香港のWeb3規制とグローバルな状況

香港の仮想資産取引プラットフォームの清退政策は5月31日に正式に施行され、非準拠の取引所は運営を停止します。締切が近づく中、ほぼ半数のVATP申請者が退会し、市場で議論を引き起こしました。中には「香港は金融センターの遺跡になった」とか「香港のWeb3は始まるや否や終わった」と語る人もいますが、本当にそうなのでしょうか？規制はWeb3時代をどのように迎えるべきなのでしょうか？

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実際には、香港は東方のWeb3の拠点として、西方とのゲームが始まったばかりです。

Web3の次の10年:完全なコンプライアンス化

2022年と比較して、香港のWeb3に対する態度は「受け入れ」から「慎重」に変わったようです。しかし、歴史的な視点から見ると、香港は現在どの段階にいるのでしょうか？私たちはグローバルな視点から、世界の主要なWeb3金融市場を比較することができます。

日本はWeb3規制の先駆者です。2014年にMt.Gox取引所が閉鎖された後、日本は徐々に規制を開始し、2017年には暗号通貨取引所のライセンス制度を導入しました。10年が経過し、日本には23の承認された暗号通貨取引所があり、ほとんどが国内企業です。

日本での取引所運営は香港と似た点があり、資産分離やコールドウォレットの規定を遵守し、定期的な監査を行う必要があります。厳格な規制のおかげで、日本の取引所はFTX事件に巻き込まれずに済みました。また、日本はICO、IEO、STO、CBDCなど複数の規制枠組みにおいて、比較的整備が進んでいます。

シンガポールとアメリカは2022年に三矢キャピタルとFTXの崩壊後に厳しい規制を開始しました。アメリカには正式な「コンプライアンス」取引所はありませんが、上場企業のCoinbaseは比較的コンプライアンスに準拠しているようで、今年の業績は著しく成長しました。他のオフショア取引所、例えばある取引プラットフォームやあるプラットフォームなどは、FTX事件の後に徐々にアメリカの規制の挑戦を受けています。

規制が徐々に垂直分野に深く入り込み、「精緻な作業」となっていることが分かる。

期間、日本やシンガポールでも「過度に厳しい」「衰退を唱える」という声がありましたが、規制条例が不断に改善されるにつれて、これらの地域のWeb3エコシステムはますます活発になっています。

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アメリカの規制も最近強圧的な態勢を変えました。最新発表されたFIT21(21世紀金融革新と技術法案)の規制枠組みでは、デジタル資産(の定義方法、DeFiやNFT)を含め、商品と証券の境界を区分する方法が提案されており、これは将来的に暗号通貨に最も深い影響を与える法案の一つになる可能性があります。

アメリカに続いて、東南アジア、ドバイ、インド、イランなどの地域は、数年内にWeb3の規制政策を導入する計画です。以前は暗号通貨業界で活発でなかったヨーロッパやナイジェリアなどの国々も、この清掃活動に参加しています。

世界中の規制当局はWeb3を逃したくない。コンプライアンスの状況が形成されており、受け入れるにせよ破綻するにせよ、各管轄区域は最終的に正確な規制へと向かうことになる。

取引所のライセンス数から見ると、各地のオフショア取引所は総ライセンスの割合がほとんど30%を超えておらず、規制当局は地元企業を好む傾向があります。

これは実際には規制の問題ではなく、オフショア取引所の問題です。草創期を振り返ると、オフショア取引所は緩和された規制環境の下で約2億人のユーザーにサービスを提供していました。しかし、これは過去のものとなりました。高額な罰金を支払ってもコンプライアンスを守らなければならないある取引プラットフォームを除いて、今回申請を撤回した取引所の中には、あるプラットフォームが徐々に展開を進めており、数年の間にシンガポール、ドバイなどでライセンスを取得していますが、他のプラットフォームは相対的にライセンス取得数が少ないです。

贅沢から質素に移るのは難しいと言えるでしょう。オフショア取引所が「上陸」し、主要な金融規制区域に入ることを望んでいるようですが、見たところ多くの困難があるようです。

周期の変遷、暗号市場の荒野時代の"規制アービトラージ"は、もはや戻ることはない。

香港についてもう一度見てみましょう。アメリカが行う「延展式規制」、すなわち先に事業を展開し、その後罰則を科すのに対し、香港は先にライセンスを取得し、その後事業を展開する「原生式規制」を採用しています。無秩序な成長の段階を直接スキップしました。

2022年に香港がWeb3規制政策を導入して以来、業界の完全なコンプライアンスの号砲が鳴り始めました。2024年6月1日には、AMLOライセンスが正式に発効し、非正規取引所は退出を完了しましたが、現在でも半数以上の申請者が残っています。既に営業を開始した取引所の取引量は4400億香港ドルを突破し、良好な発展傾向を示しています。

したがって、一部の取引所の撤退について過度に悲観する必要はありません。歴史全体を見渡すと、これは香港や他の規制地域が経験している必然的な段階に過ぎません。

さらに重要なのは、531政策は香港が「取引所」という業界において資金集中度が最も高く、最も複雑な「硬い骨」を噛み砕いたことを示しており、全面的な規制を完了したことです。

