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利回りベースのRWAトークンの台頭により、米国債は暗号資産の新たな成長を後押しします
利回りベースの現物資産のトークン化:米国債が成長を牽引し、暗号ユーザーの需要が増加
ブロックチェーン上には多様な実物資産(RWA)トークンが存在し、それぞれが異なる使用シーンに対応しています。ステーブルコインやトークン化された金などの一部のRWAは何年も前から存在していますが、アメリカ国債などの他のタイプのRWAは最近の金利上昇の背景で出現しました。本稿では、以下のいくつかの収益型RWAについて簡潔に概説します:
*不動産
注:以下の分析はRWAトークンとその時価総額に焦点を当てており、基盤となるプロトコルや補助サービスに関する情報は含まれていません。他の小規模なRWAの上昇やRWAの推進力を過小評価しないために、レポートでは安定通貨(の時価総額1250億ドル、最大の割合を占め、歴史的に最も長いRWA)については言及していません。
現実世界とデジタル世界の統合
RWAは発行者によって以下の1つまたは複数の活動を通じて作成されます:
発行者(がいなければ、中央集権的な会社、分散型プロトコル、またはその両方の組み合わせ)では、RWAはブロックチェーン上に存在できません。
いくつかの注目すべきRWA発行者には次のものが含まれます:
これは、オフチェーンの実体がオンチェーンのRWAを裏付ける状況を浮き彫りにしています。フランクリン・テンプルトンとウィズダムツリーは、暗号通貨やブロックチェーン技術とは関係のない主な業務を持つ、2つの経験豊富な伝統金融会社です。フランクリン・テンプルトンは76年の歴史を持つグローバル投資会社で、個人および機関に共同ファンド、ETFなどの製品を提供し、総資産1.5兆ドルを管理しています。ウィズダムツリーは1985年に設立され、多様な上場投資製品、モデル、ソリューションを提供し、総資産959.48億ドルを管理しています。
近年、フランクリン・テンプルトンとウィズダムツリーは、株式ファンドや国債などの伝統的な金融商品をトークン化することによって、機関顧客のニーズを満たすためにRWAの試みを始めました。まだ初期段階にありますが、伝統的な金融会社がRWAを発行することで、暗号の分野に大量の新しいユーザーを引き込む潜在能力があります。
収益ベースのRWA成長率
9月30日時点で、RWAの時価総額は249億ドルに達し、4月19日の275億ドルのピークから9.6%減少しました。国債関連のRWAは堅調な成長を見せていますが、過去18ヶ月間に民間クレジット発行者の活発な貸出が大幅に減少し、RWAの時価総額は歴史的最高値を下回っています。
1月31日から9月30日まで、非安定通貨RWAの価値は10.5億ドル上昇しました。過去3四半期の新たな上昇の85.57億ドルは、国債やその他の債券、不動産、プライベートクレジットから来ています。
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プライベートローン
プライベートクレジットは非銀行機関が提供する融資の借入形式です。2008年の金融危機後、銀行の規制はますます厳しくなり、プライベートクレジット市場は著しく成長し、借り手は補助的な資本源を求めています。現在の金利サイクルにおいて、この傾向はさらに拡大しており、銀行のバランスシートは特に制約を受けています。プライベートクレジットは借り手に柔軟性を提供し、貸し手には金利保護を提供します。2023年8月時点で、世界のプライベートクレジット貸付市場の評価額は1.5兆ドルです。
1月1日から9月30日まで、オンチェーンのプライベートクレジットローンの活発な価値が2.105億ドル(84%)増加しました。ほとんどの増加(74%)はCentrifugeから来ており、その未償還ローン残高は1.557億ドル増加しました。Clearpoolは過去3四半期で最大の相対的変化を経験し、ローン残高が966%増加して2396万ドルに達しました。Clearpoolは累計で4億ドル以上のプライベートクレジットローンを発行しています。
2023年に上昇が見られたものの、オンチェーンのプライベートクレジットローンの総額は2022年5月の154億ドルの歴史的最高値よりも70%低いままとなっています。連邦準備制度は大幅な金利引き上げを行った一方で、活発なローンは大幅に減少し、2022年3月の初回利上げから9か月以内に満期利回りが上昇しました。
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ユーザーはステーブルコインを預け入れることによって、AaveやCompoundなどのDeFi貸出プロトコルを使用して得られる利益よりも明らかに高いチェーン上のプライベートクレジットローンからの利益を得ることができます。1月1日から9月30日まで、チェーン上のプライベートクレジットローンのトークン化された利回りとAaveおよびCompoundのステーブルコイン供給率の加重平均値との間の日次平均利差は7.7%でした。
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注目すべきは、ステーブルコインを分散型貸出プロトコルに預けることと、トークン化されたプライベートクレジットローンのプラットフォームに預けることには異なるリスクが存在するということです。ほとんどの分散型貸出プロトコルのローンはオーバーコラテライズされており、プライベートクレジットローンのトークンは担保がない可能性があります。
####不動産
不動産は有形資産のカテゴリーであり、住宅、商業ビル、土地などを含みます。不動産は、賃料などを通じて正のキャッシュフローをもたらす可能性があるため、投資家に特に魅力的です。2023年、不動産は世界最大の資産カテゴリーであり、約613兆ドルの価値があります。
すべての収益のあるRWAカテゴリの中で、オンチェーン不動産の上昇は最も少ない。1月1日から9月30日まで、これらのトークン化資産の総価値は1.78億ドルで、場合によっては不動産の持分所有権を表す。RealTは最大のトークン化不動産発行者で、市場シェアの49%を占めている。Tangibleは今年最も強い上昇を示し、10万ドルから6400万ドルに増加した。
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国債とその他の債券
