原作者: Daii (X: @yzdxs8)今日は、ビットコインの価格が再び9万ドルの大台を突破し、市場の感情は高まり、ソーシャルメディアには「牛が戻ってきた」という歓声が溢れています。しかし、8万ドルの時に躊躇して乗り遅れた投資家にとって、この瞬間はむしろ心の問いかけのようです：私はまた遅れてしまったのか？押し目で思い切って買うべきだったのか？今後、チャンスはあるのか？これこそが私たちが話したい重要な点です：ビットコインのような激しい変動で知られる資産において、本当に「価値投資」の視点が存在するのでしょうか？その「高リスク・高ボラティリティ」の特性に反するように思える戦略は、この動乱のゲームの中で「非対称」の機会を捉えることができるのでしょうか？! [アシンメトリー、「バリュー投資」の観点からのビットコインアンダートーン](https://img.gateio.im/social/moments-0f32a32edd8c48b5d92e9d18ac79ea81)投資の世界における非対称性とは、潜在的な利益が潜在的な損失をはるかに上回る、またはその逆を意味します。 ビットコインが持つ機能のようには聞こえません。 結局のところ、ビットコインに対するほとんどの人の印象は、一晩で金持ちになるか、すべてのお金を失うかのどちらかです。しかし、この二極化した認識の背後には、見過ごされている可能性が隠れている。つまり、ビットコインの周期的な深い下落の段階において、バリュー投資の方法論は非常に魅力的なリスク - リターン構造を生み出すことができるかもしれない。ビットコインの歴史を振り返ると、ピークから80%以上、さらには90%以上急落したことが何度かあります。 このような瞬間、市場はパニックと絶望に包まれ、降伏の売りにより、価格は元の形に戻ったように見えます。 しかし、ビットコインの長期的な論理を深く理解している投資家にとって、それは古典的な「非対称性」であり、大きな潜在的なリターンと引き換えにリスクが制限されています。このような機会はなかなかありません。 投資家の認知レベル、感情のコントロール、長期的に保持する意志力をテストします。 これは別の、より根本的な疑問を投げかけます:ビットコインが本当に「本質的な価値」を持っていると信じる理由はありますか? もしそうなら、それを定量化し、理解し、それに応じて投資戦略を形作るにはどうすればよいでしょうか?以下のコンテンツでは、ビットコインの価格変動の背後にある根本的なロジックを明らかにし、「血の川」の真っ只中で非対称性がどのように輝いているかを明らかにし、この分散化の時代にバリュー投資の原則をどのように再生できるかを考えるという、この発見の旅に正式に着手します。しかし、ビットコインへの投資において、最初に理解すべき一点は、非対称的な機会が常に存在し、しかも多くあるということです。## 1. ビットコイン、非対称的な機会がなぜこんなに多いのか？もし今日Twitterを使えば、ビットコインの牛市の狂乱が溢れかえっているのを見るでしょう。価格は再び9万ドルの大台を突破し、多くの人々がソーシャルメディアで叫んでいます。まるで市場は永遠に予言者と幸運な人々だけのものであるかのようです。しかし、振り返ってみると、この饗宴の招待状は、実際には市場が最も絶望的な瞬間にすでに発行されていたことに気づくでしょう。ただ、多くの人々はそれを開く勇気がなかったのです。### 1.1 歴史における非対称的な機会ビットコインは決して一直線に上昇する軌跡ではなく、その成長の歴史は極度のパニックと非合理的な繁栄が交錯する脚本です。そして、最も深い下落の背後には、魅力的な「非対称機会」が隠れています——あなたが負担する最大の損失は限られていますが、得られる利益は指数的に増える可能性があります。データを使って、時間を超えた旅をしましょう。**2011年：-94%、33ドルから2ドルに下落**! [アシンメトリー、「バリュー投資」の観点からのビットコインアンダートーン](https://img.gateio.im/social/moments-6cca23429c961fef46136326fc2950e4)それはビットコインが初めて「広く見られた」瞬間であり、価格は半年で数ドルから33ドルに急騰しました。しかし、すぐに崩壊が続きました。ビットコインの価格は急落し、2ドルまで下がり、94%の下落幅を記録しました。その絶望を想像できますか：主要なギークフォーラムは静まり返り、開発者たちは次々と逃げ出し、ビットコインのコア貢献者さえもプロジェクトの見通しに疑問を呈する投稿をしています。