オンチェーン借貸:投機から実用化への発展の道

オンチェーン借貸協定は分散型金融の基盤として、世界中の個人や企業に公平な資本調達の手段を提供することを目指しています。このモデルは、より公平で効率的な資本市場の構築に寄与し、経済成長を促進します。

オンチェーン貸付の潜在能力は巨大ですが、現在の主要なユーザー層は依然として暗号通貨ネイティブユーザーであり、その用途は主に投機取引に限られています。これは、対象市場の総量を大きく制限しています。

この記事では、ユーザー基盤を段階的に拡大し、より生産的な貸出シーンに移行する方法と、直面する可能性のある課題に対処する方法について探討します。

オンチェーン借貸の現状

短い数年のうちに、オンチェーン借貸市場は概念段階から市場で検証された複数のプロトコルへと発展し、何度も激しい市場の試練を経ても不良債権を生じていません。現在までに、これらのプロトコルは合計437億ドルの預金を引き寄せ、186億ドルの未返済ローンを発行しました。

現在、オンチェーン借貸プロトコルの主な需要源は以下の通りです:

• 投機取引:暗号投資家はレバレッジを利用してより多くの暗号資産を購入します。
• 流動性の取得: 投資家は資産を売却することなく、借入を通じて暗号資産の流動性を得ることができ、キャピタルゲイン税を回避します。
• アービトラージフラッシュローン: 極めて短期のローンで、アービトラージトレーダーが市場の一時的な価格の不均衡を利用して価格を修正するために使用します。

これらのアプリケーションは主に暗号ネイティブユーザーにサービスを提供し、投機を主な目的としています。しかし、オンチェーン貸出のビジョンはそれだけにとどまりません。

全世界の未払い債務総額320兆ドル、または家庭と非金融企業の貸付総額120兆ドルと比較すると、オンチェーンの貸付プロトコルにおける現在の186億ドルの未払い貸付は、その中の微々たる部分に過ぎません。

オンチェーン貸付は、より生産的な資本用途(、例えば中小企業の融資、個人の車購入や住宅ローン)に向けて徐々に変化していくにつれて、その市場規模は数桁の成長を遂げることが期待されます。

! 投機から実用性へ:オンチェーンレンディング市場の次なる展開は?

オンチェーン借貸の未来

オンチェーンの貸出の実用性を向上させるためには、二つの重要な改善が必要です。

1. 担保資産の範囲拡大

現在、利用できる暗号資産はごくわずかであり、これが潜在的な借り手の数を大幅に制限しています。さらに、暗号資産の高いボラティリティを補うために、既存のオンチェーン貸付は通常、最高2倍以上の担保率を要求し、借り入れ需要をさらに抑制しています。

受け入れ可能な担保資産の範囲を拡大することで、より多くの投資家がその投資ポートフォリオを使用して貸借を行うことを引き付けるだけでなく、オンチェーン貸借プロトコルの貸出能力を向上させることができます。

2. 超低額住宅ローンの推進

現在、多くのオンチェーン貸付プロトコルはオーバーコラテラルモデル(を採用しており、借り手が提供する担保資産の価値が借入金額)を上回らなければなりません。このモデルは資本利用効率を低下させ、多くの実際のアプリケーションシナリオ(、例えば中小企業の融資)の実現を困難にしています。

超低額担保による借入を採用することで、オンチェーンでの借入はより広範な借入者層をカバーし、実用性をさらに高めることができます。

さらに、固定金利貸付はオンチェーン貸付の発展における重要な特性でもありますが、この問題は第三者が借り手の金利リスクを負担することで解決できます(。たとえば、金利スワップや貸借双方のカスタマイズされた契約)を通じてです。

