マクロリスクと新興資産: ヘッジファンドの巨匠の洞察

今日の金融史において、リスクはしばしば「安全」に対する集団的な誤判断から生じるものであり、リスクそのものからではない。著名なマクロ投資家が言ったように、「すべての道はインフレーションに通じる」——これは市場の好みではなく、制度のやむを得ない選択である。彼が構築したマクロの景観において、ビットコインはもはや理想化された「未来の通貨」ではなく、現在のマクロ秩序の崩壊の背景の中で、資本市場が「信用システムからの逃避」に対する本能的な反応であり、世界の投資家が主権債券の信仰が崩壊した後に新たな避難所の資産構造を再構築するものである。

この投資家は暗号通貨の熱狂的な支持者ではありません。彼はマクロヘッジファンドマネージャーの観点から、システマティックリスクマネージャーとしてビットコインを見ています。彼の見解では、ビットコインは資産クラスの進化であり、「法定通貨の信用が低下し、債務の貨幣化が進み、中央銀行のツールが機能しなくなった後に自然に現れる資本のストレス反応」です。その希少性、非主権的特性、監査可能な透明性は新しい「通貨の境界」を形成しています。「これは人間が供給を調整できない唯一のものであり、だから私は保有し続けるつもりです。」と彼は言います。

この構成観点の形成は、一整套のマクロフレームワークに基づいています: 債務の罠、経済の幻想、金融抑圧と長期的インフレ主義。彼の見解では、このシステムは伝統的な金融資産を価格設定の無効区間に押し込んでおり、ビットコイン、金、高品質の株式資産が、新しい世代の"マクロトリオ"を構成し、財政赤字、信用の枯渇、主権の信仰の破産に対処しています。

借金の罠と経済の幻想: 財政の不均衡は現在の世界の主題である

この投資家は何度も強調していますが、アメリカが現在直面しているのは周期的な困難ではなく、構造的な財政の不可逆的な危機です。この危機の本質は、政府が長期的な低金利と財政緩和の刺激の下で、常に「未来を前借り」し、債務を通常の財政手段では解消できないレベルまで押し上げていることです。彼は指摘しました:

"支出の問題に真剣に対処しない限り、すぐに破産してしまう。"

彼が挙げた重要な指標は非常に衝撃的です:

• 連邦政府の債務総額は35兆ドルを超え、GDPの約127%に相当します。
• 毎年予算赤字が2兆ドル以上あり、戦争や不況のない条件下でも長期的に存在し続ける;
• 毎年の税収はわずか5兆ドルで、債務と収入の比率は約7:1です。
• 今後30年間、利息支出だけで国防支出を超えるでしょう;
• 米国議会予算局の予測によると、2050年までに米国連邦債務はGDPの180-200%に達する可能性があります。

彼はこの状況を「債務の罠」と呼んでいる: 金利が高いほど、政府の利息負担は重くなる; 金利が低いほど、市場のインフレ期待が強まり、債券はますます人気がなくなり、資金調達コストは最終的に反発することになる。罠は、どの政策選択も間違っているということだ。

より深刻なのは制度的な「幻想的持続性」です。彼はプロレス用語「ケイファベ」を借用し、現在のアメリカの財政と金融政策のパフォーマンス的性質を指摘しています:

"政治家、市場、そして一般市民の間には、財政状況が持続可能であるかのように装う暗黙の了解が存在する... しかし、誰もが実際にはそうではないことを知っている。"

この構造的否認は、市場の表面を静かに保ちながら、システム的な不安定性を蓄積させる。一旦、触発メカニズム(が発生すると、国債の入札失敗や信用格付けの引き下げ、インフレの突然の回復)などが起こり得る。それは「債券ミンスキー時刻」に発展する可能性があり、長期的な緩和と幻想の維持が突然終わり、市場がリスクを再評価し、利回りが急上昇し、債券価格が崩壊する結果を招く。彼はこの「転換点の論理」を何度も警告してきた。

"金融危機は何年もかけて熟成されますが、発生するのは数週間のうちです。"

現在の市場の問題は「崩壊するかどうか」ではなく、「いつ認識が突変するか」ということです。「経済kayfabe」がまだステージ上で演じられている限り、市場は自ら再価格設定を行うことはありません。しかし、この演劇の脚本が強制的に終了させられた場合、投資家は短期間で大きなポジション変更を行い、主権信用に依存する資産から逃げ出すでしょう——米国債が真っ先に、ビットコインは避難所の一つになるかもしれません。

