機関分散型金融への道: ドイツ銀行のリサーチレポート解読

分散型金融(DeFi)の機関アプリケーションは、協力、コンポーザビリティ、およびオープンソースコードの原則に基づく新しい金融パラダイムを創造する可能性を秘めており、オープンで透明なネットワークを基盤としています。本稿では、DeFiの歴史と将来の可能性について深く探求し、機関金融サービスにどのように影響を与えるかに焦点を当てています。

イントロダクション

分散型金融の進化とその機関用途における応用の可能性は、業界の大きな関心を引き起こしています。支持者は、新しい金融パラダイムの台頭には強力な理由があると考えており、このパラダイムは協力、コンポーザビリティ、オープンソースコードの原則に基づいており、オープンで透明なネットワークを基盤としています。注目を集めている分野として、分散型金融を利用した規制金融活動の道が築かれています。

マクロ経済とグローバルな規制環境の変化は、広範で意義のある進展を妨げており、発展は主に小売分野またはインキュベーションサンドボックスを通じて行われています。しかし、今後1年から3年の間に、機関向け分散型金融が飛躍することが期待されており、デジタル資産とトークン化の広範な採用と組み合わさることで、金融機関は何年もこの状況に備えてきました。

このルートはブロックチェーンインフラの進展によって推進され、規制コンプライアンス要件の下で運営される組織をGlobal Layer 1またはInterlinking Networksの形で受け入れています。重要な不確実性の問題も解決されつつあり、コンプライアンスやバランスシートの要件、ならびにブロックチェーンウォレットの匿名性や公共ブロックチェーン上でKYCおよびAML要件を満たす方法が含まれます。議論が進むにつれて、CeFiと分散型金融は二元的対立ではないことがますます明らかになり、金融分野の機関側での全面的な採用は、エコシステム内で集中化運営ガバナンスのハイブリッドモデルを持つ組織にのみ実行可能かもしれません。

機関のサークル内では、この分野の探求は通常、魅力的な潜在能力を持つ領域に入る発見の旅として位置付けられ、革新的な投資商品を開発し、以前には開発されていない新しい消費者や流動性プールにアクセスし、デジタル運営モデルやよりコスト効率の良い市場構造を採用することができます。時間と革新だけが、DeFiがその最も純粋な形で存在するのか、あるいは私たちが金融の世界の橋渡しを実現するための一定の程度の分散化を可能にする妥協を見ることになるのかを証明するでしょう。

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DeFiランドスケープ分析

DeFiとは何ですか？

分散型金融の核心は、借入や投資などの金融サービスをオンチェーンで提供し、従来の中央集権的な金融仲介に依存しないことです。急速に発展しているこの分野には、公式かつ広く認識された定義はありませんが、典型的な分散型金融サービスやソリューションには以下の要素が識別できます。

• 自己保管ウォレットは、投資家が自分自身の保管人になることを許可します。
• コードを使用してデジタル資産の保管を管理するスマートコントラクトの保管。
• デポジットの価値や/または変数に基づいて報酬を計算し配分するためのコードを使用したステーキング契約。
• 他の資産と交換できる資産、および貸出や分散型金融(DEX)で使用するための資産交換プロトコル。
• 基本的な"パッケージ"資産に基づく異なる資産の証券化と再担保構造を発行し、発行された資産は二次市場価値を持つことができます。

とは機関分散型金融ですか？

機関化分散型金融は、DeFi構造の機関による採用と適応、または分散型アプリケーション(dApps)やソリューションにおける機関の参加を指します。このトピックを金融業界の規制フレームワーク内で探求することで、DeFiの利点を従来の金融市場に移転し、新しいコスト効率と効果を創出する可能性を開き、新しい成長パスを切り開くことができます。これらの新しいパスには、実物資産と証券のトークン化、資産クラスへのプログラマビリティの統合、および新しい運用モデルの出現が含まれます。

DeFi - 歴史

オープンな環境の中で、分散型金融関連プロジェクトは2020年の夏に暗号市場を活性化し、新しい時代を切り開きました。その高い流動性、高価な資産、そして高いマイニングリターンにより、分散型金融は新型コロナウイルスの影響に対処するために連邦準備制度が再開した大規模な量的緩和の期間中に急速に台頭しました。分散型金融サービスの総ロックバリュー(TVL)は年初の10億ドルから年末には150億ドルを超えるまでに上昇しました。

