暗号資産市場Q3マクロレポート：アルトシーズンの信号が現れ、機関の参加が選択的ブル・マーケットを推進

一、マクロの転換点が到来：規制の緩和と政策の支援が共鳴

2025年第3四半期の始まりに、マクロな状況が静かに変化しました。かつてデジタル資産を周縁に追いやった政策環境が、今や制度的な推進力に変わりつつあります。米連邦準備制度が2年間の利上げサイクルを終え、財政政策が再び刺激的な軌道に戻り、世界的に暗号規制が加速して"受容的な枠組み"の構築が進む中で、暗号資産市場は構造的な再評価の前夜にあります。

まず、通貨政策の観点から見ると、アメリカのマクロ流動性環境は重要な転換ウィンドウに入ろうとしています。連邦準備制度は公式には「データ依存」を強調していますが、市場はすでに2025年内の利下げに合意しています。ドットプロットの遅延と先物市場の先行予測との間の乖離はますます大きくなっています。トランプの連邦準備制度への継続的な圧力は、通貨政策ツールを政治化し、2025年下半期から2026年にかけてアメリカの実質金利が高水準から徐々に下落することを示唆しています。この期待の差はリスク資産、特にデジタル資産の評価に上昇の通路を開きました。さらに重要なのは、パウエルが政治的な駆け引きの中で疎外され、「より従順な連邦準備制度の議長」が現れる可能性がある中で、緩和は期待だけでなく、政策の現実になる可能性が高いということです。

一方で、財政面での取り組みも同時に展開されています。重要な法案を代表とする財政拡張は、前例のない資本放出効果をもたらしています。トランプ政権は製造業の回帰、AIインフラ、エネルギー独立などの分野で大規模な投資を行い、実際には伝統産業と新興技術分野を横断する「資本洪流通道」を形成しました。これはドルの内循環構造を再構築するだけでなく、デジタル資産に対する限界需要を間接的に強化しています------特に資本が高リスクプレミアムを求める背景の中で。同時に発生しているのは、米国財務省が国債発行戦略においても積極的になり、「債務拡張を恐れない」という信号を発信し、「印刷して成長を得る」という考えが再びウォール街の合意となっていることです。

政策信号の根本的な転換は、規制構造の変化により一層顕著になっています。2025年に入ると、SECは暗号資産市場に対する態度が質的に変化しました。ETHステーキングETFの正式な承認は、米国の規制当局が初めて収益構造を持つデジタル資産が伝統的な金融システムに入ることを認めたことを示しています。一方、Solana ETFの推進は、「高Beta投機チェーン」と見なされていたSolanaに制度化される歴史的な機会を与えました。さらに重要なのは、SECがトークンETFの承認を簡素化する統一基準を策定しようとしていることです。これは再現可能で大量生産可能なコンプライアンス金融製品の通路を構築する意図があります。これは規制の論理が「ファイアウォール」から「パイプライン工事」へと本質的に転換するものであり、暗号資産が初めて金融インフラ計画に組み込まれました。

この規制思考の変化はアメリカ特有のものではありません。アジア地域におけるコンプライアンス競争が加熱しており、特に香港、シンガポール、アラブ首長国連邦などの金融ハブは、安定したコイン、決済ライセンス、Web3の革新プロジェクトのコンプライアンスによる利益を争っています。ある著名な決済会社はアメリカでライセンスを申請し、別の大規模な安定コイン発行者は香港で香港ドルペッグのコインを設計しており、国内のインターネット大手も安定コインに関連した資格を申請していることから、主権資本とインターネット大手の融合トレンドが始まっていることが示されています。これは、将来的に安定コインが単なる取引ツールではなく、決済ネットワーク、企業の決済、さらには国家の金融戦略の一部となることを意味しており、その背後にはオンチェーンの流動性、安全性、およびインフラ資産に対する体系的な需要が高まっています。

また、伝統的な金融市場のリスク嗜好にも回復の兆しが見られています。S&P500は6月に史上最高値を更新し、テクノロジー株と新興資産が同時に反発し、IPO市場が回復し、ある有名なリテール投資プラットフォームのユーザーのアクティビティが向上していることは、リスク資金が回流しているという信号を発しています。そして、この回流はもはやAIやバイオテクノロジーだけを見ているのではなく、ブロックチェーン、暗号金融、およびオンチェーンの構造的な収益資産の再評価を開始しています。この資本行動の変化は、ナラティブよりも誠実であり、政策よりも先見的です。