しかし、その時にたとえ「一度賭ける」だけでも、1000ドルで購入した場合、数年後にBTCの価格が1万ドルを突破した時には、500万ドルのチップを手にしていることになります。**2013 - 2015: -86%、マウントゴックス雷雨**! [非対称性、「バリュー投資」の観点からのビットコインアンダートーン](https://img.gateio.im/social/moments-4ad486678a0a43cb183974abc8548aa3)2013年末、ビットコインの価格が初めて1000ドルを突破し、世界的な注目を集めました。しかし、良い時期は長続きせず、2014年初頭に世界最大のビットコイン取引所Mt.Goxが倒産を発表し、85万枚のビットコインがブロックチェーン上から消失しました。一晩のうちに、メディアは一斉に「ビットコインは終わった」と報じた。CNBC、BBC、ニューヨーク・タイムズは、Mt.Goxスキャンダルを一面で報じ、BTCの価格は1160ドルから150ドルに下落し、下落率は86%を超えた。しかしその後はどうなったのか？2017年末には、同じ1ビットコインの価格が20,000ドルに達しました。**2017 - 2018年:-83%、ICOバブル崩壊**! [アシンメトリー、「バリュー投資」の観点からのビットコインアンダートーン](https://img.gateio.im/social/moments-fe723e2b6b64b57133a5d63f490dc502)上の画像は「ニューヨーク・タイムズ」が今回の大暴落についての報道で、赤い枠の中の文字は、この投資家が70％のポジションの価値を失ったと言っています。2017年はビットコインが一般の視野に入った「国民投機」の元年でした。大量のICOプロジェクトが登場し、ホワイトペーパーには「破壊」、「再構築」、「分散型未来」といった言葉が溢れ、全体の市場は熱狂に陥りました。しかし潮が引くと、ビットコインは2万ドル近くの歴史的高値から3200ドルまで下落し、83％以上の下落幅を記録した。その年、ウォール街のアナリストは冷笑し、「ブロックチェーンはジョークだ」と言った；SECは大量の訴訟を提起し；個人投資家はロスカットして退場し、フォーラムは静寂に包まれた。**2021 - 2022 年：-77% ，業界「ブラックスワン」連鎖爆発**2021年、ビットコインは新たな神話を書きました：単価が6.9万ドルを突破し、機関、ファンド、国家、小口投資家が一斉に押し寄せました。しかし、わずか1年後、BTCは15,500ドルまで下落しました。 ルナの破綻、スリーアローズの資本清算、FTXの爆発...... 連続する「ブラックスワン」はドミノ倒しのようであり、暗号市場全体の信頼を破壊します。 ある時点で、Fear and Greed Indexは6(極端な恐怖の範囲)に低下し、オンチェーンの活動は凍結に近づきました。! [アシンメトリー、「バリュー投資」の観点からビットコインアンダートーン](https://img.gateio.im/social/moments-a790fc8ff402fbb3bba63fbed17ad1c6)上の画像は、2022年5月12日のニューヨーク・タイムズ紙の報道からのものです。 これは、ビットコイン、イーサリアムの価格がUSTとともに急落したことを示しています。 USTの急落の背後には、実はGalaxy DigitalがLunaの出荷台数を押し上げた「功績」があることがわかった。しかし再び、2023年末にビットコインは静かに4万ドルに戻りました。2024年にETFが承認された後、一気に急騰し、今日の9万ドルに達しました。### 1.2 ビットコインの非対称的な機会はどこから来るのか？私たちは、ビットコインが歴史的に「絶望的な危機」に見舞われた瞬間に驚くべき反発を遂げたことを何度も目にしてきました。では、疑問が生じます——なぜそうなるのでしょうか？なぜ多くの人に「ババ抜き」と揶揄される高リスク資産が、崩壊後に何度も再び立ち上がるのでしょうか？さらに重要なのは、なぜそれが忍耐強く、認識のある投資家に対して、この非常に非対称な投資機会を提供できるのでしょうか？答えは3つのコアメカニズムの中に隠されています：メカニズム1：深度サイクル + 極端な感情、価格偏差を生み出すビットコインは、世界で唯一の24時間年中無休の自由市場です。サーキットブレーカーはなく、マーケットメイカーの保護もなく、連邦準備制度のバックアップもありません。これは、ビットコインが他の資産よりも人間の感情の変動を拡大するのが容易であることを意味します。