ハイパーリキッド: DEX新勢力の台頭とリスク

2025-07-17 22:36:40

Hyperliquid:オンチェーン取引の新しいアリーナの台頭

Hyperliquidは、高速なオンチェーン永久契約DEXであり、独自開発のLayer 1上で運営されており、中央集権型取引所レベルのパフォーマンスを提供しつつ、オンチェーンの透明性を維持しています。そのネイティブトークン$HYPEはネットワークガバナンスに責任を持ち、ステーキング後に取引手数料を削減し、上場オークションを通じて価値を捕獲します。

協定のコア流動性はHLP Vaultであり、市場提供者と清算者を組み合わせたハイブリッド金庫で、TVLの90%以上を占めています。2025年3月、Hyperliquidは重大なブラックスワンイベントに直面しました: $JELLYJELLY操作事件が発生し、ほぼ全金庫が連鎖清算に至るところでした。この事件は、バリデーターガバナンスの中央集権的な問題を露呈しました: Hyper Foundationが介入することで崩壊を回避しましたが、この行動は生存を保証したものの、非中央集権の議論を引き起こしました。

しかし、危機の後、Hyperliquidはクジラの粘着性とエコシステムの拡張により急速に反発し、取引量、未決済量、$HYPE価格の新高値を記録しました。現在、プラットフォーム(にはHyperEVM)を含む21以上の新しいdAppsが立ち上げられ、NFT、DeFiツール、そして金庫インフラを網羅しており、機能は永続的取引所を超えています。

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"Degen"クジラはどこで取引しているのか?

ある有名な匿名のクジラは、3年以内に$210を$8000万にまで増やしました。彼の最も有名な業績は、$7,000の$PEPEを$2,500万にまで増やし、常に40倍のレバレッジを使って9桁のポジションを作り出していることです。

彼は自分のエントリーポジションを頻繁に公開し、市場の変動にリアルタイムで対応し、8桁のロスカットを無視することさえあります。しかし、重要なのは彼が誰であるかではなく、彼がどこで取引しているかです。

彼とすべての高レバレッジ、高ポジションのデジェンにとって、Hyperliquidは新しいリングです。匿名のクジラがHyperliquidで大規模な取引を行っており、彼らのポジションは現在、中国の暗号メディアによってリアルタイムの市場の感情とプラットフォームの主導的地位の指標と見なされています。

Hyperliquidはどのようにこの段階に至ったのか？なぜ高リスクトレーダーはそれを選ぶのか？

次に、私たちは一つずつ分解します。

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ハイパーリキッドとは?

Hyperliquidは分散型取引所ですが、一般的なDEXのようなAMMモデルは採用していません。

それは完全にオンチェーンのオーダーブックメカニズムを採用しており、流動性プールを介して価格設定するのではなく、オンチェーンでのマッチングを通じて、ある取引プラットフォームに似たリアルタイム取引体験を提供します。リミットオーダー、約定、キャンセルおよび清算はすべてオンチェーンで透明に行われ、1つのブロック内で決済を完了することができます。

Hyperliquidは、専用のLayer 1ブロックチェーンを構築し、同じく「Hyperliquid」という名前で、高性能のために生まれました。この点こそが、高頻度取引者が要求する速度と安定性で取引を実行できる理由です。

この性能は空論ではありません。2025年6月までに、Hyperliquidはオンチェーンのデリバティブ市場で78%のシェアを占め、日々の取引額は55億ドルを超えます。

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$HYPE

Hyperliquidは単なる取引プラットフォームではなく、完全なオンチェーン金融システムであり、そのコアトークンは$HYPEです。

トケノミクスと理念

$HYPEの総供給量は10億枚であり、2024年11月に大規模なエアドロップ(310Mを通じて、31%の)が約94,000人のユーザーに配布され、近年最も実際のユーザー分布を持つプロジェクトの一つです。

合計70%はコミュニティのエアドロップ、インセンティブと貢献者に配分されます: VCはありません。これは創業者の明確な理念によるものです。彼はハーバード大学の数学を卒業した元高頻度取引エンジニアです。

創業者はかつて公に言った:"VCがネットワークを支配することは傷になる"。彼は"ユーザーによって構築され、ユーザーに属する"金融システムを構築したいと考えている。

この「コミュニティファースト＋プロトコルパフォーマンス」という理念は、$HYPEのメカニズム設計にも反映されています。それは単なるガバナンスツールではなく、実際に使用可能なトークンでもあります。

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実用性(Utility)

$HYPEはガバナンス機能に加えて、取引手数料を直接低減するためにも使用されます。ユーザーは$HYPEをステーキングすることで手数料の割引を受けることができます。

それに加えて、$HYPEはネットワークセキュリティの核心でもあります。HyperliquidはProof-of-stakeコンセンサス機構上で動作しており、$HYPEをステーキングすることは手数料を削減したり報酬を得たりするためだけではなく、全体のブロック生成メカニズムの基盤です。

検証者になるためには、以下の条件を満たす必要があります:

少なくとも10,000枚の$HYPEをステーキングしてください
KYC/KYBの本人確認に合格
高可用インフラ(には複数の非検証ノード)が含まれています。
ノードのパフォーマンスは継続的に監視され、Hyper Foundationの委託プログラムを通じて権利配分が管理されます。

現在のバリデーターの年利質権收益は約2.5%で、收益曲線はイーサリアムモデルを参考に設計されています。

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Hyperliquidのその他の機能

a.HIP-1オークションメカニズム:分散型オンチェーン上場プロセス

Hyperliquidの最もユニークでしばしば過小評価されているメカニズムの一つは、そのオークションベースの上場システム：HIP-1です。

このメカニズムは、オンチェーンオランダ式オークションを通じて新しいトークンの上場資格を決定します:

