暗号化ファンドが「悪い年」の影響に直面：業界調整期における課題と機会

ヴィンテージという言葉はワイン業界に由来し、特定の年のワインの品質を表すために使われます。投資界では、この言葉はファンドの設立年を指し、その時の経済環境を反映し、ファンドのリターンに直接影響を与えます。緩和的な金融政策の時期に設立された暗号化ファンドにとって、現在は「悪い年」の厳しい試練に直面しています。

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バブル崩壊の結果

最近、暗号化投資界には悲観的な雰囲気が漂っています。規模が4億ドルに達するWeb3ファンドが新プロジェクトへの投資とその後の資金調達計画を停止することを発表しました。このファンドは過去3年間に30以上のプロジェクトに4000万ドル以上を投資したと主張していますが、現在の市場環境の悪化により、一時停止ボタンを押さざるを得なくなりました。

この決定は、現在の暗号化ベンチャーキャピタルの困難を反映している：資金調達規模と投資熱意が共に減少し、トークンのロックアップモデルが疑問視されており、一部の投資家はポートフォリオを保護するために二次市場やヘッジ操作に転じている。高金利、規制の不明確さ、業界内部の問題という複数の圧力の下で、暗号化ベンチャーキャピタルは歴史的に最も厳しい調整期を経験している。

業界関係者によると、彼らが投資した複数のベンチャーキャピタルファンドは、主要プロジェクトを捕らえたものの、全体の投資は60%の減損を計上しており、最終的には40%の元本しか回収できないと予想している。彼は、時には正しい決定を下しても、時間や年数に敗れることがあると指摘した。しかし、次のサイクルの暗号化ベンチャーキャピタルに対しては楽観的な見方を示し、業界は2000年のインターネットバブル後の反発のように、新しい革新の波を迎える可能性があると考えている。

2021年から2022年にかけての暗号業界の繁栄は、DeFi、NFT、そしてチェーンゲームなどの革新的な概念の推進に加え、世界の中央銀行の緩和的な金融政策とも密接に関連しています。大規模な量的緩和とゼロ金利政策は、世界的な流動性のあふれを引き起こし、大量の資金が高いリターンの資産に流入し、いわゆる「すべてがバブル」という現象が形成されました。新興の暗号通貨業界は、この時期の主要な受益者の一つとなりました。

前例のない投資熱潮に直面して、多くの暗号風投は「担ぎ上げ式」の投資戦略を取り、大規模な投資を概念トラックに行い、プロジェクトの内在的価値に対する合理的分析を無視しました。このようなファンダメンタルから離れた投資行動は、本質的に超低資金コスト下の「期待価格付け」です。大量の資金が過大評価されたプロジェクトに流入し、将来の市場調整のための懸念を埋め込んでいます。

トークンロックメカニズムは、本来、トークンを長期間にわたって段階的に解放することで、プロジェクトチームや初期投資家が短期間に集中して売却するのを防ぎ、エコシステムの安定性と個人投資家の利益を保護することを目的としています。一般的なロックデザインには「1年の崖期 + 3年の線形リリース」が含まれ、さらには5〜10年のロック期間が設けられることもあります。このメカニズムの本来の意図は、プロジェクトチームやベンチャーキャピタルを制約し、投資家の信頼を高めることです。

しかし、2022年に連邦準備制度が金融政策を引き締め始めると、暗号化業界のバブルは崩壊しました。過大評価は迅速に回復し、市場は「価値回帰」の苦しみの時期に入りました。暗号化ベンチャーキャピタルは、初期投資で大打撃を受けただけでなく、巨額の利益を得たと誤解している個人投資家からの疑念にも直面しています。

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データによると、多くの追跡プロジェクトの評価は大幅に下落しており、一部のプロジェクトは前年比で85%から88%の下落幅に達しています。多くのロックポジションを約束した暗号風投は、昨年の二次市場でのより良い退出機会を逃した可能性があります。この困難に対処するために、一部の風投がマーケットメイカーと秘密裏に協力し、デリバティブとショートポジションを通じてロックリスクをヘッジし、市場の下落から利益を得ようとしたという報告があります。