牛市では、FOMO（取り残される恐怖）が市場を支配し、個人投資家は狂ったように買い上げ、物語は飛躍し、評価は深刻に過剰になっています；ベアマーケットでは、FUD（恐怖、不確実性、疑念）がネット全体に蔓延し、損切りの声が次々に上がり、価格は尘に踏み込まれています。この感情の増幅循環は、ビットコインが「価格が実際の価値から大きく逸脱する」状態に頻繁に入ることを引き起こします。そして、これは価値投資家が非対称の機会を探す温床となります。一言でまとめると、市場は短期的には投票機、長期的には計量機です。ビットコインの非対称的なチャンスは、まさに計量機がまだ稼働していない瞬間に現れます。メカニズム2：価格の変動は非常に大きいが、死亡率は極めて低いもしビットコインが本当にメディアが描くように「いつでもゼロになる」のであれば、投資の意味はまったくありません。しかし現実は、危機のたびに「生き残り」、前回よりも強く生き延びているのです。2011年、価格が2ドルに崩れた後も、ビットコインネットワークは通常通り運営され、取引は続けられた。2014年にMt.Goxが倒産した後、新しい取引所が迅速に空白を埋め、ユーザー数は継続的に増加しました。2022年にFTXが破綻した後も、ビットコインブロックチェーンは10分ごとに安定してブロックを生成し続けています。ビットコインの基盤ネットワークはほとんどダウンした歴史がなく、システムの堅牢性は大多数の人が認識しているものをはるかに超えています。つまり、たとえ価格が半分になっても、ビットコインの技術的基盤とネットワーク効果が存在する限り、「ゼロになる」真のリスクはありません。したがって、我々は非常に魅力的な構造を得ました：短期的な下落の余地は限られていますが、長期的な上昇の余地は開かれています。これが非対称です。メカニズム3：価値の固定は存在するが無視されており、「過小評価」を引き起こしている*多くの人々は、ビットコインには本質的な価値がないため、ボトムダウンがないと考えています。 この引数は、いくつかの重要な事実を無視しています。* ビットコインはプログラム的希少性（2100万枚、半減期メカニズム）を持っています；* 世界で最も強力なPOWネットワークを持ち、コストを計算可能；* ネットワーク効果が強力で、ユーザー数が5000万人を突破し、取引量とハッシュレートが新記録を更新し続けている；*主流の機関や国によって「準備資産」(ETF、国の法定通貨、企業資産シート)として認識されています。これも最も論争のある問題であり、ビットコインには内在的な価値があるのかどうかということです。後でこれについて詳しく説明します。### 1.3 ビットコインはゼロになるのか？可能ですが、確率は非常に低いです。このサイトはビットコインが430回死亡宣言された事件を記録しています。! [アシンメトリー、「バリュー投資」の観点からのビットコインアンダートーン](https://img.gateio.im/social/moments-dcd366316ad68eac31e6561e38ede4dd)しかし、死亡宣告の回数の下に小さな文字で皆に知らせています。もし誰かがビットコインが死んだと宣告するたびに100ドルを購入していたら、今では9680万ドル以上を持っていることになります。下の図を参照してください。! [非対称性、「バリュー投資」の観点からのビットコインアンダートーン](https://img.gateio.im/social/moments-e726c3ef8d06c9295316e3b788fe3278)あなたが知っておくべきことは、ビットコインの基盤システムは十年以上にわたり安定して稼働しており、ほとんど中断することがなかったということです。Mt.Goxの倒産、Lunaの崩壊、またはFTXの爆発に関係なく、それのブロックチェーンは常に10分ごとにブロックを生成し続けています。このような技術的レジリエンスは、それに強力な生存基準を提供しています。今、あなたは理解しているはずです。ビットコインは「無逻辑な投機品」ではありません。むしろ、その非対称性がこれほど際立っているのは、長期的な価値の論理が実際に存在するからですが、市場の感情によってしばしば過小評価されるのです。これが、私たちが探求しなければならない次の問題を引き起こします——キャッシュフローも取締役会も工場もないビットコインは、本当に「価値投資」と呼べるのでしょうか?## 2. ビットコインも価値投資に使える？ビットコインは常に大暴落と急騰を繰り返し、人々は極度の欲望と極度の恐怖の間で揺れ動いています。