開始価格は最終取引価格の2倍です。
線形下落が31時間続き、最低10,000 USDCまで下がりました;
現在の価格を受け入れる最初のウォレットアドレスが、そのトークンを作成し、上場させる権利を得ることができます。

特定の取引プラットフォームのブラックボックス操作や高額な上場手数料とは異なり、HIP-1の上場は完全に透明であり、交渉も必要なく、内部配分もありません。

例えば、2024年末、ある機関のCEOがある取引プラットフォームに対して、あるTier 1プロジェクトから15%のトークンを上場手数料として要求したと非難しました(は約$5,000万~$1億)です。また、ある取引プラットフォームは$3億に達する上場手数料が必要だとの噂もあります。

たとえある取引プラットフォームが投票上場メカニズムを導入しても、実際には4つのプロジェクトが上場されるのに対して、2つの投票が行われるという不透明な問題が存在します。

そして、Hyperliquidでは:

オークションプロセスは全オンチェーンで、完全にスマートコントラクトによって実行されます；
上場手数料の100%は、Assistance Fund( Assistance Fundの)に充てられ、$HYPEの再購入とバーンに使用されます。
チーム手数料はなく、予約枠もありません。

他のプロトコルが主にチームとVCによって上場手数料を取得するのに対し、Hyperliquidの手数料配分ロジックは:

すべての費用はコミュニティが得る:HLP、援助基金、そしてスポット発行者が共有します。

しかし、メカニズムが透明であるにもかかわらず、Hyperliquidの現物市場には依然として明らかな問題があります:

大多数オークションの落札価格は底値(に近く、500 $HYPE)のように、現物上場に対する市場の関心が限られていることを反映しています;
上場後のトークンの取引量が極端に少ない。
公式ページに新しく上場したコインの情報が明示的に表示されていないため、関心が低い。
現在の現物市場はDEX全体の現物取引量のわずか2%を占めており、そのうち84%が$HYPE/USDCペアです。

Hyperliquidが本当に特定の取引プラットフォームの上場地位に挑戦したいのであれば、UIの可視性、活性度、そして二次市場との連動を向上させる必要があります。

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b.Vault金庫メカニズム

Hyperliquidはアクティブトレーダーだけでなく、金庫(vault)システムを通じてユーザーにパッシブ収益の方法を提供し、資金をアルゴリズムトレーディング戦略に参加させます。

現在、2種類の金庫があります。

ユーザーが作成した金庫(User-created Vaults): 誰でも金庫を立ち上げ、資金プールを利用して取引を行うことができます。投資家は利益と損失を比例配分し、金庫の管理者は利益の10%を管理手数料として受け取ることができます。利益の一致を確保するために、管理者はその金庫のTVL(総ロック価値)の5%以上を自己担保しなければなりません。このモデルは、ある取引プラットフォームの「コピー取引(Copy Trading)」に似ています。
HLP(Hyperliquidity Provider):HLP金庫はHyperliquid上でマーケットメイキング戦略を実行しています。現在、戦略の実行はまだオンチェーン(offchain)で行われていますが、ポジション、注文、取引履歴、入出金などのデータはすべてリアルタイムでオンチェーンに公開されており、誰でも監査することができます。誰でもHLPに流動性を提供することができ、利益と損失を比例配分することができます。HLPは管理費を一切徴収せず、すべての利益と損失は各提供者が金庫に占める割合に応じて完全に比例配分されます。

現在、HLPはHyperliquidの総TVLの91%を占めています。その戦略は2つのカテゴリに分かれています:

マーケットメイキング(:

継続して買い/売りの両方の見積もりを出す;
ビッド・アスク・スプレッド)spread(獲得します。

)## 清算###Liquidator(:

ユーザーの保証金が維持保証金を下回った場合、プラットフォームは指値注文を出してポジションを決済しようとします；
もしポジションが維持証拠金の66%未満になると、システムは清算ファンドを呼び出してポジションを引き継ぎます；
HLPはリミットオーダーのクローズを試み、スリッページとリスクを低減します;
リスクが大きすぎて管理できない場合、Auto-Deleveraging)ADL(メカニズムが発動し、強制的にポジションを縮小します。

まとめると、HLP = マーケットメーカー + 清算人。

マーケットメーカーとして、HLPは常に流動性)の双方向の見積もり(を提供しています;
清算人として、HLPは爆発的な液ationユーザーのポジションを引き継ぎ、減少処理を行います。

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)概要

Hyperliquidプラットフォームの収益構造は以下の通りです:

取引手数料###テイカー/メイカー(: HLP預金者に配分される;
オークションおよび現物取引手数料:100%が援助基金に入り、$HYPEを買い戻して焼却するために使用されます;
チーム手数料/財政費用の抽出がなく、ほとんどのDEXとは異なります。

) HLPのパフォーマンス

私たちは「ヘッジ損益###Hedged PnL(」を通じてHLPの実際のプロトコル収入を測定します。このデータには市場の変動によるポジションの浮上または浮下は含まれておらず、次のもののみが含まれます:

テイカー/メーカー取引手数料;
資金コスト率収入;
清算手数料等

したがって、それはプロトコルの真の「アルファ」能力を反映しています。

データによると、2025年の上昇相場では、HLPの日次ネットポジションは通常負の値であり、これはその大部分の時間を市場のショートポジションで過ごしていることを示しています。これはプラットフォームに大量の指値買い注文が出され、HLPが売り注文を受動的に引き受けるため、全体のエクスポージャーがショート寄りになることが原因です。

3月には、約-$5000万の純名目ポジションに近い巨大なピークが見られました。これは、$JELLYJELLY事件が発生した日で、Hyperliquidがほぼ打ち破られた瞬間です。

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