債券信仰の逆転:米国債の"リターン-自由-リスク"化

過去数十年にわたり、ポートフォリオを構築する際の「常識」の一つは、株式市場の下落、経済の後退、システミックリスクをヘッジするために、「無リスク」資産として一定割合の長期政府債券を配置することでした。しかし、このマクロ投資家の枠組みの中では、この論理が根本的に覆されています。彼は2024年末に公に宣言しました:

"私はどんな固定収益資産も保有したくありません。"

彼はさらに、長期米国債が「価格の不一致」というシステム的な危機を経験していると説明しました:

"彼らの価格設定は完全に誤っています。連邦準備制度は短期金利を過度に低い水準に長期間維持するでしょう。しかし、長期の方では、市場は反発します。義警たちが戻ってきます。"

彼が言う「義警」は市場の「債券義警」を指し、つまり政府の財政拡張に対抗し、債券を売却し、金利を押し上げる投資者の集団です。2023年10月を振り返ると、アメリカの10年物国債利回りは一時5%を突破し、市場は財政の持続可能性に対する疑問を投票で示しました。彼はこれが単なる予演に過ぎず、本当の転換点はまだ来ていないと考えています。

彼は、現在の長期債の保有者を「信用幻想の捕虜」と表現しました。

"国債は名目上無リスクであっても、必ず購買力を失います。したがって、無リスクではありません。それは無報酬のリスクです。"

彼はこの判断が短期的な戦術的な弱気ではなく、長期的な構造的配置の排除項であることを強調しました。「ゼロ固定収益」は利ざやを狙ったり、ボラティリティを回避したりするためのものではなく、全体の債券資産カテゴリーの信用と価格設定の論理に対する否定から来ています。財政赤字が圧縮できず、金融政策がもはや独立しておらず、中央銀行が主権的な資金調達に譲歩する時代において、債券の本質は政府の意志への信頼です。この信頼が高インフレと財政の失控によって揺らぐ場合、債券はもはや「バラスト」ではなく、時限爆弾となります。

そのため、彼は構造的な金利取引のフレームワークを提案しました: イールドカーブのフラット化取引。考え方は:

• ロングフロント(2年物): 予想される中央銀行は、財政刺激に合わせて今後12ヶ月以内に大幅な利下げを行う("来年、短期金利を大幅に引き下げることを知っていますか。");
• ショートポジション長期(30年物): 長期は市場の将来のインフレ、赤字、財政の安定性への懸念から上昇し続けるでしょう;
• ポートフォリオのネットエクスポージャー: カーブが"逆転"から"正常"の急勾配に転換することは、債券市場のリスクプライシングロジックの重大な逆転を示唆しています。

より深い判断は、マクロ資産配分の枠組みにおいて、「安全性」の定義自体が再構築されているということです。かつての避難資産である米国債は、財政主導の背景の下ではもはや安全ではなくなりました。一方、ビットコインはその検閲耐性、信用性の無さ、希少性により、徐々に市場で「新しい避難資産」としてポートフォリオの中心に取り入れられています。

ビットコインの論理的再評価: "エッジ通貨"から"マクロアンカー"へ

この投資家は2020年に初めてビットコインの増持を公に表明した際、伝統的なウォール街から大きな注目を集めました。彼は当時、ビットコインを「トラック上で最も速い馬」と称し、世界的な通貨緩和とインフレ期待に対して最も反応する弾力的な資産であることを意味しました。そして2024-2025年には、彼はビットコインを単なる最も強いリスク資産と見なさず、「制度ヘッジ」ツールとして、政策の制御不能なリスクや財政の不可逆的な危機に対処するための必要なポジションと見なしています。

彼の核心的な見解は、以下の5つの側面に基づいています:

1. 希少性はビットコインのコア通貨属性です

"これは人類が供給を調整できない唯一のものです。"

彼にとって、ビットコインの2100万上限は極限の通貨規律であり、中央銀行の「随意にバランスシートを拡大すること」に対する根本的な反抗です。金とは異なり、ビットコインの発行パスは完全に予測可能であり、完全に監査可能で、チェーン上の透明性は「通貨操作の余地」をほぼ排除しています。「大規模な貨幣インフレーション」が常態となる背景において、この希少性自体がヘッジとなります。

2. 供給と需要のダイナミクスには"価値のミスマッチ"が存在する

"ビットコインは金の66%の価値保存特性を持っていますが、市場価値は金の1/60しかありません。これは私にビットコインの価格に問題があることを示しています。"

