Hyperliquid:オンチェーン取引の新たな舞台,分散型金融の新エコシステム

Hyperliquidは、独自開発のLayer 1上で運営される超高速のオンチェーン永久契約DEXであり、中央集権型取引所レベルの性能を提供しつつ、オンチェーンの透明性を維持しています。そのネイティブトークン$HYPEはネットワークガバナンスを担当し、ステーキング後に取引手数料を削減でき、上場オークションを通じて価値を捕捉するための買い戻しを行います。プロトコルのコア流動性はHLP Vaultであり、これはマーケットメーカーと清算者を組み合わせたハイブリッド金庫であり、TVLの90%以上を占めています。

2025年3月、Hyperliquidは深刻なブラックスワン事件に直面しました: $JELLYJELLY操作事件は、ほぼ全金庫の連鎖清算を引き起こすところでした。この事件は、バリデーターガバナンスの中心化問題を浮き彫りにしました: Hyper Foundationが介入したことで崩壊を回避しましたが、この行動は生存を保証しましたが、分散化の議論を引き起こしました。しかし、危機の後、Hyperliquidはクジラの粘着性とエコシステムの拡張により迅速に反発し、取引量、未決済量、$HYPE価格の新高値を記録しました。現在、プラットフォーム(はHyperEVM)を含む21を超える新しいdAppsを展開し、NFT、分散型金融ツール、金庫インフラを網羅し、永続的取引所をはるかに超える機能を持っています。

"Degen"クジラはどこで取引していますか?

ジェームズ・ウィンは暗号界で有名なデジェンで、彼は匿名のクジラです。彼は3年以内に$210を$8,000万にまで成長させました。彼の最も有名な実績は$7,000の$PEPEを$2,500万にまで引き上げ、常に40倍のレバレッジを使って9桁のポジションを作っていることです。

Wynnはしばしば自らのエントリーポイントを公開し、市場の変動にリアルタイムで対応し、さらには8桁のロスカットも無視する。しかし、重要なのはWynnが誰であるかではなく、彼がどこで取引しているかである。

Wynnおよびすべての高レバレッジ、高ポジションのdegenにとって、Hyperliquidは新しい舞台です。匿名のクジラ(は「内幕哥」)としてHyperliquidで大規模なポジション取引を行い、彼らのポジションは現在、中国の暗号メディアによってリアルタイムの市場感情とプラットフォームの主導的地位の指標と見なされています。

Hyperliquidはどのようにしてこの段階に到達したのですか？なぜ高リスクのトレーダーは皆それを選ぶのですか？

私たちは次に一つずつ分解します。

ハイパーリキッドとは?

Hyperliquidは分散型取引所ですが、UniswapのようなAMMモデルを採用していません。

それは完全なオンチェーンのオーダーブックメカニズムを採用しており、流動性プールを介して価格を設定するのではなく、オンチェーンのマッチングを通じて、CEXに似たリアルタイム取引体験を提供します。指値注文、約定、キャンセル、清算はすべてオンチェーンで透明に行われ、1つのブロック内で決済が完了します。

Hyperliquidは専用のLayer 1ブロックチェーンを構築し、同じく「Hyperliquid」という名で、高性能のために生まれました。この点が、高頻度取引者が要求する速度と安定性で取引を実行できる理由です。

この性能は空論ではありません。2025年6月までに、Hyperliquidはオンチェーンのデリバティブ市場で78%のシェアを占め、日々の取引高は$55億を超えます。

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####$HYPE

Hyperliquidは単なる取引プラットフォームではなく、完全なオンチェーン金融システムであり、そのコアトークンは$HYPEです。

トークノミクスと理念

$HYPEの総供給量は10億枚で、2024年11月に大規模エアドロップ(310Mを通じて、31%)が約94,000人のユーザーに配布されます。これは近年で最もリアルなユーザー分布のプロジェクトの一つです。

合計70%がコミュニティのエアドロップ、インセンティブ、貢献者に配分されます: VCはありません。これは創設者のJeffrey Yanの明確な理念によるものです。彼はハーバード大学の数学卒業生で、前のハドソンリバートレーディングの高頻度取引エンジニアです。

Yanはかつて「VCにネットワークを支配させることは傷を残すことになる」と公言しました。彼は「ユーザーによって構築され、ユーザーに属する」金融システムを構築したいと考えています。

