暗号デリバティブの進化:生先物から有利子契約への完全な革命

過去一週間、二つの老舗暗号取引所が派生市場の買収熱を巻き起こしました：ある有名取引所が15億ドルでNinjaTraderを買収し、もう一つの大型取引所はDeribitに対する数十億ドル規模の買収を交渉中です。これら二つの大規模な取引は、業界の巨人たちが派生事業に対する揺るぎない決意を示すだけでなく、暗号派生市場の戦略的価値がますます高まっていることを側面から反映しています。

ビットコイン誕生初期、現物取引は暗号資産の主要なインタラクション方式でした。しかし、市場規模の拡大と参加者の多様化に伴い、単純な売買取引では投資家のリスク管理、レバレッジ取引、そして多様な投資戦略に対するニーズを満たすことができなくなりました。従来の金融市場において派生商品が価格発見とリスクヘッジにおいて不可欠な役割を果たすように、暗号の分野でも市場の効率を最適化し、資金の利用率を向上させ、トレーダーに多様な操作スペースを提供するために派生工具が必要です。

過去10年間で、暗号デリバティブ市場はゼロからエッジからメインストリームへの大きな変革を完了し、その開発プロセスは、(v0)への早期先物の導入、永久契約の台頭という4つの主要な段階に分けることができます(v1) 統一マージンイノベーション(v2)と最新の有利子デリバティブモデル(v3)。 製品とテクノロジーが繰り返されるたびに、資本効率、取引体験、リスク管理メカニズムが大幅に向上し、業界の状況が再形成されました。

中央集権型取引所の進化に伴い、分散型金融(DeFi)派生分野も急速に発展しています。dYdX、GMX、Hyperliquidなどのプロジェクトがチェーン上契約モデルの下で多様な革新を展開しています。本稿では、4つの発展段階を体系的に整理し、DeFi派生商品の平行進化の経路を考慮しながら、各段階における製品革新の実際の価値と深遠な影響を分析し、この市場の未来の動向を展望します。

v0フェーズ(2014～2015)：暗号化派生の始まり

ステージ特性:従来の先物から暗号の先物への初期移植

2014年以前は、暗号通貨取引は主にスポット市場に限定されていました。 ビットコインの高いボラティリティに直面して、マイナーと長期保有者はリスクをヘッジする必要があり、投機家はレバレッジを通じてより高いリターンを得ることを熱望しています。 2014年、有名な取引プラットフォームが主導権を握り、従来の先物の証拠金システム、満期受渡し、清算メカニズムをビットコイン取引に導入し、最初のビットコイン先物商品を発売しました。 これにより、コイン保有者は将来の価格下落をヘッジすることができ、投機家は高いレバレッジで運用する機会を得ることができます。 その後、他の取引プラットフォームも同様の商品で追随し、暗号デリバティブは歴史の舞台に登場しました。

代表プラットフォーム

V0ステージは、主にコイン証拠金受渡契約を特徴としており、従来の商品先物と同様に、週次または四半期ごとの固定受渡日で設計されています。 マイナーや投資家にとって、これは直接使用できる最初のリスクヘッジツールです。 投機的なトレーダーにとって、それはまた、彼らが小さな利益と大きな利益でより高いリターンを活用できることも意味します。

市場への影響

固定の有効期限の設計は、不安定な暗号市場では柔軟性がなく、トレーダーは市場が突然極端になったときに、満期前にポジションを自由に調整することはできません。 また、初期の頃はリスク管理システムが完璧ではなく、市場が激しく変動し、一部のレバレッジ口座が清算され、証拠金が不十分になると、プラットフォームは不足分を補うために他の収益性の高い口座の収入を差し引き、ユーザーの間で不満を引き起こしました。 それにもかかわらず、このフェーズは暗号デリバティブの基礎を築き、その後のイノベーションのための貴重な経験を蓄積しました。

V1ステージ(2016~2017):永久契約の台頭と市場の勃発

ステージ特性:無期限契約+高レバレッジ=爆発的な成長

より柔軟で効率的なデリバティブ商品に対する強い需要があります。 2016年、革新的な取引プラットフォームがビットコイン永久スワップ契約(Perpetual Swap)を開始しましたが、その最大の革新は、有効期限をキャンセルし、資金調達率メカニズムを使用して契約価格とスポット価格の関係を固定したことです。 このようにして、トレーダーは「ネバーデリバリー」モードでポジションを開くことができ、先物がデリバリーに近いときにポジションを移動するプレッシャーを回避できます。 また、このプラットフォームではレバレッジが100倍に増加し、トレーダーの間で多くの関心を集めています。 2017年の暗号強気市場では、永久契約の取引量が急速に増加し、驚異的な1日の取引量記録を樹立しました。 このとき、ビットコインの永久契約は業界で広く模倣され、暗号の歴史の中で最も人気のある製品の1つになりました。

代表プラットフォーム

• ある革新的な取引プラットフォーム：永続契約により市場の高点を迅速に占め、保険基金と強制的な減少メカニズムを採用することで、顧客の利益が分散される確率を大幅に低下させました。