現在の弱い市場環境の中で、新たに設立された暗号化ファンドの資金調達も巨大な挑戦に直面しています。データによると、2024年は2020年以来の暗号化ベンチャーキャピタルの資金調達が最も低迷している年であり、新しいファンドの数は増加しているものの、資金調達規模は2021年から2022年の牛市時のレベルには遠く及びません。

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Meme熱潮とビットコインETFの影響

業界が明確な製品の物語や実際の応用シーンを欠いている背景の中で、コミュニティは話題やトラフィックを生み出すためにMemeのホットトピックに転向し始めました。Memeトークンは「一夜にして富を得る神話」の魅力により、何度も取引の熱狂を引き起こし、大量の短期投機資金を引き寄せました。

これらのMemeプロジェクトは、しばしば短期間で激しい炒作を呈しますが、長期的な発展の原動力に欠けています。チェーン上の「カジノ化」ストーリーの広がりとともに、Memeトークンは市場の流動性を支配し、ユーザーの注意と資本の配分の焦点を占めるようになりました。これにより、実際に潜在能力を持つWeb3プロジェクトが周縁化され、十分な露出と資源を得るのが難しくなっています。

一方で、いくつかのヘッジファンドもMemecoin市場に参入し、高いボラティリティによる超過利益を得ようとしています。例えば、有名なベンチャーキャピタリストに支援されたヘッジファンドがSolanaエコシステム内のMemeトークンに投資する流動ファンドを立ち上げ、2024年第一四半期に投資家に137%のかなりのリターンをもたらしました。

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Memeブームを除いて、ビットコイン現物ETFの導入もアルトコイン市場の低迷とベンチャーキャピタルの困難を悪化させる潜在的な要因の一つかもしれません。2024年1月に最初のビットコイン現物ETFが承認されて以来、機関投資家と個人投資家は規制されたチャネルを通じてビットコインに直接投資できるようになり、伝統的なウォール街の資産運用大手が次々と参入しました。ETFの導入初期には、約20億ドルの資金が流入し、ビットコインの市場での地位と流動性を大幅に向上させました。

しかし、ビットコインETFの登場は業界の資金循環の論理を変えました。本来、初期のベンチャーキャピタルファンドやアルトコインに流れる可能性のあった大量の資金が、ETF製品に留まることを選び、受動的な保有に転換しました。これは、ビットコインの上昇後にアルトコインが補填される資金の循環リズムを断ち切るだけでなく、ビットコインと他のトークンの価格動向や市場の物語においてますます分化をもたらしました。

このトレンドの中で、伝統的な資本はますますビットコインに集中し、Web3分野のスタートアッププロジェクトは十分な資金調達の注目を集めることが難しくなっています。初期のベンチャーキャピタルにとって、プロジェクトトークンの退出チャネルは制限されており、二次市場の流動性が不足しているため、回収サイクルが長引き、利益の実現が困難になり、投資ペースを縮小するか、投資を一時停止せざるを得なくなっています。

さらに、外部環境も厳しい：高い金利とますます厳しくなる流動性がLPを高リスクの配分から遠ざけており、規制政策は進化を続けているが、まだ改善が必要です。

業界関係者は、現在の市場が直面している課題には次のようなものがあると指摘しています：ユーザー層が形成されており、大多数が投機的な取引行動に慣れていること；新しいインフラレベルの投資機会を見つけるのが難しいこと；ソーシャル、ゲーム、アイデンティティなどの分野における暗号化の再構築の試みはほとんど画期的な進展を遂げていないこと。

多重なプレッシャーの下で、暗号化ベンチャーキャピタルの「最も暗い瞬間」はしばらく続く可能性があります。しかし、歴史が示すように、業界の調整は新たな機会を育むことがあります。投資家は忍耐を保ち、真に革新的な価値を持つプロジェクトに注目し、次の業界成長に備える必要があります。

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