ステーブルコインの演進:銀行業の歴史から見るその未来の発展

ステーブルコインは価値の保存と交換の媒介として、数百万のユーザーに広く採用され、取引額は数万億ドルに達しています。それにもかかわらず、ステーブルコインの定義と理解には依然として曖昧さが残っています。

ステーブルコインは通常ドルに連動していますが、必ずしもそうである必要はありません。わずか5年の発展の中で、ステーブルコインは非担保から過担保、中央集権から分散型への進化を遂げてきました。この進化は、私たちがステーブルコインの技術的構造を理解し、市場の誤解を解消するのに役立ちます。

支払いの革新として、ステーブルコインは価値移転の方法を簡素化し、従来の金融インフラに平行する市場を構築しました。その年間取引量は主要な決済ネットワークを超えています。

もし私たちがステーブルコインの設計の限界とスケーラビリティを理解したいのであれば、銀行業の発展の歴史を参考にすることができます。暗号通貨分野の多くの製品と同様に、ステーブルコインは銀行業の発展経路を模倣する可能性があり、単純な預金や手形から始まり、徐々により複雑なクレジットを実現して通貨供給を拡大していくのです。

この記事では、アメリカの銀行業発展史の観点から、ステーブルコインの将来の発展について考察します。まず、近年のステーブルコインの発展を振り返り、その後、アメリカの銀行業の歴史と比較することで、ステーブルコインと銀行業の間で効果的な比較を行います。この過程では、法定支持のステーブルコイン、資産支持のステーブルコイン、戦略支持の合成ドルという3つの新興ステーブルコイン形態について議論し、未来を展望します。

一、ステーブルコインの発展の歴史

2018年にCircleがUSDCを発表して以来、ステーブルコインの発展にはどの道が実行可能で、どの道が不可能であるかを示す十分な証拠があります。

初期のユーザーは主に法定通貨にサポートされたステーブルコインを送金や貯蓄に使用していました。分散型の超過担保貸付プロトコルから生成されるステーブルコインも非常に便利ですが、実際の需要は限られています。これまでのところ、ユーザーは他の通貨のステーブルコインではなく、明らかに米ドル建てのステーブルコインを好んでいます。

特定のタイプのステーブルコインは失敗しており、Luna-Terraのような分散型で低い担保率のステーブルコインは最終的に悲劇的な結果を迎えました。他のタイプの生息ステーブルコインはまだ観察中で、ユーザー体験や規制の障害に直面する可能性があります。

ステーブルコインの成功した応用に伴い、他のドル建ての通貨も登場しました。例えば、Ethenaなどの戦略サポートによる合成ドルは新興の製品カテゴリであり、法定サポートのステーブルコインの安全基準にはまだ達していません。現在、主にDeFiユーザーによって採用され、より高い利益を得るために利用されています。

私たちは、Tether-USDT、Circle-USDCなどの法定支持ステーブルコインの急速な普及を目の当たりにしました。この種のステーブルコインは、シンプルで安全であるため、多くの支持を受けています。それに対して、資産支持ステーブルコインの採用は遅れていますが、この種の資産は従来の銀行システムにおいて、預金投資の最大のシェアを占めています。

従来の銀行システムの視点からステーブルコインを分析することは、これらのトレンドを説明するのに役立ちます。

二、アメリカ銀行業の発展の歴史: 銀行預金とアメリカ通貨

アメリカの銀行業の歴史を理解することは、現在のステーブルコインが銀行システムの発展をどのように模倣しているかを理解するのに役立ちます。

1913年の《連邦準備法》施行前、特に1863-1864年の《国家銀行法》施行前は、異なる形態の通貨が異なるリスクレベルを持ち、実際の価値も異なっていました。

銀行手形(現金)、預金および小切手の"実際"の価値は、発行者、現金化の難易度、及び発行者の信頼性に応じて大きく異なる可能性があります。特に1933年に連邦預金保険公社が設立される前は、預金は銀行リスクに対して特別に保険をかける必要がありました。

その時期、一ドルは一ドルに等しくありませんでした。これは、銀行が預金の投資利益を維持することと預金の安全性を保証することの矛盾に直面していたためです。預金の投資利益を実現するために、銀行は貸付を行い、投資リスクを負う必要がありますが、預金の安全を保証するためには、銀行はリスクを管理し、ポジションを保持する必要があります。

