ステーブルコイン市場が分水嶺を迎える：Circle上場は新時代の幕開けを象徴する

ステーブルコインは正式に世界の資本市場の主舞台に登場しました。「カジノのチップ」と見なされていたあるステーブルコインから、今日では「コンプライアンスのデジタルドル」を代表する別のステーブルコインが米国株式市場に上場しました。これは単なるビジネスの転換ではなく、金融秩序の再構築の前哨戦でもあります。コンプライアンスのステーブルコインはもはやオンチェーンの流通ツールではなく、ドルの世界的な拡張のための戦略的代理人となっています。

2025年、多国ステーブルコイン規制が次々と実施され、異なるステーブルコインが代表する「グレー市場ドル」と「ホワイトリストドル」が正式に分化する。ある企業の上場は、暗号産業の資本化イベントであるだけでなく、ドルのグローバル化の構造的アップグレードであり、コンプライアンスドルが金融主権の輸出をチェーン上で開始する起点となる。

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市場規模：ステーブルコインが世界の流動性の新しい基準点になる

機関の予測によると、2030年の世界のステーブルコインの総市場価値は1.6兆～3.7兆ドルの間になるとされ、増加は主にクロスボーダー決済、オンチェーン金融、実物資産のトークン化の3つの分野に集中するとされています。

• クロスボーダー決済はコアドライビングシーンとなる。ステーブルコインによる清算コストが大幅に低下し、特定の地域に特に魅力的である。
• 実物資産のトークン化は、オンチェーンと現実の資産を接続します。ステーブルコインは資金側として、資産側との成長のフライホイールを形成します。
• 仮想資産のネイティブなシーンは引き続き基礎流動性を提供しています。オンチェーンの借入、デリバティブなどは引き続きステーブルコインを担保として吸収しています。

ステーブルコインは、Web3ネイティブオペレーティングシステムの"ドル流動コア"に徐々に変わっていく。

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競争状況：二重レースにおける優位性と課題

ある企業は二重の競争に直面しています：オンチェーンのネイティブプレイヤーと流動性カバレッジを競い合い、伝統的な金融大手と制度的な影響力を競争しています。

主な競争上の優位性:

• コンプライアンスの先発と正統性
• オープンインフラおよびエコネットワーク
• 機関の信頼とメインストリーム資金の流入

規制政策の実施に伴い、非準拠の発行者の運営コストが上昇し、準拠性が徐々に競争の利点に転換しています。グレー市場で特定の大手競争相手に勝つことは難しいですが、制度的な側面から代替不可能性を構築しています。

しかし、明確な市場参入ルールは、より多くの伝統的金融機関を引き付け、そのリーディングアドバンテージに挑戦することになります。鍵となるのは、誰がより早く「コンプライアンス+コンバイナブル+アクセス可能」なオンチェーン決済インフラを構築し、機関の信頼を獲得できるかです。

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ビジネスモデル：金利に敏感、チャネル依存、多様な成長が急務

現在の利益構造は単一で、金利の感度が高い。2024年には99%の収入が準備金利息から来る。チャネルへの依存度が高く、ある大手取引所がマネタイズ効率を独占している。

コアの転換方向：利ザヤ収入の拡大、ステーブルコインインフラのコンビニエンスな現金化能力の構築。クロスチェーン転送プロトコル、オンチェーン決済APIなどのモジュールが鍵となる。資産管理会社との連携によるオンチェーン清算と実物資産のトークン化は、長期的な評価の再構築のコアシナリオである。

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財務と評価：コンプライアンスの道は利益率よりも難しい

IPOの評価額は約810億ドルで、PERは約50倍、PSRは約5倍であり、比較的楽観的な価格設定が実現しています。資産運用規模は600億ドルに回復し、危機前の水準を上回っています。現在の金利は利益を支えていますが、運営コストは高めです。

非規制の競合他社と比べて、収益性は規制コストによって抑制される。しかし、規制を遵守することで主流の機関投資家からの資金を引き寄せ、資本市場の価値とプレミアムを生み出すことができる。

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投資戦略：短期の感情ドライブ、長期のシステム的再構築

• IPO段階で市場の感情が高まり、短期的には取引の機会がある可能性があります。
• 価値の回帰リスクに注意が必要であり、主に金利の低下とチャネルへの依存から来ている。
• 中長期的には新しいビジネスの展開とグローバルな決済ネットワークのネスト能力が重要です。
• 投資家は現在、コンプライアンスライセンスと将来のチェーン上の決済ネットワークの価格決定権に賭けています。

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結論：コンプライアンスの時代が始まり、IPOは序章に過ぎない

ステーブルコイン市場は爆発の前夜を迎えています。ある会社はトレンドの交差点にあり、制度的な優位性、技術的なアーキテクチャ、機関の信頼を備えています。しかし、収入構造やチャネル依存などの課題にも直面しており、第二の成長曲線を構築できるかどうかが、その評価再構築の道筋を決定します。

今回のIPOは、世界のステーブルコインが正式に制度化された道に入る起点です。資本市場が本当に賭けているのは、それがどのようにして世界のチェーン上のドルコンセンサス体系の重要なプロトコル層になるかです。その製品が"チェーン上のドル"の一般的な流通基盤となったとき、本当の物語はまだ始まったばかりです。

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