このような資産は、本当に「バリュー投資」に適しているのでしょうか？一方はグレアムやバフェットの「安全マージン」と「キャッシュフローの割引」、もう一方は取締役会がなく、配当を出さず、利益を上げず、さらには会社の主体もない「デジタル商品」です。従来の価値投資の枠組みの中では、ビットコインはどこにも位置づけられないようです。しかし、問題の核心は——あなたは「価値」をどのように定義しますか？従来の財務報告や配当から視野を広げ、価値投資の最も核心的な本質に戻るとしたら——内在価値よりも低い価格で購入し、価値が戻るまで保持します。したがって、ビットコインは価値投資に適しているだけでなく、多くの株式よりも「価値」という言葉の本来の意味をより純粋に体現しているかもしれません。! [アシンメトリー、「バリュー投資」の観点からのビットコインアンダートーン](https://img.gateio.im/social/moments-e12d9060d765ecec1e948312b2a73832)バリュー投資の創始者ベンジャミン・グレアムは言った：投資の本質は、あなたが何を買うかではなく、あなたがそれを買う価格がその価値よりも低いかどうかにある。この上の画像はAIが想像したもので、グレアムはビットコインを見て困惑した表情をしている。言い換えれば、バリュー投資は株式、企業、または伝統的な資産に限られません。何かが内在的な価値を持ち、市場価格が一時的にその価値を下回る限り、それはバリュー投資の対象となる可能性があります。しかし、これはさらに重要な問題を引き起こします。もし私たちが伝統的なPER（株価収益率）やPBR（株価純資産倍率）を使ってビットコインの価値を推定できないのであれば、その「内在価値」は一体どこから来るのでしょうか？ビットコインは企業のように財務諸表を持っていないが、何もないわけではない。それは分析可能で、モデル化でき、定量化できる価値体系を持っており、これらの「価値信号」は株式の四半期報告書のように一つに集中しているわけではないが、同様にリアルであり、さらにはより安定している。以下、私は主に供給と需要の2つの次元からビットコインの「内在価値」の源を分析します。### 2.1 供給側：希少性、プログラムで固定されたデフレモデル（Stock-to-Flow）ビットコインの最も基本的な価値の柱は、検証可能な希少性です。合計限度額:21,000,000、追加発行なし。4年ごとに半減：半減するたびに年間供給量が50%減少し、2140年にはすべてが発行される予定です。2024年の半減期後、ビットコインの年間新規供給はインフレ率が1%未満に低下し、希少性は金を超える。アナリストのPlanBが提唱したS2Fモデル（在庫/年供給量）は、ビットコインの半減期後の中長期的な上昇トレンドを何度も正確に捉えています——2012年、2016年、2020年の3回の半減期後、価格は12〜18ヶ月以内に数倍の成長を迎えました。下の図の最初の3つの青い矢印を参照してください。! [非対称性、「バリュー投資」の観点からのビットコインのアンダートーン](https://img.gateio.im/social/moments-b3f0b2d45854483ded453592961d894f)* 2012年の初回半減期後、ビットコインの価格は約12ドルから1000ドル以上に上昇しました。* 2016年の2回目の半減期後、価格は約18ヶ月で600ドル付近から2万ドル近くまで急騰しました。* 2020年の第三回半減期後、価格は同様に約18ヶ月以内に8000ドルから6.9万ドルに上昇しました。あなたも第4の青い矢印に大きな疑問符が追加されていることに気づきましたね。これは第4回の半減期で、前の上昇トレンドが続くのでしょうか？私の答えは「続く」です。ただし、その幅はさらに縮小する可能性があります。注意が必要なのは、上の図でビットコイン価格を示す左の縦軸が対数スケールであり、1から10の高さと10から100の高さが同じであるということです。これにより、ビットコインの初期トレンドを明確に見ることができます。次に、このモデルについて重点的に説明します。このモデルは、金、銀などの貴金属の評価方法を参考にしています。その核心的な論理は、※株式:現在存在する資産の総額を指します。* フロー（Flow）: 毎年の新しい供給量を指します。※S2F比率=在庫/フローある資産のS2F比率が高いほど、既存の供給量に対して年間の新規供給量が少なくなり、その資産はより希少になります。理論的には、その価値も高くなるでしょう。