この期間中、新しい分散型金融プロジェクトは大量の資金支援を受け、プロジェクトと関連トークンの数は相対的に飽和し、勢いに乗ろうとしています。2021年末、総DeFiユーザー数が急増し、750万を超えるユニークユーザーがDeFiエコシステムで取引を行い、前年から2550%増加しました。TVLは2021年11月に1690億ドルのピークに達しました。UniswapやYield Farmingなどの新しい用語や名称が日常の金融生活に導入されました。

2022年、多くの利上げと著しいインフレの上昇、加えてエコシステム内のいくつかの不正行為により、DeFiはかなりの問題を経験しました。これにはいくつかの広く知られた崩壊事件が含まれます。これは市場全体が一歩後退し、2022年下半期の慎重で理性的な段階に入ったことを意味します。

このトレンドは2023年初頭にさらに明確になりました。資金調達コストの上昇に伴い、金融テクノロジー分散型金融（DeFi）分野のプライベートファイナンスが枯渇し、年初から現在までの取引活動が前年比で69%減少しました。これにより、DeFiシステム内のTVLは2023年4月には500億ドル未満にまで下降し、2023年10月末には370億ドルの低水準に達しました。

著しい下落と同時期の「暗号冬季」に直面したにもかかわらず、DeFiコミュニティのファンダメンタルは依然として堅牢であり、ユーザー数は着実に増加しており、多くのDeFiプロジェクトは不屈の精神で、製品と能力の構築に注力している。

2023年末、アメリカが初めて現物暗号ETF製品を承認したことで、デジタル資産が伝統的な金融商品にさらに組み込まれる重要な兆しと広く見なされ、市場が成長しました。さらに重要なのは、これが機関投資家がこれらの新興エコシステムにより深く関与するための扉を開き、この分野に必要な流動性をもたらすことになるということです。

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DeFiの初期の約束を果たす

ネイティブ暗号資産分野では、分散型金融運動がコード構造を引き起こし、分散型金融が特定の仲介機関の関与なしでどのように機能するかを示しています。通常、スマートコントラクトおよび/またはピアツーピア(P2P)基盤が関与します。アクセスコストが低いため、分散型金融サービスは初期段階で急速に採用され、効率的な資産プールを提供し、仲介手数料を引き下げることにおいてその価値を迅速に証明しました。また、需要、供給、価格を管理するために行動経済学金融技術を適用しています。

これらの新しい利点は、DeFiがスマートコントラクトプログラミングを通じて既存の仲介活動を再設計または代替することで実現され、効率が向上し、作業フローが変わり、役割や責任が変化するからです。投資家やユーザーとの「最後の一マイル」において、DeFiアプリ(、つまりDApps)は、これらの新しい金融サービスを提供するツールです。したがって、既存の市場構造が変化する可能性があります。

DeFi機関投資家市場の構造の進化

DeFiによって駆動される市場の概念は、基本的に動的でオープンな魅力的な市場構造を提案しており、そのネイティブなデザインは伝統的な金融市場の規範に挑戦します。これにより、DeFiがより広範な金融業界のエコシステムとどのように統合または協力するか、また新しい市場構造がどのような形を取る可能性があるかについて、さまざまな意見が寄せられています。

ガバナンス、信頼、集中化

機関分野では、ガバナンスと信頼がより強調され、果たす役割と機能において所有権と説明責任を持つ必要があります。これはDeFiの分散型金融の性質と矛盾するように見えますが、多くの人々は、これは規制遵守を確保するための必要なステップであり、機関参加者がこれらの新しいサービスに適応し採用するための明確さを提供するための必要なステップであると考えています。このような状況は「分散化の幻想」という概念を生み出しました。なぜなら、ガバナンスの必要性は避けられず、システム内に一定程度の集中化と権力の集中をもたらすからです。

一定の集中化があっても、新しい市場構造は今日の市場構造よりもさらにスリムになる可能性があります。これは、組織における仲介活動が大幅に減少するためです。その結果、秩序ある相互作用はより平行で並行的になるでしょう。これにより、実体間の相互作用の数が減少し、運用効率が向上し、コストが削減されます。この構造の下では、マネーロンダリング(AML)のチェックを含む管理活動もより効果的になります。仲介機関の減少が透明性を高めるからです。