• Deribit：2016年に暗号化オプション製品を導入し、初期の取引量は限られていたが、機関およびプロのトレーダーに新たな派生戦略の選択肢を提供し、オプション市場の台頭を示唆した。

• 伝統的金融機関の参入：2017年末にCME、CBOEがビットコイン先物を導入し、暗号化派生が規制の視野に入るようになった。

市場への影響

永久契約の出現により、暗号デリバティブ市場の急速な拡大が促進され、デリバティブの取引量は2017年の強気市場で一部のスポット市場を上回り、価格発見の重要な場所になりました。 しかし、高いレバレッジと高いボラティリティの組み合わせは、清算の連鎖反応ももたらし、一部の取引プラットフォームではシステムのダウンタイムや強制的なレバレッジ解消が発生し、ユーザーの論争を引き起こしています。 これは、プラットフォームが製品を革新しながら、技術インフラストラクチャとリスク管理能力を強化する必要があることを思い出させます。 同時に、規制当局は、高レバレッジの暗号デリバティブの潜在的なリスクに注意を払い始めています。

V2ステージ(2019~2020):統一マージンとマルチアセット担保

段階の特徴："新製品はあるか"から"資本効率をどう向上させるか"へ

2018年の弱気相場の後、2019年にはデリバティブ市場が再び活性化し、ユーザーの需要は取引効率、資本活用、および製品の多様性を改善するためにシフトしました。 2019年、新興の取引プラットフォームが「統一証拠金口座」の概念を最初に導入しました:ユーザーは同じ証拠金プールを使用して複数のデリバティブ取引に参加し、ステーブルコインをユニバーサルマージンとして使用できます。 証拠金を預け入れ、契約ごとに頻繁に資金を送金する以前のモデルと比較して、これにより運用プロセスが大幅に簡素化され、資本回転の効率が向上します。 また、このプラットフォームは、段階的な清算メカニズムを最適化し、「損失の共有」という長年の問題を軽減します。

代表プラットフォーム

• ある革新的なプラットフォーム：ステーブルコイン決済とクロスポジションマージンメカニズムを利用して、プロのトレーダーから瞬時に支持を得た；また、レバレッジトークン、MOVE契約、及び多数のアルトコイン先物を提供し、製品ラインは非常に豊富である。

• 多くの主要な取引プラットフォーム：次々とシステムアップグレードを行い、USDT建ての永続的な契約または統一アカウント機能を導入し、リスク管理システムはv1段階よりも成熟し、完璧になっています。

市場への影響

V2フェーズでは、デリバティブ市場のさらなる拡大と主流化が見られ、この時期に取引量が引き続き増加し、機関投資家の資金が流入しました。 コンプライアンスプロセスが進むにつれて、従来の金融プラットフォームでの暗号デリバティブの取引量も大幅に増加しています。 この段階では清算と償却が減少したにもかかわらず、2020年3月の「312」極端な市場では、多くの取引プラットフォームが依然として異常な価格変動や一時的なダウンタイムを経験しており、リスク管理システムとマッチングエンジンをアップグレードすることの重要性が浮き彫りになりました。 全体として、V2ステージの最大の特徴は、「統一口座+ステーブルコイン決済」モデルと豊富な新製品ラインであり、これにより暗号デリバティブ市場がより成熟し、プロフェッショナルになります。

V3ステージ(2024~現在までの):自動貸付と有利子デリバティブの新時代

段階の特徴：資金の利用率をさらに向上させ、マージンを"遊ばせない"

統一マージンに基づいても、口座内の遊休資金は通常収入を生み出さないという長期的な問題点がまだあります。 2024年、バックパックは、証拠金口座と貸付プールを有機的に組み合わせるための「自動貸付(Auto Lending)」および「利付永久契約(有利子Perpetuals)」メカニズムを提案しました。 具体的には、口座内の遊休資金と変動剰余金は、レバレッジが必要なユーザーに自動的に貸し出され、それによって利息を得ることができます。 変動損失が発生した場合は、対応する利率が支払われます。 この革新により、取引プラットフォームはマッチメイキングの場として機能するだけでなく、貸付および利息管理機能も実行できます。 Backpackが最近開始したポイントメカニズムと組み合わせることで、ユーザーはさまざまなリスク選好度で受動的な収入を得る機会があります。

さらに、2025年3月、二つの老舗取引所が次々と派生業務の展開を加速させています。そのうちの一つは15億ドルでNinjaTraderを買収しました；もう一つはDeribitの買収を交渉中で、後者の今年初めの評価額は40億から50億ドルの範囲にある可能性があります。大手の規制された取引プラットフォームが派生業務の展開を加速することは、この分野に依然として巨大な機会が存在することを示しています。

代表プラットフォーム

• バックパック：その生息永続契約は未使用の保証金と浮動利益を統一して「貸出可能資金」と見なし、保有者に利息収益をもたらし、浮損ポジションを持つユーザーは自動的に貸出プールに利息を支払います。

• プラットフォームは市場の変動に対応するために動的金利モデルを採用しています；ポジションの浮利は一部引き出すことができ、引き続き貸し出すことで「ロングとショートを同時に行い、利息を受け取る」という二重収益モデルを実現します。