1. 担保資産の範囲拡大

世界の他の資産クラス、例えば公共株式市場(124兆ドル)、固定収益市場(140兆ドル)、そして不動産市場(380兆ドル)と比較して、暗号通貨市場の総時価総額はわずか3兆ドルであり、世界の金融資産のごく一部を占めるに過ぎません。したがって、担保の範囲を一部の暗号資産に制限することは、特に担保要件が暗号資産の高いボラティリティに対する補償として2倍以上に達する場合、オンチェーン融資の成長を大幅に制限します。

資産のトークン化とオンチェーン融資を組み合わせることで、投資家は暗号資産の一部だけでなく、全体の投資ポートフォリオをより効率的に活用して融資できるようになり、潜在的な借り手の範囲が広がります。

担保資産の範囲を拡大する第一歩は、流動性が高く、取引が頻繁な資産(、例えば株式、マネーマーケットファンド、債券など)から始まる可能性があります。このような資産は既存の貸出プロトコルに与える影響が少なく、変更コストも低いです。しかし、規制の承認速度がこの分野の成長の主要な制約要因となるでしょう。

長期的には、流動性の低い実物資産(に拡大すること、例えばトークン化された不動産所有権)は巨大な成長ポテンシャルを提供しますが、これらの資産の債務ポジションを効果的に管理する方法など、新しい課題ももたらします。

最終的に、オンチェーンの貸し借りは、抵当ローンのための不動産担保にまで発展する可能性があります。つまり、融資の提供、不動産の購入、そして不動産を担保として貸借契約に預けることが、1つのブロック内でアトミックに完了することができます。同様に、企業も貸借契約を通じて資金調達を行うことができ、例えば、工場設備を購入し、それを担保として契約に同時に預けることができます。

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2. 低担保貸付の推進

現在、多くのオンチェーン貸出プロトコルはオーバーコラテラルモデルを採用しており、借り手は借入額よりも高い価値の担保資産を提供する必要があります。このモデルは貸し手の安全を確保しますが、資本の利用効率が低下し、多くの実際のアプリケーションシーン(、例えば小企業の運転資金ローン)の実現が難しくなっています。

暗号業界において、低額担保貸出の初期需要は、中央集権的な貸出プラットフォームが倒産した後でも資金調達の手段が必要なマーケットメーカーや他の暗号ネイティブ機関から生じる可能性があります。しかし、初期の去中心化低額担保貸出の試みは大半が貸出ロジックをオンチェーンで処理するのではなく、最終的には過剰担保モデルに移行しました。

注目すべき新しいプロジェクトが、より多くのオンチェーンコンポーネントを保持しながら、低額担保貸出を再導入しようとしています。このプロジェクトは、借り手と貸し手の間のマッチングエンジンとしてのみ機能し、貸し手が借り手の信用リスクを独自に評価し、オフチェーンの信用審査プロセスに依存しません。

暗号通貨業界の外では、低額担保ローンは個人ローン(やクレジットカードの債務、BNPL（先買い後払い）)、商業ローン(として広く利用されています。これには運転資金ローン、小口融資、貿易金融、企業信用枠)が含まれます。

オンチェーン借貸製品の最大の成長機会は、伝統的な銀行が効果的にカバーできない市場にあります。例えば:

1.個人貸出市場:近年、非伝統的な貸出機関が個人の低額抵当貸出市場においてのシェアを持続的に増加させており、特に低所得層と中所得層の間で顕著である。オンチェーン貸出はこのトレンドの自然な延長として機能し、消費者により競争力のある貸出金利を提供することができる。

2.中小企業の資金調達: 貸付金額が小さいため、大手銀行は中小企業に対して、事業拡張や運転資金のための貸付を行うことを望まないことが多い。オンチェーン借入はこのギャップを埋め、より便利で効率的な資金調達のチャネルを提供することができる。

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解決すべき課題

上述の2つの改善は、オンチェーンレンディングの潜在的なユーザー層を大幅に拡大し、より効率的な金融アプリケーションをサポートしますが、それに伴い新たな課題もいくつか引き起こします。

