TVL データの解析: 信頼性、技術的背景、業界慣行

TVLデータの真実性は常に業界での熱い議論のテーマです。ある意見では、特定のプロジェクトが同じ資金を繰り返し計算することでTVLを水増しする可能性があるとされています。しかし、技術的な観点から見ると、このような行為は実行不可能です。UTXOモデルは資金が一度だけロックされることを決定付けているため、同じ資金が複数のプロジェクトによって同時にTVLに計上されることはありません。

実際、多くのプロジェクトはそのステーキングアドレスを公開しており、たとえ公開されていなくても、オンチェーン分析を通じて追跡可能です。これらのアドレスはユーザー向けだけでなく、投資家がプロジェクトのコントロールを検証するためにも使用されます。したがって、TVLデータの操作は主にこれらの公開アドレスに集中しています。

多くのプロジェクトは大口投資家と協力し、資金を注入してTVLを向上させます。大口投資家にとって、プロジェクト側は通常、一定の利回りを約束します。このような手法はDeFi分野では一般的であり、EthereumやBitcoinのエコシステムにおいて、欧米や国内のプロジェクトでも類似の操作が見られます。このモデルは一見してウィンウィンのようです：プロジェクト側は良好なTVLデータを得て、大口投資家は高額なリターンを得て、最終的により多くの小口投資家を引き付けます。

あるプロジェクトを例にとると、それは一般的なMPCウォレットのマルチシグモデルを採用しています。大口投資家は実際にプロジェクトのMPCウォレットアドレスに資金を移動しますが、資金は大口投資家とプロジェクトサイドによって共同管理されます。MPCウォレットは複数の秘密鍵のシェアを通じて複数の関与を実現し、単一の当事者が独自に資金を利用できないことを保証します。外部から見ると、これらのアドレスはプロジェクトサイドに属していますが、プロジェクトサイドはアドレス上の資金を完全には制御していません。

これが「偽のTVL」という概念を引き出します。明確にする必要があるのは、「偽のTVL」はデータの改ざんを指すものではなく、これらの資金は実際には静的で、実際の価値を生み出すことができず、後続の投資家やプロジェクトの宣伝を引き付けるためにのみ使用されるということです。

TVLは、実際のTVLと虚偽のTVLに分けることができます。実際のTVLは、貸出や取引プラットフォームにおける資金のように、有効に利用できる流動性であり、ユーザーエクスペリエンスを向上させます。一方、虚偽のTVLは、無駄に放置されている未使用の流動性で、典型的にはステーキングプロジェクトにおける資金です。

ステーキングプロジェクトにおいて、TVLは適切な評価指標ではありません。高いTVLは単なる「虚飾」であり、主に展示目的であり、実際の運営には役立ちません。業界は長年にわたりTVLを過度に重視してきましたが、すべてのTVLが実質的価値を持っているわけではありません。

ユーザーおよび投資家として、私たちはプロジェクトのコアバリューに注目すべきです：それはユーザーの実際の問題を解決できるのか？正のキャッシュフローを生み出して、そのビジネスモデルの実現可能性を証明できるのか？本当にユーザーや業界に価値を創造できるプロジェクトこそ、注目に値する良いプロジェクトです。