AMMからオーダーブックへ：予測市場の価格メカニズムの変化とDEXとの統合の可能性を探る

予測市場本質的には「未来の出来事の確率の取引所」であり、ユーザーは特定のオプションを購入することで出来事に対する判断を表現できます。確率のある出来事への購入は一般的な取引とは異なるため、予測市場が最初に採用した価格設定と流動性のメカニズムは、一般的なAMMアルゴリズムとは異なります。

予測市場の価格設定メカニズムは、初期のバージョンから現在に至るまで大きな変化を遂げました。最初に採用されたのは、対数市場スコアリングルール(LMSR)というAMMメカニズムで、リアルタイムで流動性と価格設定を提供します。LMSRの特徴を理解することは、予測市場の大部分の期間における価格設定メカニズムを理解するのに役立ちますし、他のプロトコルがLMSRを選択する理由を理解するのにも役立ちます。また、予測プラットフォームがLMSRからオフチェーンのオーダーブックにアップグレードする動機も理解できます。

LMSRの特徴と長所と短所

LMSRは予測市場のために設計された価格決定メカニズムで、ユーザーが判断に基づいて特定のオプションの「シェア」を購入することを許可し、市場は総需要に基づいて自動的に価格を調整します。LMSRの最大の特徴は、相手方に依存せずに取引を完了できることであり、最初のトレーダーであっても、システムは価格設定と取引を提供できます。これにより、予測市場は特定のDEXのような「永続的流動性」を持つことができます。

LMSRは本質的にコスト関数モデルであり、ユーザーが現在保有している各選択肢の「シェア」に基づいて価格を計算します。このメカニズムは、価格が常に市場が異なるイベントの結果に対する期待確率を反映することを保証します。

LMSRの核心特性は、すべての結果の価格の合計が常に1であることです。ユーザーが特定のオプションのシェアを購入すると、そのオプションの価格が上昇し、同時に他のオプションの価格が下がり、価格の合計が1であることを維持します。

LMSRのもう一つの重要な点は、価格がコスト関数の限界導数であることです。これは、あるオプションの購入量が増えるほど、その価格が徐々に上昇することを意味します；最終的な価格は、各オプションが発生する市場の主観的確率を反映するようになります。

LMSRにおける流動性パラメータbは、曲線の「平坦さ」を直接決定し、市場の流動性または「厚み」を示します。高い流動性(大b値)は曲線を比較的平坦にし、大量のシェアを購入しても価格上昇の速度が遅くなります。低い流動性(小b値)は曲線を非常に急勾配にし、少量の購入でも価格が急上昇します。

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LMSRのメカニズムのトレードオフと予測市場のパラダイムシフト

LMSRの根本的な設計目標は情報の集約であり、マーケットメイカーの利益追求ではありません。これは自動化された数学モデルを通じて、予測市場の最も厄介な「コールドスタート」問題、つまり初期に取引相手が不足している際の流動性供給を解決しました。

LMSRの核心的な貢献は、市場がどの時点でも取引の対手方を確保することです。市場の見解がどんなに珍しいまたは極端であっても、マーケットメーカーは常に買いまたは売りのオファーを提供できます。これは、従来のオーダーブックが初期市場において流動性が薄いために成立しないというジレンマを根本的に解決します。

しかし、LMSRの利点は克服できない構造的欠陥ももたらします。

1. bパラメータのジレンマと静的流動性：流動性パラメータbは市場が作成される際に設定され、通常は市場のライフサイクル内で不変である。この静的な設定は、市場が流動性の実際の変化と情報の流れに基づいてその深さと敏感度を動的に調整することを不可能にする。

2. マーケットメイカーの補助的な役割：LMSRモデルの理論的な数学的期待値は損失です。マーケットメイカーの損失は、市場の集合知を得るために支払われる「情報費用」と見なされます。これにより、基本的に発起者が取引を補助するシステムであり、利益を追求するマーケットメイカーのモデルには適用されないことが決まります。

予測市場のユーザーと資金規模が臨界点を超えたとき、LMSRは効率を犠牲にして流動性を獲得する設計から、優位性が発展の足かせに変わります。注文簿モデルへの移行は以下の戦略的考慮に基づいています：

1. 資本効率の根本的な要求：オーダーブックはマーケットメーカーとユーザーが流動性を市場で最も活発な価格帯に正確に集中させることを可能にし、資本効率を高めます。

2. 取引体験の最適化：成熟したオーダーブック市場は、密な相手側の深さによって大口注文を吸収し、スリッページを低くし、より優れた取引執行を提供します。

3. プロの流動性を引きつける戦略の必要性：オーダーブックは、プロのトレーダーとマーケットメーカーにとって最も一般的で、最も馴染みのある市場モデルです。この変化は、暗号世界や伝統的な金融のプロの流動性供給者に明確な招待の信号を送っています。