金はS2F比率が極めて高く(60前後)、価値の貯蔵庫として重要な基盤の1つです。 ビットコインのS2F比率は、半減期ごとに増加し続けています。 たとえば、2020年5月の3回目の半減期の後、ビットコインのS2F比率は約56に増加し、これはすでに金のレベルに非常に近いです。 2024年4月の第4次半減期以降、S2F比率は100以上に倍増し、希少性の面では金を凌駕しています。 上の図の疑問符の右側にある座標を参照してください。暗号通貨界で最も人気のある画像の一つである「ビットコイン S2Fモデルフィッティング図」、下の図に示されています。それは視覚的にシンプルで直感的であるだけでなく、その背後にある論理が「ビットコインの長期的な価格上昇」の最も強力な証明の一つとなったためです。! [アシンメトリー、「バリュー投資」の観点からのビットコインアンダートーン](https://img.gateio.im/social/moments-eccdecba9c23f797afaf3db2546542f3)上の図では、横軸はS2Fの自然対数、縦軸はビットコイン価格の自然対数です。このlog-log空間では、ビットコインの歴史におけるすべての半減期を貫通するほぼ直線的な赤い回帰線が見られ、驚くべきフィッティング効果を示しています。この図は、ビットコインが新しい半減期に入るたびに、流通中の新たな産出が「半減」し、S 2 F 比率が上昇し、モデルが予測する長期価格も同時に上昇することを全ての人に伝えようとしています。このモデルは、これまでの3回を正確に予測してきましたが、4回目が正確かどうかは未知数です。ただし、どのモデルにも制限があり、S2 Fも例外ではありません。 それはすべて供給側に関するものです:半減、上限、マイニング速度ですが、需要の変化にはまったく盲目です。 これは、ビットコインのユーザーがほとんどおらず、需要がまだ「形成」されていなかった初期の頃にも当てはまりました。 しかし、2020年に入ると、市場構造、資本量、機関投資家の参加が急激に増加し、価格決定はますます需要側、つまり採用、市場の期待、マクロ流動性、規制政策、さらにはソーシャルメディアのセンチメントにシフトしています。明らかに、単一のS2Fモデルではあなたを納得させることも、私を納得させることもできません。私たちは需要側のモデルも必要です。### 2.2 デマンドサイド:ネットワーク効果、メトカーフの法則もしS2Fモデルがビットコインの「供給ゲート」をロックしているなら、ネットワーク効果は水位がどれだけ高く上昇できるかを決定する「需要ポンプ」です。最も直感的な指標は、オンチェーンの活動度と保有ユーザーの拡大速度です：2024年末までに、非ゼロ残高のアドレスは5000万を超え、今年2月には1日のアクティブアドレスが約91万に戻り、過去3ヶ月の高水準を更新しました。! [非対称性、「バリュー投資」の観点からのビットコインのアンダートーン](https://img.gateio.im/social/moments-3f72fc5cf2d98a26277d7b77801bcd9d)メトカーフの法則を大まかな計算(ネットワークの価値≈k×N²)にすると、アクティブユーザー数が2倍になると、ネットワークの価値は理論的には4倍になり、これが過去10年間に繰り返されたビットコイン価格の「ステップスキップ」上昇の背後にある根本的な推進力です。 上の画像もAI合成画像で、メトカーフ氏は嬉しそうにビットコインを見ています。需要サイドの三大指標* アクティブアドレス：短期間内に実際の使用熱を測定する；* ゼロ以外の残高アドレス：長期浸透率指標；過去7年間の年平均成長率は約12%——価格が半分になっても、保有者数は増加し続けている。* 価値担保層：ライトニングネットワークのチャネル容量とオフチェーン決済件数が引き続き新高値を更新し、「保有コインのストック→実際の支払い」に閉じたループを提供します。この「N²ドライブ + ネットワーク粘着性」の需要モデルには二つの意味があります：正のサイクル：ユーザーが増える → 取引が深まる → エコシステムがより豊かになる → 価値が再び向上する；これは、ETF、国際決済、または新興市場の支払いが新たなユーザーを引き込むたびに、価格が非線形的に急上昇する理由を説明しています。負のサイクルリスク：もしグローバルな規制の圧力、技術の代替（例えばCBDC、Layer-2決済方式）やマクロ流動性の枯渇に直面した場合、活動度と新規ユーザーが同期して減少する可能性があり、それが評価額とN²と共に縮小する原因となる——これはS2Fが捉えられない「需要の断層」シナリオである。