1913年の「連邦準備法」が施行されるまで、ほとんどの場合、1ドルは1ドルと同等でした。

現在、銀行はドル預金を使って国債や株式を購入し、融資を行い、Volckerルールに基づいてマーケットメイキングやヘッジなどのシンプルな戦略に参加しています。Volckerルールは、銀行が高リスクの自己取引活動に従事することを制限し、小売銀行の投機活動を減少させ、破産リスクを低下させることを目的としています。

小売銀行の顧客は自分の預金が非常に安全であると考えているかもしれませんが、実際はそうではありません。2023年にシリコンバレー銀行が資金の不一致により流動性が枯渇して倒産し、市場に警鐘を鳴らしました。

銀行は預金を(に投資し、)に貸し出すことで利ざやを稼ぎ、裏で利益とリスクをバランスさせています。ユーザーは銀行がどのように彼らの預金を処理しているのかをほとんど理解していませんが、動乱の時期には銀行は基本的に預金の安全を保証することができます。

信貸は銀行業務において特に重要な部分であり、銀行が通貨供給量と経済資本の効率を高める方法でもあります。それにもかかわらず、連邦規制、消費者保護、広範な採用、リスク管理の改善により、消費者は預金を相対的に無リスクの統一残高として見ることができます。

ステーブルコインはユーザーに銀行預金や手形に似た多くの体験を提供します。便利で信頼できる価値の保存、交換手段、貸付などですが、非束縛型の「自己保管」形式を採用しています。ステーブルコインはその法定通貨の前身を模倣し、単純な銀行預金や手形から始まりますが、オンチェーンの分散型貸付プロトコルの成熟に伴い、資産支援のステーブルコインはますます人気が高まるでしょう。

三、銀行預金の観点から見たステーブルコイン

この背景に基づき、私たちはリテールバンクの視点から3種類のステーブルコイン—法定支持のステーブルコイン、資産支持のステーブルコイン、そして戦略支持の合成ドルを評価することができます。

3.1 法定通貨支持のステーブルコイン

法定通貨支持のステーブルコインは、アメリカ国民銀行時代(のアメリカ銀行券に似ています。この期間中、銀行券は銀行が発行した無記名証書であり、連邦法により顧客はこれを同等のドル)、特にアメリカ国債(または他の法定通貨)の"コイン"(と引き換えることができるとされています。したがって、銀行券の価値は発行者の評判、可触性、および償還能力によって異なる可能性がありますが、ほとんどの人は銀行券を信頼しています。

法定通貨にサポートされたステーブルコインは同じ原則に従います。これは、ユーザーが直接理解しやすく、信頼できる法定通貨に交換できるトークンです。ただし、同様の警告もあります。紙幣は誰でも交換できる無記名の証券ですが、保有者が発行銀行の近くに住んでいない場合、交換が難しいことがあります。時間が経つにつれて、人々は取引相手を見つけ、紙幣をドルやコインに交換できるという事実を受け入れました。同様に、法定通貨にサポートされたステーブルコインのユーザーも、特定のDEX、特定の取引所、または他の取引所を使用して、高品質なステーブルコインの受け入れ業者を信頼して見つけられるという自信を深めています。

現在、規制の圧力とユーザーの好みの組み合わせが、ますます多くのユーザーを法定通貨に裏打ちされたステーブルコインに引き寄せているようで、これらのステーブルコインはステーブルコイン全体の供給量の94%以上を占めています。二社が法定通貨に裏打ちされたステーブルコインの発行を支配しており、合計で1500億ドル以上のドル主導の法定通貨支持のステーブルコインを発行しています。

しかし、なぜユーザーは法定通貨に裏打ちされたステーブルコインの発行者を信頼すべきなのでしょうか？

結局、法定通貨に支持されたステーブルコインは集中発行されており、ステーブルコインの償還時に「銀行の取り付け」のリスクが生じることは容易に想像できる。これらのリスクに対処するために、法定通貨に支持されたステーブルコインは著名な会計事務所の監査を受け、地元のライセンスを取得し、コンプライアンス要件を満たす必要がある。ある発行者は定期的にある会計事務所の監査を受けている。これらの監査は、ステーブルコイン発行者が短期的な償還を支払うために十分な法定通貨または短期国庫券の準備を持っていること、発行者が各ステーブルコインの償還を1:1の比率で支えるために十分な法定担保の総額を持っていることを確認することを目的としている。

検証可能な準備証明と分散型法定ステーブルコインの発行は実行可能な道ですが、あまり採用されていません。

検証可能な準備証明は監査可能性を向上させ、現在はzkTLS)のゼロ知識伝送層の安全性、いわゆるネットワーク証明(や類似の方法を通じて実現できますが、依然として信頼された中央集権的権威に依存しています。

