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イーサリアム上海アップグレード後LSDプロトコルの機会と課題
イーサリアム上海アップグレード後の機会と挑戦
イーサリアムは4月に上海アップグレードを完了し、ビーコンサインチェーンの質権ETH引き出し機能を開放します。このアップグレードはイーサリアムの実行層のハードフォークで、9つのEIPの実現が期待されています。3月14日現在、約1750万ETHが質権されており、総供給量の15.25%を占めています。バリデーターは平均して2ETHを超える質権報酬を蓄積しており、アップグレード後には100万ETH以上が市場に流れることになります。
上海のアップグレードはイーサリアムエコシステムに重大な影響を与えます。本稿では、アップグレード後のイーサリアムとLSDプロトコルの引き出し設計および関連リスク、さらにETH価格やLSDプロトコル関連トークン価格への影響について探ります。
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イーサリアム公式出金プロセス
出金は実行層とコンセンサス層が共同でアップグレードを実現し、"部分出金"と"全額出金"の2つのルールに分かれています。部分出金は利益部分のみを引き出します; 全額出金はバリデーターノードから退出し、利益とステーキングをすべて引き出します。この2つの方法には優先順位の違いはなく、必要な条件を満たせば自動的に実行されます:
ビーコンサインは、各ブロックで最大16件の引き出しリクエストを処理します。条件を満たすバリデーターが申請を行った後、引き出し順序、実行層の受取アドレス、金額を含む引き出しリストが作成されます。引き出しはコンセンサス層で開始され、ガスは不要で、イーサリアムのガス料金も上昇しません。
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大規模な売却は起こるのか?
Beaconcha.inのデータによると、3月14日時点で、信号チェーンに1757万ETHがステーキングされています。アクティブなバリデーターは54.9万で、平均して各ステークは33.98 ETHです。毎日368.6万ETHを引き出すことができ、全て引き出すには約5日かかります。しかし、実際の引き出しの実行には少なくとも27.3時間が必要です。
初期のステーキングユーザーはETHと報酬を急いで引き出したいかもしれませんが、2021年2月以降にステーキングしたユーザーは相対的に損失を抱えています。大部分は部分的な引き出しであり、売り圧力はそれほど深刻ではなく、主に初期のプレイヤーによる売却が主な要因です。
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いくつかのバリデーターは、特に0x00証明書しか持っていない場合、引き出し条件を満たしていません。0x00バリデーターは平均年齢が高く、より多くの報酬を蓄積しており、これが後の各ブロックから抽出されるETHの総量を増加させることになります。極端な場合、すべてのバリデーターノードが退出することは不可能であり、各ステーキングプロトコルは流出制限関数を満たす必要があります。アップグレード後の3〜4日は投げ売り圧力が大きいと予想されます。
規制の理由により、一部の中央集権型機関が担保しているETHの解除が発生する可能性があります。例えば、Krakenやある取引所と合わせて約200万ETHが該当し、全ての引き出しには一ヶ月が必要です。しかし、これらのETHは他の担保プロトコルに引き続き預けられる可能性が高いです。
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LSDプロトコルの現状と引き出し設計
現在、LSDプロトコルのETHステーキング量の割合は42.97%で、あるプロトコルが単独で30%以上を占めています。LSDトークンはすでに二次市場で流通しており、DeFiにおいて良好なパフォーマンスを示しています。LSTは総ステーキング量の約65%を占めており、過去2年間に大幅な割引が発生したことがあります。上海のアップグレードが近づいており、LST全体の流動性は良好です。出金の開放はLSTの価格回帰に好影響を与え、各プロジェクトのリスク管理と出金プロセスの設計が試されます。
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あるプロトコルのstETHは流動性が最も良いLSDトークンです。価格曲線を見ると、stETH/ETHは2021年3月と2022年6月に大規模なディスカウントが発生し、それぞれ3ACおよびFTX事件に対応し、主に流動性不足が原因です。
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ある取引プラットフォームのcbETHは以前は割引で取引されており、主にあるDEXで取引されていました。TVLは約750万ドルで、日々の取引量は低く、流動性不足が懸念されていました。しかし最近は強いパフォーマンスを示しており、これはアービトラージャーが割引価格のcbETHを購入することで利益を得ている可能性があります。
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Rocket poolは第3位の市場シェアを占めており、そのrETHの時価総額は3.91億ドル、流通量は21万です。アップグレード後、ユーザーはステーキングしたETHと報酬を引き出すことができるため、rETHの二次市場価格は常にETHを上回っています。
各LSDプロトコルの出金プランには不確定なリスクが存在し、ユーザー体験、速度、安全性のバランスを取る必要があります。主に解決すべきは: 1) 攻撃とアービトラージを避けること; 2) 出金の閾値を設定しつつユーザー体験を向上させること。
あるプロトコルのV2版がコミュニティ投票を通過し、TurboとBunkerの2つのモードが設計されました。引き出しバッファを設立し、実行層の報酬、引き出しETH、およびユーザーの担保ETHで構成されています。Turboモードでは、1時間から3/4日で引き出しが完了し、Bunkerモードでは36日以上かかる可能性があります。ユーザーはキュー位置を表すNFTを取得し、二次市場で取引できます。
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Rocket Poolはミニプールを導入してバリデーターの資本要件を引き下げ、rETH保有者に110%の保険を提供します。引き出しは預金プールと一部の引き出しからETHを取得できます。二次市場の割引はミニプールオペレーターにアービトラージの機会を提供します。AtlasアップグレードはrETHの流動性とRPLの価格をさらに推進します。
FraxのfrxETHは報酬を蓄積せず、プロトコル内で1:1でETHと引き換えられます。ユーザーは報酬を得るためにfrxETHを預けてsfrxETHを取得する必要があります。引き換えは上海アップグレードの影響を受けませんが、大量の引き換えに対応するためにプロトコルが十分なETHを持っているか考慮する必要があります。
StakeWiseは、プールとソロの2つのメカニズムを提供しています。プールユーザーは、上海アップグレード後にプロトコル内で1:1でETHを引き換えることができます。ソロユーザーは自発的に退出することを選択でき、完了までに数日かかります。
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結論と考察
上海のLSDプロトコルのアップグレードによる影響は主に次の通りです: 1)の価格変動; 2)の出金設計による技術的試練; 3)のより多くのDeFiプロトコルの派生。
ユーザーはステーキングプロトコルを再選択する可能性があり、市場シェアは再分配されます。Rocket Poolは最も急成長する可能性があり、そのミニプールの数とコイン価格の動向に注目する価値があります。
LSDに基づくインデックス・トークンが登場しました。例えば、gtcETH。さらなるDeFiアプリケーションが生まれる可能性があります。
ステーキングのアンロックは再ステーキングに高いリターンの可能性をもたらし、関連の機会に注目する価値があります。
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