したがって、供給側の S 2 F と需要側のネットワーク効果を並行させることで、より完全な評価フレームワークを形成することができます：S 2 F が長期的な希少性を指向し、かつアクティブアドレスとゼロ以外の残高が上昇傾向を維持している場合、需要と供給のミスマッチが非対称性を拡大します；逆に、一度アクティビティが継続的に低下すると、希少性が変わらなくても、価格と価値の同期的な下方修正を引き起こす可能性があります。言い換えれば、希少性がビットコインを「価値を下げない」ようにし、ネットワーク効果がそれを「価値を増す」ことを可能にします。特に言及すべきは、ビットコインがかつて「ギークのおもちゃ」や「バブルの縮図」と見なされていたことです。しかし今日、それの価値の物語はすでに静かに切り替わっています。! [非対称性、「バリュー投資」の観点からのビットコインの基調](https://img.gateio.im/social/moments-1858b14c80c8fad6424cdcbb1ea7b8aa)2020年から、MicroStrategyはビットコインを企業のバランスシートに組み込み、すでに53.8万枚のビットコインを保有しています。上の図をご覧ください。私は「ビットコインの配当」という記事で、Strategyの変化について詳しく紹介したことがあります。その後、ブラックロックやフィデリティなどの世界的なトップ資産運用機関がビットコイン現物ETFを導入し、数十億ドルの追加資金を呼び込みました。モルガン・スタンレーやゴールドマン・サックスは、富裕層顧客にBTC投資サービスを提供し始め、さらにはサルバドルのような国もそれを法定通貨として採用しました。これらの変化は、資本レベルでの受け入れだけでなく、「合法性」と「制度的合意」の裏付けでもあります。### 2.3 サマリービットコインの評価の世界では、供給と需要は決して孤立した変数ではなく、非対称の機会を構成する「二重らせん」である。一方で、S 2 F モデルは、プログラム的なデフレから出発し、数学的な公式を用いて、希少性が長期的な価格を押し上げる力を描写しています；一方で、ネットワーク効果はオンチェーンデータとユーザーの成長に基づいており、ビットコインが「デジタルネットワーク」としての真の需要基盤を示しています。このような構造では、価格とバリューのミスマッチがより明確になり、バリュー投資家が待ち望んでいるのはまさにその瞬間であり、センチメントが低く、価格が複合的なバリュエーションモデルが示唆するよりも低い場合、非対称性の機会の窓が静かに開かれます。 バリュー投資の本質は、感情によって過小評価され、時間によって修正されるこの種の非対称的な投資機会を探すことにあるのか、という疑問が浮かび上がってきます。## 3. 価値投資の本質とは、非対称性を探すことですか？価値投資の核心は、決して「安いものを買う」だけではなく、価格と価値の間のズレの中で、リスクが限られていて潜在的なリターンが巨大な非対称構造を見つけるという、より根本的な論理基盤に基づいています。これは、価値投資とトレンド投資、モメンタム取引、テクニカルゲームの本質的な違いです。トレンド投資は市場の慣性に依存し、短期的な変動に投機的な取引で賭けるのに対し、バリュー投資は、市場のセンチメントが合理的な判断から大きく逸脱しているときに落ち着いて資産の長期的な価値を評価し、価格がその価値を大幅に下回ったときに決定的に購入し、市場が合理性に戻るのを待つことです。 これは、その背後に自然な非対称構造があるからこそ成り立っています:あなたが被る最悪の結果は管理可能な損失であり、あなたが得る最適な結果はしばしば予想よりもはるかに高いものです。! [非対称性、「バリュー投資」の観点からのビットコインのアンダートーン](https://img.gateio.im/social/moments-b0cd7e2f471a416e595b3a1f1e46aaea)価値投資の論理を注意深く考察すると、それは具体的な操作方法ではなく、確率と不均衡に基づく構造的思考であることがわかります。投資家が「安全マージン」を分析する理由は、最悪のシナリオにおける下方の余地を評価するためです；「内在価値」を研究する理由は、目標価格の回帰の可能性と余地を明確にするためです。そして「忍耐強く保有する」必要があるのは、非対称構造のリターンはしばしば実現するのに時間がかかるからです。これらはすべて、完璧な予測能力を追求するためではなく、一連の不確実性の中で「ベット構造」を構築するためです——あなたが正しく判断したときの利益は、誤って判断したときの損失をはるかに上回ります。