アメリカ国債は政府が保証する債務証券であり、最も安全で信頼性の高い収益資産として広く認識されています。それに対して、企業債券はリスクが高いですが、収益はより高くなる可能性があります。2022年、世界の債券市場の評価額は133兆ドルであり、アメリカの企業は2023年の前三四半期で1.02兆ドルの企業債券を発行しました。
トークン化された国債とその他の債券の価値は1月1日から9月30日までに5.5705億ドル上昇しました。Ondo Finance、Franklin Templeton、Matrixdockは、合計で5.7205億ドルの資産(を発行した上位3社の国債RWA発行者で、85%)を占めています。今年は4.685億ドルの国債RWAが発行されました。
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Frigg.ecoは持続可能なインフラ開発者に関連する債券を発行し、企業債券に似ています。これらの債券は、トークン保有者が開発に資金を提供することで利益を得ることを可能にし、開発者が債務を発行して資金調達を行うことを可能にします。
stUSDTは、時価総額約18億ドルのトークン化された国庫資産ですが、最近、サポートと収益源の透明性不足から批判を受けています。
近18ヶ月間、期限が3年未満の米国債(のオンチェーン採用が最も広く、)の平均利回りは常にステーブルコイン預金の平均利回りを上回っています。2023年、これらの国債の平均金利とAaveおよびCompoundのステーブルコイン金利の加重平均値との間の平均日利差は約3%で、(国債金利はオンチェーン金利よりも高い)です。それに対して、ムーディーズのAAA格社債利回りとオンチェーンステーブルコイン利回りの平均利差は2.7%で、(社債利回りはオンチェーン金利よりも高い)です。
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###プロスペクト
暗号化通貨のローカルユーザーによる収益の需要が、チェーン上のRWAの上昇を促進しました。今年、RWA分野で新たに創造された価値の約82%は、収益のあるRWAから来ています。総RWA時価総額の中で、収益型RWAの割合は1月1日から9月30日までの31%からほぼ倍増し、53%(で、歴史的最高の57%)に近づいています。
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2021年から2023年にかけて、連邦準備制度は積極的に金融政策を引き締め、基準金利を2007年以来の水準に引き上げました。これにより、より高い利益を求めるRWAネイティブの分散型金融ユーザーに新たな需要が生まれました。
大多数RWAユーザーは暗号化ネイティブユーザーです
大多数のオンチェーンRWAの需要は、新しい暗号化採用者や伝統的な投資家ではなく、少数の暗号原生ユーザーから来ています。RWAトークンと相互作用する平均ユーザーアドレスの作成時間は、これらの資産がオンチェーンで作成された時間よりも早く、平均的なRWA保有者がオンチェーンでしばらく取引していることを示しています。
2023年8月31日現在、3232のユニークアドレスが主要なRWA資産を保有しています。RWAを保有し、相互作用するアドレスの平均年齢は882日(2.42年)であり、これは平均的なアドレスが2021年4月からブロックチェーン上に存在していることを意味します。それに対して、RWA資産の平均年齢は375日です。
2023年にRWAと相互作用またはRWAを保有しているアドレスの20%は、RWA資産がチェーン上で興起する3年以上前からチェーン上取引を開始していました。
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1年前に最初の取引を実行した多くのRWA保有者は、Franklin TempletonとWisdomTreeが発行した資産の保有者(34%、188のアドレス)を示しており、経験豊富な金融会社が作成したRWA製品が新しいユーザー層を暗号化分野に引き込むことに成功している可能性がありますが、RWAユーザーの大多数は依然としてネイティブな暗号ユーザーのようです。
RWAは現実世界のリスクと制限を意味します
多くのRWAが公共ブロックチェーン上で発行されているにもかかわらず、ユーザーに金融商品やサービスへのアクセシビリティを提供していません。ほとんどの場合、チェーン上でRWAと相互作用するユーザーは、KYC/AMLまたはホワイトリスト検証、信用認証チェックを完了する必要があり、RWAをミント、購入、入金、または償還するために最低残高要件を満たす必要があるかもしれません。RWAは、伝統的な金融の対応物よりも多くの制限を受ける場合があります。これは、RWAが個人が本来アクセスできなかった金融活動に参加することを許可することによって、金融ツールへのアクセスを拡大していないことを意味します。
さらに、RWAには独自のリスクが存在します。例えば、プライベートクレジットの貸付が伝統的金融の特定の状況で無担保であるため、プライベートクレジットローンのトークン化表現もこの現実を反映する必要があります。オフチェーンの借り手がデフォルトした場合、オンチェーンの預金者は資金を失う可能性があります。このようなリスクを補償するために、RWAプライベートクレジット発行者は、ローンのリスク/リターン範囲内での移転と、分散型自律組織(DAO)の透明なガバナンスプロセスを通じて新しいローンを審査する必要があり、資産の位置付けを見つける方法を見つける必要があります。
フェデラル・リザーブの政策は非常に重要です
米連邦準備制度の行動は、今年RWAの普及度を大いに推進しました。金利の引き上げにより、チェーン外の収益がチェーン上のユーザーにとってより魅力的になりました。さらに、金利の上昇は最も価値のあるRWAの種類の変化を引き起こしました。例えば、2022年第2四半期にはプライベートクレジット支援のRWAが総RWA TVLの56%を占めており、米国債券支援のRWAは0%でした。2023年第3四半期には、プライベートクレジット支援のRWAの割合が18%に低下し、米国債券支援のRWAの割合が27%に増加しました。米連邦準備制度の政策は、RWA DeFi分野の拡大と配置に影響を与える推進力です。
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