1. 非流動資産に裏付けられた債務ポジションの処理

暗号資産は24時間365日取引可能ですが、他の流動性の高い資産(（例えば株式や債券)）は通常月曜日から金曜日に取引されます。しかし、流動性のない資産(（例えば不動産やアート)）の価格更新頻度はこれよりも遥かに低いです。価格更新の不規則性は、特に市場が激しく変動している時期において、債務ポジションの管理を一層複雑にします。

2. 現物担保資産の清算

物理的な資産の所有権はトークン化の方法によってオンチェーンにマッピングできますが、その清算プロセスはオンチェーン資産よりもはるかに複雑です。例えば、トークン化された不動産のシナリオでは、資産所有者が不動産を明け渡すことを拒否する可能性があり、清算を実行するためには法的手続きを行う必要があるかもしれません。

チェーン上の貸付契約(および個人貸し手)が清算プロセスを直接処理できないことを考慮して、解決策の一つは、清算権を地域の債務回収機関にディスカウントして販売し、その機関が清算業務を担当することです。このようなメカニズムは、資産の現金化の実現可能性を確保するために、現実の法律システムと深く結びつく必要があります。

3. リスクプレミアムの決定

違約リスクは貸出ビジネスの一部ですが、このリスクはリスクプレミアムに反映されるべきです(、つまり無リスク金利に基づいて追加される金利)です。特に低額の抵当貸付の分野では、借り手の違約リスクを正確に評価することが重要です。

現在、借り手の種類に応じて、デフォルトリスクを推定するためのさまざまなツールが利用可能です。

•個人借り手: Web証明、ゼロ知識証明(ZKP)および分散型アイデンティティプロトコル(DID)は、個人がプライバシーを保護しながら信用スコア、収入状況、雇用状況などを証明するのに役立ちます。

•企業借入者:主流の会計ソフトウェアと監査済みの財務報告を統合することにより、企業はオンチェーンでそのキャッシュフロー、バランスシートなどの財務状況を証明できます。将来的には、金融データが完全にオンチェーン化される場合、企業の財務情報は借入契約や第三者の信用評価サービスとシームレスに統合され、より信頼性のない方法で信用リスクを評価できるようになります。

4. 分散型信用リスクモデル

伝統的な銀行は、借り手のデフォルト確率を評価するために、内部ユーザーデータと外部の公開データを利用して信用リスクモデルを訓練しています。しかし、このデータサイロ効果には2つの大きな問題があります。新規参入者は、同等規模のデータセットにアクセスできないため、競争が難しいのです。また、データの分散処理は困難であり、信用評価モデルは単一のエンティティによって制御されるべきではなく、ユーザーデータはプライバシーを保持する必要があります。

幸いにも、分散型トレーニングとプライバシー計算の分野は急速に発展しており、将来の分散型プロトコルはこれらの技術を利用して信用リスクモデルをトレーニングし、プライバシー保護の方法で推論計算を実行することが期待されています。その結果、オンチェーンでより公平で効率的な信用評価システムが実現されるでしょう。

他の課題には、オンチェーンのプライバシー、担保プールの拡大に伴うリスクパラメータの調整、規制遵守、および借りた利益を現実世界の利用により簡単に利用できるようにすることが含まれます。

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まとめ

過去数年間、オンチェーン貸付プロトコルは堅固な基盤を築いてきましたが、まだその全潜在能力を真に発揮していません。

次の段階のオンチェーン貸付は、よりエキサイティングになります：プロトコルは、暗号ネイティブおよび投機中心のシナリオから、より効率的で現実世界に関連した金融アプリケーションへと徐々に移行します。

最終的に、オンチェーン借貸は金融の不平等を解消し、すべての企業や個人がどこにいても平等に資本を得られるようにします。いくつかの研究機関がまとめたように、"私たちの目標は資本コストに圧縮されたネット金利差を持つ金融システムを構築することです。"

これは努力する価値のある目標です!