これが非対称投資の本質です。バリュー投資は保守的で、動きが鈍く、ボラティリティが低いと誤解する人が多いですが、実際はその逆です。 真のバリュー投資とは、「低リターン、低リスク」を意味するのではなく、高度に非対称なリターンスペースと引き換えに制御可能なリスクを取引することを意味します。 アマゾンの初期投資家であろうと、弱気市場でビットコインを静かに購入する長期主義者であろうと、彼らは本質的に同じことをしています:ほとんどの人が資産の将来を過小評価していて、センチメント、ポリシー、または誤解のために価格が極端に押し上げられているとき、彼らは静かに展開しています。この視点から見ると：バリュー投資は、過去の「安く買って、配当を安定して得る」という古い戦略ではなく、真に非対称なリターン構造を追求する投資家の共通言語です。認知能力だけでなく、感情のコントロール、リスク認識、時間への信念も重視しています。 他の人よりも賢い必要はなく、他の人が狂っているときは落ち着いて、他の人が逃げているときはあえて賭ける必要があるだけです。したがって、価値投資と非対称性の深い関係を理解することで、ビットコインが伝統的な資産とは異なる形をしているにもかかわらず、真剣な価値投資手法に受け入れられる理由を理解することができます。そのボラティリティは敵ではなく、贈り物です；その恐怖はリスクではなく、価格設定の誤りです；その非対称性は、時代の希少な資産再評価の機会です。そして、本当の価値投資家は、次のそのような機会を待っており、静かな流れの中で静かに布陣しています。## 4. 非対称性を利用してビットコインに投資する方法は？ビットコインの本質的な価値の源泉を理解し、市場のボラティリティが価値を下回る価格の機会を生み出す可能性があることを認識した後、次の質問は、一般の投資家として、ビットコインへのバリュー投資をどのように実践できるかということです。ここで強調する必要があるのは、バリュー投資は「底値買い」を追求するものではなく、価格の最低点で購入しようとすることは非常に困難であり、さらには不可能なタスクであるということです。バリュー投資の核心は、価格があなたの判断する明らかに過小評価された「価値ゾーン」に入ったときに、分割して規律を持って購入を開始し、忍耐強く保有し、価値の回帰と成長を待つことです。ビットコインのような高ボラティリティ資産に対して、以下はシンプルで実用的なバリュー投資戦略です：### 4.1ドルコスト平均法(DCA)これは最も基本的で、ほとんどの人に適した戦略です。DCAとは、固定した時間間隔（例えば、毎週、毎月）で、現在の価格が高かろうが低かろうが、一定の金額でビットコインを購入することを指します。利：* コストの平準化: 高価格の時に少量を購入し、低価格の時に多量を購入することで、長期的には平均保有コストが引き下げられ、継続的な上昇過程における市場平均価格を下回ることになります。* 感情を克服する: DCAは、規律ある投資方法であり、市場の短期的な上昇や下降による追い買いや売りの衝動を避けるのに役立ちます。計画に従って実行するだけで、主観的な判断やタイミングを気にする必要はありません。* 簡単で実行可能: 複雑な分析や頻繁な操作は必要なく、市場を研究するために多くの時間や労力を割けない投資家に適しています。* DCAについては、『ビットコイン：長期主義者の究極のヘッジ手段』で詳しく説明したことがありますので、もし疑問があれば、ぜひもう一度ご覧ください。### 4.2 市場センチメント指標による動的調整:恐怖と貪欲指数DCA の基礎の上に、投資の効率を少し向上させたい場合は、市場の感情指標を補助的な判断材料として導入することができます。その中で、「暗号通貨の恐怖と貪欲指数」（Crypto Fear & Greed Index）は広く注目されている指標です。! [アシンメトリー、「バリュー投資」の観点からのビットコインアンダートーン](https://img.gateio.im/social/moments-73aef9fcb6a2c687db16a47f752c0160)この指数は、市場のボラティリティ、取引量、ソーシャルメディアの感情、市場の支配力、調査データなどの複数の要因を統合し、0-100の数値で現在の市場の全体的な感情を測定します：* 0-25:極度の恐怖* 25-45:恐怖* 45-55: ニュートラル（Neutral）* 55-75:貪欲* 75-100:極端な貪欲価値投資の逆転思考は、「他人が恐れているときに貪欲になり、他人が貪欲になっているときに恐れる」ことを教えてくれます。