この"コミュニティファースト+プロトコルパフォーマンス"の理念は、$HYPEのメカニズム設計にも反映されています:それは単なるガバナンスツールではなく、実際に使用可能なトークンです。

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実用性(Utility)

$HYPEはガバナンス機能だけでなく、取引手数料を引き下げるためにも直接使用されます。ユーザーは手数料の割引を得るために$HYPEをステーキングできます。

それに加えて、$HYPEはネットワークセキュリティの核心でもあります。HyperliquidはProof-of-stakeコンセンサスメカニズム上で動作しており、$HYPEをステーキングすることは、手数料を減らしたり報酬を得たりするためだけではなく、ブロック生成メカニズム全体の基礎でもあります。

バリデーターになるには、以下の条件を満たす必要があります:

• 少なくとも10,000枚の$HYPEをステークする
• KYC/KYBの本人確認に合格
• 高可用インフラの構築(には複数の非検証ノード)が含まれます
• ノードのパフォーマンスは継続的に監視され、Hyper Foundationの委託プログラムを通じて権益の配分が管理されます。

現在のバリデーターの年利ステーキングリターンは約2.5%で、リターン曲線はイーサリアムモデルを参考に設計されています。

Hyperliquidのその他の機能

a.HIP-1オークションメカニズム:分散型の上場プロセス

Hyperliquidの最も独特でありながら過小評価されがちなメカニズムの一つは、そのオークションベースの上場システム: HIP-1です。

このメカニズムは、オンチェーンオランダ式オークションを通じて新しいトークンの上場資格を決定します:

• 開始価格は最終取引価格の2倍です。
• 線形下落が31時間続き、最低で10,000 USDCまで達しました。
• 現在の価格を受け入れる最初のウォレットアドレスは、そのトークンを作成し、上場させる権利を得ることができます。

中央集権型取引所(のBinanceやCoinbase)のブラックボックス操作や高額な上場手数料とは異なり、HIP-1の上場は完全に透明で、交渉も不要で、内部配分もありません。

例えば、2024年末、Moonrock CapitalのCEOはある取引所があるTier 1プロジェクトに対して15%のトークンを上場手数料として要求したと非難しました(は約$5,000万~$1億)です。ある取引所はさらに高達$3億の上場手数料が必要だという噂もあります。

たとえある取引プラットフォームが「Batch Vote to List」メカニズムを導入しても、投票で2つのプロジェクトが上位にランクインし、実際には4つのプロジェクトが上場するという不透明な問題が存在します。

そして、Hyperliquidでは:

• オークションプロセスは全てオンチェーンで、完全にスマートコントラクトによって実行されます;
• 上場手数料の100%は、Assistance Fund( Assistance Fundの)に充てられ、$HYPEの再購入とバーンに使用されます。
• チームの手数料はなく、予約枠もありません。

他のプロトコルが主にチームやVCが上場手数料を得るのに対して、Hyperliquidの手数料分配ロジックは:

• 全ての費用はコミュニティによって得られます:HLP、支援基金、そしてspot発行者が共有します。

しかし、メカニズムが透明であるにもかかわらず、Hyperliquidの現物市場には依然として明らかな問題が存在します。

• 大多数オークションの成立価格は底値(に近く、500 $HYPE)のように、現物上場に対する市場の関心が限られていることを反映しています。
• 上場後のトークンの取引量が非常に低い;
• 公式ページには新しい上場コインの情報が明確に表示されておらず、関心が低い。
• 現在の現物市場はDEXの総現物取引量のわずか2%を占めており、そのうち84%は$HYPE/USDCペアです。

Hyperliquidが中央集権型取引所の上場地位に真に挑戦したいのであれば、UIの可視性、活発度、そして二次市場との連携を向上させる必要があります。

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b.Vault金庫メカニズム

Hyperliquidは、アクティブトレーダーだけでなく、金庫(vault)システムを通じてユーザーにパッシブ収益の方法を提供し、資金がアルゴリズム取引戦略に参加できるようにします。

現在、2種類の金庫があります:

• ユーザー作成の金庫(User-created Vaults): 誰でも金庫を立ち上げて資金プールを使って取引を行うことができます。投資者は比例配分で利益と損失を共有し、金庫の管理者は利益の10%を管理手数料として受け取ることができます。利益の一致を確保するために、管理者はその金庫のTVL(総ロック価)の5%以上を自己ステーキングする必要があります。このモデルは、中央集権型取引所の「コピー取引(Copy Trading)」に似ています。