• Backpackプランは、多資産担保とクロスチェーン資産統合をサポートし、資金利用範囲をさらに拡大します。

市場への影響

有利子パーペチュアルメカニズムは資本効率を再び改善し、大規模に成功裏に実施されれば、次の業界開発トレンドになる可能性があります。 他の取引プラットフォームでは、同様の機能を導入したり、DeFiプロトコルと提携したりして、証拠金資金の利回りを高めることを検討するかもしれません。 しかし、このモデルでは、プラットフォームのリスクコントロールと資産管理機能に対する要求が高くなり、レンディングプールの流動性の精緻な管理と極端な市場環境におけるチェーンリスクのコントロールが求められています。 さらに、コンプライアンスの重要性も高まっています。 プラットフォームが資産運用において不均衡である場合、システミックリスクを拡大する可能性があります。 それにもかかわらず、V3ステージの革新は間違いなく暗号デリバティブ市場に新たな形をもたらし、取引機能と金融機能の統合をさらに強化しました。

DeFiデリバティブブランチ:多様な分散型探索

中央集権型取引プラットフォームが進化を続ける一方で、分散型派生市場も近年、平行する発展の道を形成してきました。その核心的な目標は、スマートコントラクトとブロックチェーン技術を通じて、信頼できる仲介者なしに先物やオプションなどの取引機能を実現することです。分散型アーキテクチャの下で高性能、十分な流動性、そして完璧なリスク管理を提供する方法は、この分野の核心的な課題であり、各プロジェクトが技術設計において多様なソリューションを示すことを促しています。

dYdXは当初、イーサリアムL2 StarkExに基づくオーダーブックとオンチェーン決済のハイブリッドモデルを提供し、後にCosmosエコシステムV4への移行を完了し、自己構築チェーンの分散化とトランザクション処理パフォーマンスのさらなる向上を試みました。 GMXは、ユーザーが流動性プールのカウンターパーティと直接取引し、リスクを共有し、流動性プロバイダーからリターンを得ることで永久契約機能を実現する自動マーケットメーカー (AMM)モデルを使用して、異なる道を歩んでいます。 Hyperliquidは、オーダーブックのマッチングをサポートするための専用の高性能ブロックチェーンを構築し、すべてのマッチングと清算はチェーン上で実行され、中央集権的な取引所のスピードと分散型の透明性を組み合わせるよう努めています。

これらの分散型プラットフォームは、規制の厳格化や資産の安全性を考慮して自己管理を選択するユーザー層を引き付けています。しかし、全体的には、DeFi派生の取引規模は依然として中央集権型プラットフォームよりも遥かに小さく、主に流動性の深さとエコシステムの成熟度に制約されています。技術が継続的に改善され、より多くの資金が流入するにつれて、分散型派生が性能とコンプライアンスの間でバランスを見出すことができれば、中央集権型プラットフォームと深い相互補完関係を形成し、暗号市場の全体的な構図をさらに豊かにすることが期待されます。

コンバージェンスと将来の展望

暗号化派生品のv0からv3までの発展過程を振り返ると、各ステージは技術革新と効率向上を中心に展開されている。

• v0：従来の先物フレームワークを暗号化分野に移植しましたが、柔軟性とリスク管理システムはまだ初歩的です；

• v1：永続契約の誕生は市場の流動性と参加熱を大幅に向上させ、派生が価格発見メカニズムを主導し始めた；

• v2：統一マージン、多資産担保と多様な製品により、資金の使用効率と取引の専門性がさらに向上します；

• v3：取引システムに貸出と利息機能を統合し、資金効率の最大化を試みる。

この並行しているDeFi派生商品分野も、オーダーブック、AMM、専用チェーンなどのさまざまな技術ソリューションを通じて、分散型取引の実行可能な道を探求し、自己保管と信頼不要の取引選択肢を提供しています。

未来を展望すると、暗号化派生の発展は以下のいくつかの大きなトレンドを示す可能性があります：

1. 中心化と去中心化の融合：中心化プラットフォームは透明性を重視するか、オンチェーン派生サービスを提供する可能性が高く、去中心化プラットフォームは取引速度と流動性の向上に努める。

2. リスク管理とコンプライアンス：取引規模の増加に伴い、リスク管理システム、保険基金メカニズム、動的清算プロセスおよび規制遵守の要求は継続的に高まる。

3. 市場規模と製品の多様化：より多くの資産クラスと複雑な構造的製品が次々と登場し、派生取引量は現物取引規模をさらに超える可能性があります。

4. 継続的な革新：自動利息生成メカニズム、ボラティリティ派生、さらにはAIを組み合わせた予測契約などの新しい製品が登場する機会があります。市場のニーズに合った革新製品をいち早く提供できるプラットフォームは、新たな競争で先手を取る可能性があります。

総じて、暗号化派生市場は着実に成熟と多様化の方向に進んでいます。技術、モデル、コンプライアンスの面での継続的な革新を通じて、機関投資家と個人投資家の多様なニーズをより良く満たすことができ、世界の金融システムの中で非常に活力があり、発展の潜在能力を持つ重要なセクターとなるでしょう。