マクロ週報：市場の転換点はいつ来るのか？信用市場の信号解読

一、今週のマクロレビュー

1. 市場概況

今週の市場は依然として複数の期待の攻防段階にあります。米国株式、暗号通貨、商品市場の動向は、連邦準備制度の利下げ期待の調整と米国経済の成長鈍化を中心に展開されており、投資家はリスク資産の価格設定に段階的な調整が入っています。

米国株式市場の主要3指数は明らかに調整し、ダウ工業株30種平均は3.1%下落、ナスダックは2.6%下落、ラッセル2000は1.8%下落しました。公益事業セクターは逆に1.4%上昇し、防御的資産への資金移動を反映しています。VIX指数は20以上で維持されており、市場の感情は前期の過度な楽観に対する修正が多いことを示しています。

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商品市場において、金は3000ドル/オンスを突破し、歴史的な新高値を記録しました。これは避難需要の増加を反映しています。銅価格は3.9%上昇し、製造業の需要が依然として支えられていることを示しています。原油価格は67ドル付近で安定していますが、先物のネットポジションは9.6%以上減少しており、市場の世界需要の成長期待が弱いことを示唆しています。天然ガス価格は供給過剰と産業需要の低迷の影響で引き続き下落しています。

暗号通貨市場全体は米国株式市場と同様に調整しています。ビットコインの週次チャートは下落傾向を示していますが、振幅は縮小しており、短期的な売り圧力が和らいでいることを示しています。ETHやSOLなどのアルトコインは弱含みで、市場のリスク選好が低下していることを示しています。ステーブルコインの時価総額は引き続き増加していますが、純流入は鈍化しており、市場の流動性が慎重になっていることを暗示しています。

世界のサプライチェーンの調整トレンドが明らかです。バルチック海運指数(BDI)は継続的に上昇しており、アジアとヨーロッパ地域の海上輸送需要が旺盛であることを示しています。アメリカの輸送業指数は6.5%下落しており、国内需要が弱いことを示唆しています。この乖離は、世界のサプライチェーンが地域的な再構築を経験していることを反映しており、アメリカの国内需要が鈍化する一方で、アジアとヨーロッパ地域の製造業と輸出活動は比較的活発です。

2. 経済データ分析

2月のNFIB小規模企業信頼指数は3ヶ月連続で低下し、アメリカの中小企業が貿易政策の不確実性に対する懸念を抱き続けていることを示しています。

CPIデータは市場の予想を上回り、季節調整後の総合CPIとコアCPIは共に0.2%で、市場の予想である0.3%を下回りました。総合CPIの年率は2.8%に低下しました。商品インフレは反発しましたが、サービスインフレは引き続き下降しています。

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PPIデータは下降傾向を続けており、コアPPIの前月比の減少幅は2021年4月以来最大で、前月比0.1%の減少、予測は0.3%の上昇でした。輸送サービスがPPIの下降の主な要因です。

ミシガン大学の消費者信頼感指数と1年先のインフレ期待は実際のデータの方向と逆になっています。1年先、5年から10年先のインフレ期待の初期値は3.9%に上昇し、予想は3.4%でした。しかし、データには明らかな党派の分裂があり、主に民主党員の期待から来ています。

3. 流動性と金利市場の変化

広義の流動性の観点から、米連邦準備制度のバランスシートの規模は6兆ドル以上で維持されており、主に米国財務省のTGA口座からの流出の影響を受けています。米連邦準備制度のディスカウントウィンドウの使用量は引き続き減少しており、現在のマクロ流動性は全体的に安定傾向にあることを示しています。

金利市場に関しては、フェデラルファンド先物市場はほとんど3月の利下げを考慮していません。6ヶ月の金利と国債の利回り曲線は、今年2〜3回の利下げを示唆しています。このところ、短期の利回りが大幅に低下し、長期は比較的安定しており、市場が徐々にFRBの将来の利下げを織り込んでいることを示しています。

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信用市場において、企業信用スプレッドが拡大しています。北米の投資適格信用デフォルトスワップ(CDX IG)は今週7%以上上昇しました。アメリカのソブリンCDSとハイイールド債の信用デフォルトスワップも上昇傾向を示しており、市場は米国債の持続可能性と企業信用リスクへの懸念が高まっていることを反映しています。

二、来週のマクロ展望

現在の市場は「インフレの緩和だが予想は上昇」、「信用リスクは上昇しているが経済はまだ衰退していない」、「流動性は限界的に緩和されているが政策は制限されている」という三重の矛盾の時期にあります。市場の感情はまだ恐怖の範囲から抜け出しておらず、関税政策の不確実性は市場の安定予想に大きな圧力をかけています。

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1. グローバル株式戦略

• 高β資産の配分を減らし、公共事業、医療、必需消費財などの防御的セクターを増やす
• 高配当、キャッシュフローが安定しているブルーチップ株に注目し、特にグローバルな競争力を持ち、バリュエーションが下落しているリーディング企業。
• 適切にアジア・ヨーロッパ市場の配分を増やす、特に中国、インド、東南アジアおよびヨーロッパ市場の資産

2. 暗号市場戦略

• ビットコインは長期的に見ると依然として配置価値があり、引き続き保有するか押し目で買い増しすることができます。
• ショートコインの配分を減らし、様子を見る姿勢を維持する
• ステーブルコインの資金の流れに注目し、市場の流動性状況を観察する

3. クレジット市場戦略

• 高レバレッジの企業債を避け、高格付けの債券の配分を増やす
• 投資適格債券または米国の中長期国債に移行し、信用リスクのエクスポージャーを低減する
• 米国債務の赤字問題の影響に警戒し、国債信用デフォルトスワップの変化に注目する

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全体的に、市場はまだ新しいバランス点を探しており、投資家は慎重を保ち、潜在的な優良資産の誤って評価される機会をつかむべきです。

来週のFOMC会議に注目し、特に点状図による利下げ予想回数やパウエルの発言傾向に注目します。また、連邦準備制度がQTの停止を発表するかどうかも注目すべきであり、これは現在の市場に大きな刺激を与える可能性があります。

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