無期限先物アルゴリズム之戦：CEXとDEXの価格メカニズム大比拼

2025-08-10 13:24:33

#CEX対DEX契約アルゴリズムバトル:Hyperliquid、Binance、OKX

2025年3月、JELLYJELLY契約はある分散型取引所で市場の波紋を引き起こした。わずか数時間のうちに、契約価格は429%暴騰し、大規模な清算が間近に迫っていた。もし清算が発生すれば、ショートポジションはチェーン上の流動性金庫に押し込まれ、千万ドル級の浮動損失を引き起こすことになる。チェーン上のポジションは危機的な状況にあり、暗号コミュニティは騒然となった。一方で、ある中央集権型取引所は稀に見る速さでJELLYJELLYの永久契約取引を開始し、状況はさらに緊張を増した。

危機が発生しようとしているその時、分散型プラットフォームのバリデーターが緊急投票を行い、強制的に取引を上場廃止、決済し、凍結しました。この行動はコミュニティに対して「分散型」取引所への疑問を引き起こしました。

この出来事は暗号コミュニティの熱い議論の焦点となっただけでなく、中心的な問題も浮き彫りにしました：分散型取引プラットフォームでは、価格は何によって決まるのか？リスクは結局誰が負担するのか？アルゴリズムは本当に中立なのか？

この記事では、この事件を切り口にして、3つのプラットフォームにおける永続契約のコアメカニズム——インデックス価格、マーク価格、資金調達率——に関するアルゴリズムの違いを深く分析し、それらの背後にある金融理念とリスク伝達メカニズムについて探ります。私たちは、異なるアルゴリズムがどのように取引スタイルを形成し、異なるタイプのオペレーターにサービスを提供し、市場の嵐の中で取引者の生存能力をどのように決定するかを見ていくことになります。

これは単なる契約技術の分析ではなく、市場秩序設計に関する哲学的な対決でもある。

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無期限契約取引の概要

永続的契約取引は主に3つの重要な要素で構成されています：

1.インデックス価格:スポット市場における価格変動の追跡は、契約価格設定の理論的基礎です。

マーキング価格：未実現利益や損失、強制清算などの重要なイベントを計算するための決定的な価格。
資金調達率：現物市場と先物市場を結ぶ経済メカニズムであり、先物価格を現物に戻すように導きます。

三つのプラットフォームは、これらのコアメカニズムにおいて異なるアルゴリズム戦略を採用しています：

ある分散型プラットフォームの核心的な利点は、そのマーク価格の設計にあります。このプラットフォームは、ユーザーのポジションに影響を与えるためにマーク価格を恣意的に変更できないと主張しており、これはその「分散型」という特性の重要な表れとなっています。

アルゴリズム細部比較

指数価格/オラクル価格

ある分散型プラットフォームは、オラクルの価格を採用し、バリデータノードによって独立して構築されています。加重中央値の方法を使用して極端な価格変動に抵抗し、操作耐性を強化していますが、更新頻度は遅く（3秒に1回）なっています。この設計は異常値と変動を排除し、価格をよりスムーズにすることを目的としています。

マーキング価格メカニズム

ある中央集権型プラットフォームAのマーク価格アルゴリズムは、「価格の平滑性」と「市場の深さの反映」という2つの原則に基づいています。その公式は、契約市場の買い1/売り1の中間価格、取引価格、インパクト価格を組み合わせています。大口の市価注文が注文簿に与える影響をシミュレーションすることで、実際の流動性コストを反映しています。指数移動平均処理を施した中央値を組み合わせることで、マーク価格の変動を平滑化し、スプレッドに対する耐性を持たせており、大規模資金の安定した配置やアービトラージ戦略に適しています。

ある中央集権的なプラットフォームBは、より直接的な方法を採用し、オーダーブックの買い一/売り一の中間価格のみをマーク価格のソースとして使用します。このアルゴリズムは微小な取引に非常に敏感で、激しい変動を引き起こしやすいため、ハイフリークエンシートレーダーや短期トレードに適しています。

ある分散型プラットフォームのマーク価格構造は、前述の二つの方法を融合しています。これは複数のノードによって制御され、三つの価格ソースを統合しています：プラットフォーム自身の買い一、売り一および最後の取引価格の中央値；複数の中央集権型取引所の永続的な中央値加重中央値；およびオラクル価格と契約中の中央値の差の指数移動平均。このメカニズムは一定程度の"アルゴリズム民主"を形成し、操作耐性を強化しています。

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資金調達率アルゴリズム

ある分散型プラットフォームは、資金料のアルゴリズムにプレミアム指数を導入し、オーダーブックの深さとオラクル価格を組み合わせました。その特徴には、非常に高い資金料の上限、マーク価格ではなくオラクル価格に基づく計算、そしてより頻繁な徴収頻度が含まれます。これらの設計は、価格の回帰を加速し、流動性不足の短所を補うことを目的としています。

ある中央集権型プラットフォームAの資金調達率は、比較的長い決済サイクルに依存し、注文書の深さと貸出金利を組み合わせることで、機関投資家や中長期トレーダーに対してよりスムーズな資金コストを提供します。

ある中央集権型プラットフォームBの資金調達率アルゴリズムは比較的シンプルで、オーダーブックの価格偏差に基づいて計算され、変動が大きく、高頻度取引や短期戦略に適しています。