法定支援のステーブルコインを分散型で発行することは実行可能かもしれませんが、大量の規制問題が存在します。例えば、分散型の法定支援ステーブルコインを発行するためには、発行者がチェーン上で伝統的な国債と同様のリスク状況を持つアメリカ国債を保有する必要があります。これは今日の時点では不可能ですが、ユーザーが法定支援のステーブルコインをより信頼しやすくします。

) 3.2 資産担保のステーブルコイン

資産担保型ステーブルコインは、オンチェーンの貸出プロトコルの産物であり、銀行が信用を通じて新たな通貨を創出する方法を模倣しています。あるプロトコルなどの分散型オーバーコラテラル貸出プロトコルは、新しいステーブルコインを発行しました。これらのステーブルコインは、オンチェーンで流動性の高い担保によってサポートされています。

その仕組みを理解するために、普通預金口座を想像してみてください。口座内の資金は新しい資金を生み出す一部であり、複雑な貸付、規制、リスク管理システムを通じて実現されています。

実際に流通している大部分の通貨、いわゆるM2通貨供給量は、銀行がクレジットを通じて創造したものです。銀行は住宅ローン、自動車ローン、商業ローン、在庫ファイナンスなどを使用して通貨を創造し、同様に、ブロックチェーン上の貸付契約はチェーン上の資産を担保として使用し、資産裏付けのステーブルコインを創造します。

信用創造を可能にする制度は部分準備金銀行制度と呼ばれ、1913年の「連邦準備銀行法」にその起源があります。その後、部分準備金銀行制度は徐々に成熟し、1933年###の連邦預金保険公社の設立(、1971年)のニクソン大統領による金本位制の終了(、2020年)の準備金比率のゼロへの引き下げ(において重要な更新が行われました。

変革が進むにつれて、消費者と規制機関は信用によって新しい通貨を創造するシステムに対する信頼を高めています。まず、銀行預金は連邦預金保険によって保護されています。次に、1929年や2008年のような重大な危機が発生しても、銀行と規制機関はリスクを低減するためにその運用とプロセスを着実に改良してきました。110年間、米国の通貨供給における信用の割合はますます大きくなり、現在では大部分を占めています。

伝統的な金融機関は、安全に融資を行うために三つの方法を採用しています:

1. 流動性市場と迅速な清算慣行を持つ資産)に対するマージンローン(;

2. 一組のローン)の抵当ローン(に対して大規模な統計分析を行う;

3. 行き届いたカスタマイズされた保険サービス)ビジネスローン(。

オンチェーンの分散型貸付プロトコルは、まだステーブルコイン供給のごく一部を占めているに過ぎず、まだ始まったばかりで、長い道のりがあります。

最も有名な分散型過剰担保貸付プロトコルは透明で、十分にテストされ、保守的です。例えば、あるプロトコルは以下の資産に対して資産担保型ステーブルコインを発行しています: チェーン上、外生、低ボラティリティ、高流動性)売却が容易な(。このプロトコルは、担保率および有効なガバナンスと清算プロトコルに対して厳格な規定を設けています。これらの属性は、市場条件が変化しても担保が安全に売却できることを保証し、資産担保型ステーブルコインの償還価値を保護します。

ユーザーは、4つの基準に基づいて抵当ローン契約を評価できます:

1. ガバナンスの透明性;

2. ステーブルコインの資産の比率、質、そしてボラティリティ;

3. スマートコントラクトの安全性;

4. リアルタイムで貸付担保比率を維持する能力。

預金口座の資金と同様に、資産担保型ステーブルコインは資産担保ローンによって創出された新たな資金ですが、そのローンの実施方法はより透明で監査可能、理解しやすいです。ユーザーは資産担保型ステーブルコインの担保を監査することができ、これは伝統的な銀行システムが自分の預金を銀行の経営者に委ねて投資判断を行わせることとは異なります。

さらに、ブロックチェーンが実現する分散化と透明性は、証券法が解決しようとするリスクを軽減することができます。これはステーブルコインにとって重要であり、真の分散型資産がステーブルコインを支える可能性が証券法の範囲を超えることを意味します--この分析は、"現実世界の資産")ではなく、完全にデジタルネイティブな担保(に依存することに限定される可能性があります。これは、このような担保が中央集権的な仲介機関ではなく、自主的なプロトコルによって保護されるためです。

チェーン上に移行している経済活動が増えるにつれて、二つのことが起こると予想されます。まず、より多くの資産が次のようになります。