化：vAMMから中央集権的なマーケットメイキングへ
Drift Protocolの詳細な分析:オンチェーン永久契約の課題と進化
Drift Protocolを研究した後、私はSolanaが中央限価注文簿(CLOB)に対する執着をより深く理解しました。オンチェーンでの無期限先物自動マーケットメーカー(AMM)を実現することは確かに多くの困難があり、中央集権的なマーケットメーカーを受け入れざるを得ませんでした。
Perpetual Protocolが設立したバーチャルAMM(vAMM)は、現物AMMの基盤にレバレッジを加える問題を解決しましたが、中央集権的なマーケットメーカーが参加していないため、無期限先物AMMは、対抗盤の欠如、深さの不足、価格の乖離などの問題に対処するために、事前に設定されたルールを通じて対処する必要があります。これにより、Drift v1は調整可能なパラメータと数式の表現が異常に複雑になっています。
契約価格の乖離に対応するために、Drift v1は複数の市場状態（例えば、最も健康な市場、亜健康市場など）を定義し、ロングとショートの不均衡を評価し、相応のポジション清算とパラメータ調整の計画を策定せざるを得なかった。それに対して、従来のオーダーブックはよりシンプルで効率的に見える。これも、なぜSolanaがオーダーブック技術をこれほど重視しているのかを説明している。
Driftは後にリミットオーダー機能を導入しましたが、体験的には従来のオーダーブックとは異なります。現在、Driftの取引は三つの流動性メカニズムによってサポートされています：
しかし、8月7日からDriftはAMMモデルを完全に放棄し、中央集権的なマーケットメイキングに全面的に移行します。この決定は、vAMMが直面しているいくつかの核心的な問題に起因しています：
注目すべきは、連vAMMの創設プロジェクトであるPerpetual Protocolも新たな方向を模索していることです。彼らはV2バージョンでより積極的なマーケットメイキング戦略を採用し、Uniswap V3の機能を統合する計画を立てており、CLOBとAMMの組み合わせを通じて、分散型無期限先物の課題を解決しようとしています。
この変化は、元々数学的な公式に基づいて価格が設定されていたvAMMを、市場の参加者による積極的な価格提示のモデルに変えることを実質的に意味しています。リスクはプロトコルのレイヤーから市場参加者に移転されました。
現時点では、AMMモデルは現物取引により適している可能性があります。一方、オンチェーン契約取引は、非中央集権と中央集権の間でバランスを模索する必要があります。
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vAMM(バーチャルAMM)の詳細
Perpetual ProtocolのvAMMは、Uniswapと同じ定数積式X * Y = Kを使用します。
従来の現物AMMとは異なり、vAMMは二層構造を採用しています：LPが担保として機能し、実際の資産はスマートコントラクトの保管庫に保管されています。vAMMは本質的にユーザーがレバレッジをかけた後の価格発見メカニズムです。
例を挙げて説明します：
ETHの現在の価格が4000 USDTであると仮定すると、vAMMプールの初期は100 ETHと400,000 USDTです。
アリスは100 USDTを担保にして、10倍のレバレッジでETHをロングします：
ボブはその後、1000 USDTを保証金として使用し、10倍のレバレッジでETHをショートしました：
vAMMは、中央集権型取引所の資金調達率メカニズムを採用しており、FTX取引所の公式に似たものを使用しています。
注目すべきは、vAMMが従来の中央集権型取引所の契約とは本質的に異なる点です。中央集権型取引所では、各ロングポジションに対応するショートポジションが存在し、取引所は取引の場を提供するだけで、ポジションリスクを負いません。一方、vAMMでは、ユーザーは実際には価格曲線と取引しており、実際の対戦相手とは取引していません。
これにより、長短のバランスが崩れた際、プロトコルは実際の対戦相手を引き寄せるために補助金を通じて必要になります。したがって、補助金の出所の安定性と資金プールの規模が非常に重要になり、プロジェクトの生存に直接関与します。特に片側の市場や激しい変動の際、資金プールはボラティリティをショートすることに相当し、この戦略は通常は少しの利益を得て、変動時には大きな損失を出すことになります。
DriftはPerpetual ProtocolのvAMMを基に革新を行い、動的AMM(dAMM)を導入しました。これは、価格の乖離、ロングとショートの不均衡、流動性の不足などの問題に対処するためのパラメータが設定可能です。しかし、依然として解決できない根本的な問題があります。
Drift AMMの詳細な分析
Driftは動的AMMを採用し、vAMMを基に改善し、以下の設定可能なパラメータを導入しました:
これらのパラメータは、オラクル価格（契約価格）とマーク価格（現物価格）の乖離度と組み合わさり、複雑な調整メカニズムを形成しています。
ペグ（アンカリングマルチプライヤー）
実際の市場価格に契約価格を近づけるために、価格を迅速に調整するために使用されます。
価格 = ( 原資産 / 建資産 ) * PEG 乗数
調整プラン：
K(流動性の深さ)
スリッページの大きさを制御します。K値が大きいほど、スリッページは小さくなります。vAMMではX * Y = Kが主に価格設定に使用され、実際のLP資産を表さないため、K値は調整可能です。
簡単に言うと：
料金プール
収入源だけでなく、市場調整ツールでもあります。主な用途には、Peg値やK値の調整後に利益を得るトレーダーへの補給、資金料金のバランスが崩れた場合の支払いが含まれます。
主な収入源:
このモデルは手数料プールの健全性に高度に依存しており、Driftが手数料の面で優位性を失う可能性があります。より本質的な問題は、収入の成長が線形であるのに対し、支出は極端な市場状況下で指数関数的に増加する可能性があることです。長期的には、支出が収入によって完全にカバーされない可能性があります。
これもDriftが最終的にvAMMを放棄し、中央集権的なマーケットメイキングモデルを採用することに決めた理由を説明しています。
サマリー
vAMMモードでは、ユーザーが無期限先物を取引するためには保証金を預ける必要があり、X * Y = Kという公式は実際には価格曲線に変わります。DriftはPegアンカー乗数と調整可能なK値を導入することで、契約価格を現物価格により良くアンカリングしようと試みています。しかし、この調整過程で発生したユーザーのポジション利益は費用プールから補填される必要があります。
長期的には、極端な市場状況下で支出は指数関数的に増加する可能性があり、収入は線形にしか増加しないため、プロトコルは不均衡なポジションに対して純補助金を提供することになります。
現在のところ、数学的な公式だけでオンチェーンAMMのパスを制御するのは難しいようです。無期限先物の本質には、対抗側のバランスを実現するために、中央集権的なマーケットメーカーの参加が必要です。これは、非中央集権と効率性の間でバランスを求める持続的な課題を反映しています。
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