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現在の予測市場の価格設定と流動性メカニズム

予測市場のアップグレードは、ユーザー規模とプラットフォームの成熟度が臨界点に達した後の必然的な選択です。この変化の背後には、取引体験、Gasコスト、市場の深さという三つの目標に対する体系的な考慮があります。現在の構造は、流動性メカニズムと価格のアンカリングロジックの二つの側面から解析することができます。

チェーン上決済とチェーン外オーダーブックの混合モード

予測市場の流動性メカニズムは、オンチェーンとオフチェーンを組み合わせたハイブリッドアーキテクチャを採用しており、分散型決済の安全性と中央集権型取引のスムーズな体験の両方を考慮しています。

• オフチェーンオーダーブック：ユーザーのリミットオーダーの提出とマッチングはすべてオフチェーンサーバーで行われ、操作は瞬時でGasコストはありません。ユーザーはすべてのリミットオーダーで構成された市場の深さ（買いと売りの板）を直感的に見ることができます。

• チェーン上決済：オフチェーンのオーダーブックにおいて、買い注文と売り注文が成功裏にマッチングされると、最終的な資産の引き渡し手続きはチェーン上でスマートコントラクトを通じて実行されます。この"オフチェーンマッチング、チェーン上決済"のモデルは、オーダーブックの柔軟性を保ちながら、取引結果の最終性と資産の帰属の不変性を確保します。

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価格のアンカーとなる基礎論理：シェアは鋳造とアービトラージのサイクルに対する

予測市場の核心的なメカニズムは、「はい」（YES）と「いいえ」（NO）の2つの結果の確率の合計が常に100%（すなわち「$1」）に等しくなることを保証することです。オーダーブックモデルは、一連の巧妙な基盤資産設計とアービトラージメカニズムを通じて、市場自体の修正力を利用し、価格の合計が常に「$1」に収束することを保証します。

1. コア基盤：完全なシェアの発行と償還

   • 鋳造：参加者は契約に"$1"のステーブルコインを預けることで、1つのYESシェアと1つのNOシェアを得ることができます。
   • 赎回：同時に1つのYESの持分と1つのNOの持分を持つ参加者は、それを契約に返還し、"$1"のステーブルコインを引き換えることができます。

2. 価格発見：独立したオーダーブック取引 YESシェアとNOシェアは2つの独立した資産として、それぞれの注文簿でステーブルコインと取引されます。参加者は自由に任意の価格で指値注文を出すことができます。

3. 価格制約：マーケットベースのアービトラージ修正 アービトラージャー（通常は自動化されたロボット）の利益追求行動は、価格の回帰を保証する鍵です。一度YESとNOのシェアの取引価格の合計が"$1"から逸脱すると、リスクのないアービトラージウィンドウが開きます。

このメカニズムの設計の核心は、プロトコル自体が審判の役割を果たさず、堅固な価値の目安とオープンなアービトラージの道を構築することによって、市場参加者の利益追求行動がシステムの価格安定性を維持する決定的な力となることです。

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市場がDEXと組み合わされる可能性を予測

予測市場ユーザー規模の爆発的な成長とソーシャルプラットフォームとの協力に伴い、暗号プロトコルとの間でユーザーベースの非対称性が形成され、ユーザーが暗号業界に入るためのトラフィックゲートウェイとなっています。この背景の中で、予測市場とDEXの結合は新たな可能性を示しています。

1. ネイティブで効率的なリスクヘッジツール： 予測市場のイベント契約は、DEXエコシステムの参加者によるリスク価格設定の「ミラー層」となることができます。例えば、「あるステーブルコインがペッグを外すか」や「あるプロトコルのアップグレードが成功するか」といった予測契約は、DEXユーザーがオンチェーンポジションの潜在的な損失をヘッジするために直接使用することができます。

2.一元化された流動性管理のための価値の高い先行指標: 予測市場上の重要なイベントのリアルタイムオッズは、DEXにおける集中流動性管理の先行信号として機能します。自動化された戦略はこの信号を捉え、LPのポジション範囲を動的に調整するために使用され、LPを受動的な流動性提供者から能動的で確率に基づくリスク管理者に変えることができます。

3. 新たなストラクチャード金融商品の出現を可能にする。 DEXのコア指標を予測市場のイベント結果にリンクさせることで、新しい条件付き収益分配モデルを設計できます。例えば、取引手数料の分配を特定の取引量目標の達成に結びつけ、より直接的な利益共同体と価値捕獲のクローズドループを構築します。

以上のように、予測市場とDEXの結合はインフラストラクチャーレベルでの深い結合です。予測市場は、全体の暗号業界に向けた「リスクプライシングレイヤー」と「情報オラクル」へと進化しています。ユーザーの流入が継続的に浸透する中で、DEXなどの基礎プロトコルとの統合は、今後のDeFiエコシステムがより効率的で、より成熟し、よりレジリエントなものになるかどうかを決定する重要な変数となるでしょう。

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