通貨政策が緩和の道に入り、財政政策が全面的に緩和され、規制構造が「管理すれば支援する」へと変わり、リスク志向が全体的に修復される中、暗号資産の全体環境はすでに2022年末の困難から脱却しています。この政策と市場の二重駆動の下で、新たなブル・マーケットの醸成は感情によるものではなく、制度に基づく価値再評価のプロセスであるという判断が容易に得られます。ビットコインが飛躍するのではなく、世界の資本市場が再び「確実な資産にプレミアムを支払う」ことを始めており、暗号市場の春はより穏やかでありながらも力強い形で戻ってきています。

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二、構造的な取引：企業と機関が次のブル・マーケットを主導している

現在の暗号資産市場で最も注目すべき構造的変化は、価格の激しい変動ではなく、資産が散発的な個人投資家や短期資金から、静かに長期保有者、企業の金庫、金融機関へと移転している深いロジックです。2年間の清算と再構築を経て、暗号資産市場の参加者構造は歴史的な"再編成"が進行中です：投機を中心としたユーザーは徐々に周縁化されており、資産配分を目的とした機関や企業が次のブル・マーケットを推進する決定的な力となっています。

ビットコインのパフォーマンスはすべてを示しています。価格動向は静かですが、その流通チップは加速して"ロックアップ化"しています。複数の機関のデータ追跡によると、上場企業が過去3四半期に購入したビットコインの数量は、同期間のETFの純購入規模を超えています。ある有名なテクノロジー企業、NVIDIAサプライチェーン企業、さらには一部の伝統的エネルギーおよびソフトウェア企業がビットコインを"戦略的な現金の代替品"と見なし、短期的な資産配分ツールではないとしています。この行動パターンの背後には、世界的な通貨の減価に対する深い認識があり、ETFなどの製品のインセンティブ構造に対する認識に基づく積極的な対応でもあります。ETFと比較して、企業が現物ビットコインを直接購入することは、より柔軟性と投票権を持ち、市場の感情に影響されにくく、より強い保有の弾力性を持っています。

同時に、金融インフラは機関資金の加速的な流入の障害を取り除いています。イーサリアムのステーキングETFの承認は、単にコンプライアンス製品の境界を拡張しただけでなく、機関が「オンチェーン収益資産」を従来の投資ポートフォリオに取り入れ始めたことを意味します。ソラナの現物ETFの承認期待はさらに想像の余地を広げており、一旦ステーキング収益メカニズムがETFに組み込まれれば、従来の資産管理者による暗号資産「無収益、純粋なボラティリティ」に対する認識が根本的に変わることとなり、機関がリスクヘッジから収益配置への転換を促すことになります。さらに、ある大手暗号資産管理会社の下にある大規模な暗号ファンドが次々とETF形態への転換を申請しており、これは従来のファンド管理メカニズムとブロックチェーン資産管理メカニズムの間の「障壁」が打破されつつあることを示しています。

更に重要なのは、企業が直接ブロックチェーン上の金融市場に参加しており、従来の「店外投資」とブロックチェーンの世界との隔離構造を打破していることです。ある企業は2000万ドルのプライベートプレイスメントで直接ETHを増持し、別の企業は1億ドルをSolanaエコシステムプロジェクトの買収とプラットフォームの株式買戻しに投資しました。これは企業が実際の行動を通じて新しい世代の暗号化金融エコシステムの構築に参加していることを示しています。これは過去のベンチャーキャピタルがスタートアッププロジェクトに参加するというロジックではなく、「産業の買収」や「戦略的配置」の色合いを持つ資本注入であり、その意図は新しい金融基盤のコア資産権利と利益配分権を確保することです。このような行動がもたらす市場効果はロングテール的であり、市場の感情を安定させるだけでなく、基盤プロトコルの評価の安定能力も向上させます。