これは彼が2020年に提案した価格モデルであり、2025年までに彼はそのフレームワークを更新しました: ビットコインの市場受容度は初期の指標を超え、ETFの承認、機関投資家の買い、規制の明確性が大幅に向上しています; 一方で金の限界効用は減少しています。したがって、彼は2024年の終わりに明確に述べました: "もし今、インフレに対抗するために一つを選ばなければならないなら、私は金ではなくビットコインを選ぶでしょう。"

3. 高ボラティリティ≠高リスク、鍵は「ボラティリティ加重配置」

彼は何度も強調しました。ビットコインのリスクは「それが変動すること」ではなく、投資家が適切な方法で評価し、配置できないことにあります。

"ビットコインのボラティリティは金の5倍なので、異なる方法で配置する必要があります。"

彼は指摘した:機関投資ポートフォリオにおいて、ビットコインは金の1/5の割合で配置されるべきである。例えば、金の配分が5%であれば、ビットコインは約1%で、ETFや規制された先物などのツールを通じてポジションを構築する必要がある。これは戦術的な投機ではなく、高ボラティリティ資産に対するリスク予算の標準的な取り扱いである。

4. 制度的な採用がビットコインの主流化を加速させている

彼が所属する投資会社は2024年第三四半期の13F書類で、440万株以上のあるビットコイン現物ETFを保有しており、市場価値は2.3億ドルを超え、前四半期比で4倍以上の増加を示しています。この動きは個人の判断を反映するだけでなく、制度的資金がコンプライアンスのあるルートを通じてビットコインへの配置に参加する先行信号でもあります。

5. ビットコインは"通貨主権"に対する配置のアンカーです。

"ビットコインはすべてのポートフォリオに存在すべきです。"

彼はもはやビットコインを「攻撃資産」と理解していない。彼はそれを構造的ヘッジツールとして捉えており、財政の収縮が望めず、債務の貨幣化が進み、主権信用の価値が下がる過程における唯一の非政治的資産である。このような資産は、大規模な機関の「インフレーション防御ポートフォリオ」に不可避的に現れ、その地位は徐々に金や高品質のテクノロジー株などの高流動性の避難先に近づくことになる。

"逃逸速度"と配置原則: 三元ヘッジモデルにおける資産再編成

投資家が「ポートフォリオ防御」の観点から資産を見るようになると、彼が注目するのはもはや利益の最大化ではなく、リスクが制御不能になったときにシステムが依然として自己整合的に機能できるかどうかです。この投資家のビットコインの配置は「価格に賭ける」ことを求めるのではなく、政策の誤判断、財政の混乱、市場の再評価に耐えられるマクロ防御フレームワークを構築することを目指しています。彼はビットコイン、金、株式を「インフレーション対策の三位一体」と定義しています。

"ビットコイン、ゴールド、株式の組み合わせは、インフレに対抗するための最良の投資ポートフォリオかもしれません。"

しかし、この三元は等重ではなく静的でもなく、ボラティリティ、評価、政策期待に基づいて動的に配分されます。彼はこのフレームワークの下で一整套の操作原則を形成しました。

1. ボラティリティバランス:

ビットコインの配分比率はボラティリティに応じて調整する必要があり、通常は金の配分の1/5を超えてはならない。強いサイクルの転換期や流動性危機の段階では、ビットコインの一部にオプションヘッジを追加する必要がある。

2. 構造構成:

ビットコインは戦術的ポジションではなく、中央銀行の一回の会議や特定の月のインフレデータによって増減するものではない; それは「主権信用リスクの上昇」という論理に対する基盤資産のバリアとして設定されている。

3. インストゥルメンタル化された実装:

彼はあるビットコインETFおよびビットコイン先物ポジションを通じて、保有コインの保管および規制の障壁を回避しています。このメカニズムの流動性と透明性も、機関が参加するための重要な要素です。

4. 流動性ファイアウォール:

彼は、ビットコインの1日あたりの損失値を制限し、最大下落幅の退出メカニズムを設定することで、"激しい再評価"段階の感情取引リスクを管理し、ポートフォリオの安定を保障することを提唱しています。

この一連の戦略によって構築されたのは、ビットコインを基盤としたヘッジ防御型の構造です。そして、その構造におけるビットコインの役割は、「投機の対象」と言うよりも「通貨システムの保険証書」と言った方が適切です。

未来の信頼構造:主権金融からアルゴリズム合意へ

ビットコインの構成論理の真の飛躍は、その価格動向から来るのではなく、主権通貨の信頼構造の揺らぎから来る。この投資家の核心的な判断は、現在の世界の通貨システムが"静かなクーデター"を経験しているということだ: 通貨政策はもはや独立した中央銀行によって主導されることはなく、財政当局の資金調達手段となり、通貨の機能