• HLP(ハイパー流動性プロバイダー):HLP金庫はHyperliquid上でマーケットメイキング戦略を運用しています。現在、戦略の実行は依然としてオンチェーン(offchain)で行われていますが、そのポジション、オーダー、取引履歴、入出金などのデータはすべてリアルタイムでオンチェーンに公開されており、誰でも監査可能です。誰でもHLPに流動性を提供することができ、比例して利益と損失を共有します。HLPは管理手数料を一切徴収せず、すべての利益と損失は各提供者の金庫内の占有比率に基づいて完全に比例配分されます。

現在、HLPはHyperliquidの総TVLの91%を占めています。その戦略は2つのカテゴリに分かれています:

作市(マーケットメイキング):

• 継続的に買/売の双方向の見積もりを提示する;
• ビッド・アスク・スプレッド(spread)獲得します。

清算(Liquidator):

• ユーザーの保証金が維持保証金を下回った場合、プラットフォームは指値注文を出して決済を試みます;
• ポジションが維持証拠金の66%未満の場合、システムは清算金庫を呼び出してポジションを引き継ぎます;
• HLPはリミット決済を試み、スリッページとリスクを低減します；
• リスクが大きすぎて管理できない場合、Auto-Deleveraging(ADL)メカニズムが発動し、強制的にポジションが減少します。

まとめると、HLP = マーケットメーカー + 清算人。

• マーケットメイカーとして、HLPは常に流動性(の双方向の見積もり)を提供します;
• 清算人として、HLPはロスカットされたユーザーのポジションを引き継ぎ、ポジションを減少させます。

概要

Hyperliquidプラットフォームの収益構造は以下の通りです:

• 取引手数料(テイカー/メイカー): HLP預金者に配分されます;
• オークションと現物取引手数料:100%が支援基金に入り、$HYPEを買い戻して焼却するために使用されます。
• チームの報酬や財政費用の取り分はなく、ほとんどのDEXとは異なります。

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HLPのパフォーマンス

私たちは「ヘッジ損益(Hedged PnL)」を通じてHLPの実際のプロトコル収入を測定します。このデータには市場の変動によるポジションの浮き利益や浮き損は含まれておらず、含まれているのは:

• テイカー/メイカー取引手数料;
• 資金調達率の収入;
• 清算手数料等

したがって、それはプロトコルの真の「アルファ」能力を反映しています。

データによると、2025年の上昇市場では、HLPの日次ネットポジションは通常負の値であり、これはその大部分の時間で市場をショートしていることを示しています。これはプラットフォームが大量の指値買い注文を出しており、HLPが売り注文を受動的に引き受けているため、全体のエクスポージャーがショート方向に偏っているからです。

3月には、大きなピークがはっきりと見え、純名目ポジションは-$5000万近くに達しました。これは、$JELLYJELLYイベントが勃発した日、Hyperliquidがほぼ破綻した瞬間です。

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Hyperliquidのリスクエクスポージャー

HLPのリスク集中問題

前述のとおり、HLPはHyperliquidの90%以上のTVLを占め、プラットフォームの主要な流動性源および清算の責任を担っています。このような高い集中度はシステミックリスクを構成します：HLPが失敗すると、プラットフォーム全体が崩壊する可能性があります。

私たちは、HLPのTVLがhypeliquidチェーン全体のTVLの約75％を占めていることを見ることができます。

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この点は2025年3月の$JELLYJELLY事件で赤裸々に暴露されました。この事件は巧妙に操られた攻撃であり、ほぼ全体のHLP金庫がシステム的な連鎖清算を引き起こすところでした。

イベントのプロセスの概要は次のとおりです:

• $JELLYJELLYはSolana上のmeme + ICMプロジェクトで、市場価値はかつて$2.5億に達しましたが、その後$1000万にまで減少し、流動性は非常に低いです;
• 攻撃者はHyperliquidに3,500,000 USDCを入金しました。
• $JELLYJELLYを$0.0095でショートし、ショート金額は約$408万;
• 同時に、スポット価格が大量に購入され、スポット価格が急騰しました。
• 再度保証金を撤回し、ポジションが強制的に清算され、HLPがショートポジションを引き継ぐ;
• 市場に対抗する買い注文がなく、HLPは受動的です。