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新たな役割や活動の可能性

機関分散型金融エコシステムにおける先駆的な使用例は、今日の市場構造が次の波の分散型金融革新の潮流にどのように進化する可能性があるかを強調しています。

このように、公共ブロックチェーンは事実上の業界実用プラットフォームとなり得ます。これは、インターネットがオンラインバンキングの提供基盤となったのと同様です。公共ブロックチェーン上で機関向けブロックチェーン製品を展開する先例はすでに存在しており、特にマネーマーケットファンドの分野において顕著です。業界は、トークン化の分野や、バーチャルファンド、資産クラス、中介サービス、及び/またはライセンス付きレイヤーにおけるさらなる進展を期待すべきです。

DeFiマーケットに参加する

機関にとって、分散型金融の性質は恐ろしいと同時に説得力があります。

分散型金融製品が提供するオープンエコシステムに参加し、運営し、取引を行うことは、従来の金融の閉じた環境やプライベートな環境と衝突する可能性があります。従来の金融環境では、顧客、取引相手、パートナーは誰もが知っている存在であり、リスクは適切な開示とデューデリジェンスのレベルに基づいて受け入れられます。これが、機関デジタル資産分野での多くの進展が今日までプライベートまたは許可されたブロックチェーンネットワークの分野で起こっている理由の一つです。この分野では、信頼された管理者が「ネットワークオペレーター」として機能し、所有者が参加者のネットワークへの参加を承認する責任を負います。

対照的に、パブリックチェーンネットワークは潜在的なオープンスケールを持ち、参入障壁が低く、革新の機会が豊富です。これらの環境は本質的に分散型であり、単一障害点がない原則に基づいて構築されており、ユーザーコミュニティは「良いこと」をするように促されます。ブロックチェーンのセキュリティと一貫性を保持するためのコンセンサスプロトコル(プルーフ・オブ・ステーク(POS)、プルーフ・オブ・ワーク(POW)は主要な例です)異なるチェーンで異なる場合があります。これは、参加者—バリデーターとして—が私たちが考える「ブロックチェーン経済」に貢献し、報酬を得ることができる方法の一つです。

参加確認表のアウトライン

デジタル資産やブロックチェーンエコシステムへの参加を評価する際に、主な考慮事項には、ブロックチェーンの成熟度とその対応するロードマップ、達成可能な最終決済合意、流動性、他のチェーン上資産との相互運用性、規制の観点と採用状況が含まれます。また、ネットワーク技術のリスク、ネットワークのセキュリティ、継続性計画、そしてそのネットワークのコアコミュニティと開発者の参加者を評価する必要があります。技術の標準化の程度や分類法に対する共通の理解も、アプリケーションの発展を促進することができます。

この基盤の上に、プライベートチェーンはリスクが低く、より魅力的に見えます。しかし、プライベートチェーンの公的チェーンに対するリスクの低さは、専門知識の可用性、供給者依存性、アクセス性、流動性の規模、プライベートチェーンの作成、維持、運営にかかるコストなどの要因によって評価されるべきです。これらの要因はプロジェクトの成功と失敗を決定する可能性があります。もしすべての銀行が自社のインターネットバンキングアプリケーションをサポートするためにプライベートインターネットを運営しなければならないとしたら、コストは重要な要因となり、特にブロックチェーンが既存の技術スタックと並行して操作される移行期間中には、特に考慮すべきです。

結局的に、企業は受け入れ可能で管理できる透明性のレベルと新しい働き方に適応しなければならず、同時にデータと資産の保護において自社および各顧客の利益に対する高い関心を維持する必要があります。あなたが分散型金融のどちら側に立っているにせよ、資産の保管と安全な保管は極めて重要です。重要なのは、スマートコントラクトによって保有される資産のような新しいアプローチを理解し、これらの分野のグレーゾーンに実質的に対処することで、リスクと規制の問題を軽減するのに役立つことです。

別の例として、身分は非常に重要であり、DeFiを制度化する過程において、検証可能な証明書の展開は基本要素の1つです。これらの証明書はガバナンスを促進し、機関がこれらのオープンなブロックチェーンエコシステムに参加する際に保障を提供します。検証可能な証明書により、誰でも暗号証明を使用して自分の身分を証明でき、個人識別情報(PII)を直接共有することなく、