香港とアメリカ: 東西の博弈の橋頭堡

規制後、次は何ですか？上昇期は過ぎ、ゲーム期が始まったばかりです。

4年前、PayPalの創業者たちは、将来の主要な政治的対立は、共産主義の人工知能とリベラルな暗号化の間で起こると予測した。

現在、AIとWeb3の勢いが高まっており、アメリカと香港はWeb3業界の東西の橋頭堡と見なされています。両地域の規制態度の駆け引きが、世界のWeb3の発展方向を導くでしょう。

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なぜギャンブルをするのか？AIとは異なり、Web3時代では独占的な規制は通用しなくなりました。Web3時代は、ネットワーク経済に基づくビジネスをより多く構築し、物理的な境界を簡単に越えて顧客にサービスを提供できるようにしました。

中本聪がビットコインを発明する際にインスパイアされたWeb3の聖書《主権個人》は、このシーンを描いています。「情報技術の進展により、すぐにネットワーク空間で富を創造でき、完全に国家の略奪を受けないようになります。これは事実上のメタ憲政の要求を形成することになります。つまり、政府は請求書を支払う前に、実際に満足できるサービスを提供しなければならないのです。」

未来、政治的リーダーシップはますます企業家精神に似てくる可能性があります。資金と人材を引き寄せるためには十分に友好的である必要があります。Web3が規制されるべきではなく、規制当局がWeb3を必要としています。

アメリカの最近の態度はすでに明らかです。今年、暗号通貨の話題が初めてアメリカの政治舞台の中央に置かれました。データプラットフォームによると、約3分の1のアメリカの有権者は投票の決定を下す前に、政治候補者の暗号通貨に対する立場を考慮します。77％の有権者は、アメリカ大統領候補者は少なくとも暗号通貨について理解しているべきだと考えています。44％の有権者は、ある程度「暗号通貨とブロックチェーン技術は金融の未来である」と考えています。トランプ氏は「暗号通貨の未来がアメリカで実現することを確保せよ！」と叫びました。

東西方のゲームの構図が形成され、明らかな戦場の一つはETFです。今回のアメリカのETH ETF承認に対する急激な態度の転換は、国内要因に加えて、香港が4月に比較的先駆けてETH ETFを導入したことによる可能性もあります。

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現在、香港とアメリカのETFには大きな規模の差がありますが、香港は世界最大のオフショア金融センターの一つとして、将来的にはエコシステムが整うにつれて、より多くの機関が参入し、機関のブルマーケットが形成されると予想されています。

そして次に、ETH ETFは質押可能な利息資産として、その発展の期待がゲームの次の重点になるだろう。

イーサリアムがPOSからPOWに移行した後、ステーキングを行うことで利息に似た受動的収入を得ることができ、現在の市場年利率は約4.5%程度です。もし香港がステーキングを伴うイーサリアム現物ETFを先行して導入すれば、ステーキング収益を得た後にETFを購入することは、もはや支払い行為ではなく、利益を得る行為となります。これにより、ある程度「デジタル米国債」として機能し、その魅力はビットコインETFを超える可能性すらあります。

Web3業界の発展は、その地域の文化的背景とも関係があります。比較的外向的で多様な西洋に比べて、東洋の人々はより控えめで慎重に見えるかもしれませんが、それは彼らが遅れをとっていることを意味するわけではありません。

香港では現在、複数の規制文書が発表されています。これには「仮想資産取引プラットフォーム運営者ガイドライン」や「マネーロンダリング及びテロ資金調達防止ガイドライン」などが含まれています。

規制政策は、アメリカが以前に採用していた「商品先物取引規則管理規則」に比べて、より明確で成熟しており、暗号通貨が「証券」なのか「商品」なのかという問題について多くの言葉を費やす必要がありません。

牛市が徐々にピークに達するにつれて、業界の富の創出効果が顕現し、新たな富豪たちが誕生しようとしています。香港は「東方の神秘的な力」という利点を持つ地域であり、相場に伴い、より多くの中国本土や華僑のWeb3の中堅層とその資金が流入するでしょう。

未来の次のサイクルでは、Web3と従来の金融が多次元で統合され、香港の金融市場を活性化させることになります。現在、香港証券監視委員会は散発的投資家に対してSTOとRWA投資を開放する可能性があると表明しており、仮想資産市場をさらに拡大しています。さらに、香港の香港ドル安定コインとOTC(の規制フレームワークも進行中です。全てのリンクが通じた後、Web3は香港市場全体に新しい活力を注入します。

歴史の波が押し寄せる中、どの企業がテーブルに残るのだろうか？取引所は香港のWeb3エコシステムにおいて最も重要な礎である。

予見可能な未来において、存在するライセンスを持つ取引所は、自身の取引業務に加えて、香港のWeb3が様々な金融業界をつなぐための鍵となるでしょう。例えば、今回のETF発行において、ある取引所はカストディアンの役割を果たし、発行者に基盤となるインフラ支援を提供しました。今後、RWA、STO、OTC業務においても、彼らは欠かせない役割を果たすでしょう。

それが理由で、一部のオフショア取引所は香港のテーブルから追い出されました。これを「混ざり合うと、いつかは返さなければならない」とも言います。

発展には浮き沈みがあります。私たちは、香港での清退の時を経験する中で、歴史の全体像を見渡し、理性的に判断すべきかもしれません。

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