デリバティブとオンチェーン流動性の分野では、伝統的な金融も積極的に展開しています。CMEのソラナ先物の未決済建玉は175万件に達し、過去最高を記録しました。XRP先物の月間取引量も初めて5億ドルを突破し、伝統的な取引機関が暗号資産を戦略モデルに組み込んでいることを示しています。その背後にある推進力は、ヘッジファンド、構造的商品提供者、及びマルチストラテジーCTA資金の絶え間ない参入です------これらのプレーヤーは短期的な暴利を追求するのではなく、ボラティリティアービトラージ、資金構造のゲーム、及び量的因子モデルの運用に基づいており、市場にもたらすのは「流動性密度」と「市場の深さ」の根本的な強化です。

構造的な取引の観点から見ると、個人投資家と短期プレイヤーの活発度が著しく低下していることが、上述のトレンドをさらに強化しています。オンチェーンデータによると、短期保有者の割合は持続的に減少しており、初期のクジラウォレットの活発度も低下し、オンチェーン検索とウォレットのインタラクションデータは安定しています。これは市場が「取引の沈殿期」にあることを示しています。この段階では価格の動きは比較的平凡ですが、歴史的な経験が示すように、このような静寂期こそがしばしば最大の相場の起点を育むのです。言い換えれば、資金はもはや個人投資家の手の中にはなく、機関投資家が静かに「底値を打っている」のです。

見逃してはならないのは、金融機関の「プロダクト化能力」も急速に実現されているということです。伝統的な大型投資銀行や資産管理会社から、新興のリテール金融プラットフォームに至るまで、暗号資産の取引、ステーキング、貸出、支払い能力を拡大しています。これは、暗号資産が真に「法定通貨システム内での利用可能性」を実現するだけでなく、より豊かな金融属性を提供します。将来的には、BTCとETHは単なる「変動するデジタル資産」ではなく、「構成可能な資産クラス」となり、デリバティブ市場、支払いシーン、収益構造、信用格付けを持つ完全な金融エコシステムとなる可能性があります。

本質的に、この構造的な入れ替えは単なるポジションのローテーションではなく、暗号資産の「金融商品化」の深い展開であり、価値発見のロジックの徹底的な再構築です。市場を支配するプレイヤーは、もはや感情やホットスポットに駆動される「速いお金の族」ではなく、中長期的な戦略計画を持ち、配置ロジックが明確で、資金構造が安定している機関や企業です。本当に制度化され、構造化されたブル・マーケットが静かに醸成されています。大々的に行われることもなく、熱くなることもありませんが、それはより堅実で、より持続的で、より徹底的です。

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三、アルトシーズンの新時代：普遍的な上昇から「選択的ブル・マーケット」へ

人々が「アルトシーズン」に言及するとき、思い浮かぶのはしばしば2021年のような全面的な盛り上がりと相場の熱狂ですが、2025年には市場の進化の軌跡が静かに変化しました。「アルトコインの上昇 = 全体の上昇」という論理はもはや成り立ちません。現在の「アルトシーズン」は新たな段階に進んでいます：全面的な上昇相場はもはや存在せず、代わりにETF、実際の収益、機関の採用などの物語が駆動する「選択的ブル・マーケット」が登場しています。これは暗号資産市場が徐々に成熟していることを示しており、市場が理性的に戻った後の資本選別メカニズムの必然的な結果でもあります。

構造信号から見ると、主流アルトコインのチップは新しいラウンドの沈殿を完了しました。ETH/BTCペアは数週間の下落の後、初めて強い反発を迎え、クジラアドレスは極めて短期間で百万枚のETHを蓄積しました。オンチェーンの大口取引が頻繁に発生しており、主力資金が再びイーサリアムなどの一次資産を再評価し始めたことを示しています。一方、小口投資家の感情は依然として低位にあり、検索指数やウォレットの作成量はまだ顕著に回復していませんが、これが逆に次のラウンドの市場に理想的な「低干渉」環境を創出しています：感情が過熱せず、小口投資家の爆発的な取引がないため、市場は機関のペースに支配されやすくなります。そして歴史的な経験から見ると、まさにこのような市場の「上がりそうで上がらない、安定しているようで不安定な」時期こそが、最大のトレンド機会を生み出すことが多いのです。

しかし、例年とは異なり、今回はアルトコインの動きが"それぞれの飛び"になるでしょう。ETF申請が新しいテーマ構造のアンカーとなっています。特にSolanaの現物ETFは、次の"市場コンセンサス型イベント"と見なされています。イーサリアムのステーキングETFの導入から、Solanaチェーン上のステーキング収益がETFの配当構造に組み込まれるかどうかまで、投資家は