したがって、私たちは恐れと貪欲の指数をDCA戦略に組み込むことができます：基本積立投資:月次/週次積立計画に変更はありません。恐怖時に追加投資: 指数が「極度の恐怖」ゾーン（例えば20未満または15）に入ると、市場の感情が極度に悲観的であり、価格が過小評価されている可能性があります。この時、定期的な投資に加えて、追加の投資を行うことができます。欲張りな時の慎重さ / 減少（オプション）: 指数が「極度の欲張り」ゾーンに入る（例えば80以上または85以上）と、市場の感情が過熱し、リスクが蓄積していることを意味します。この時、定期購入を一時停止することを選択するか、部分的な利益を売却し、利益を確保することを検討できます。### 4.3 重要なヒント決してあなたが失うことができる以上の資金を投資しないでください。ビットコインは依然として高リスクの資産であり、価格がゼロになる可能性があります（その発展に伴い、この可能性は低下していますが、理論的なリスクは常に存在します）。資産を合理的に配分し、ビットコインがあなたの総投資ポートフォリオにおける割合はあなたのリスク許容度に一致するべきです。しかし、ビットコインは最もリスクが低い暗号通貨でもあるため、あなたのすべての暗号資産の中で主導的な地位を占めるべきです。私の資産ポートフォリオは——ビットコイン : イーサリアム : その他= 5 : 3 : 2 。DCA または感情指標を組み合わせた動的 DCA 戦略を採用することは、本質的に価値投資の核心原則を実践することです：市場を予測できないことを認め、市場の非合理的な変動を利用し、規律を持って、価格が内在的価値を下回る可能性のある領域で資産を蓄積します。覚えておいてください：投資はあなたの人生で最も重要なことではなく、それに悩む必要はありません。## まとめビットコインは現実から逃げるためのギャンブルのテーブルではなく、現実を再理解するための注釈です。不確実性に満ちたこの世界では、私たちはしばしば安全を安定したもの、リスク回避、変動から遠ざかることだと誤解します。しかし、本当の安全は、リスクを回避することではなく、リスクを理解し、リスクを操ることです——そして、誰もが逃げ出す時に、砂の下に埋まっている価値の基石を見ることができるのです。これが価値投資の真の本質です：感情のずれの中で、認識によって構築された非対称構造を探し、周期の最も深い谷底で、市場に忘れられたが最終的には元の位置に戻るチップを静かに購入すること。ビットコインは、アルゴリズムに希少性を組み込み、ネットワークで価値を進化させ、恐慌の中で何度も再生する金融の種として、この非対称性の最も純粋な表現です。その価格は、永遠に平穏ではないかもしれません；しかし、その論理は一貫しています：希少性は下限、ネットワークは上限、ボラティリティは機会、時間はレバレッジです。ビットコインを完璧に底値で購入することは決してできませんが、あなたは一つまた一つのサイクルを越え、市場に誤解された価値を合理的な価格で買い続けることができます。それはあなたが魔法のような判断力を持っているからではなく、より高次の思考方法を持っているからです——あなたは信じています：最良の賭けは、他の人が立ち去るときに、時間の側にチップを置くことです。だからこの言葉を覚えておいてください：非合理の最深部に賭ける人は、しばしば最も合理的な人であり、時間は非対称性の最も忠実な履行者である。このゲームは、変動の背後にある秩序を理解し、崩壊の背後にある論理を見抜く人々に永遠に属します。なぜなら、彼らは知っているからです：世界は感情を報いることはなく、世界は認識を報います。そして、認識は最終的に時間によって証明されるのです。原文リンク
非対称性、「価値投資」視点下のビットコインの底色
原作者: Daii (X: @yzdxs8)
今日は、ビットコインの価格が再び9万ドルの大台を突破し、市場の感情は高まり、ソーシャルメディアには「牛が戻ってきた」という歓声が溢れています。しかし、8万ドルの時に躊躇して乗り遅れた投資家にとって、この瞬間はむしろ心の問いかけのようです：私はまた遅れてしまったのか？押し目で思い切って買うべきだったのか？今後、チャンスはあるのか？
これこそが私たちが話したい重要な点です：ビットコインのような激しい変動で知られる資産において、本当に「価値投資」の視点が存在するのでしょうか？その「高リスク・高ボラティリティ」の特性に反するように思える戦略は、この動乱のゲームの中で「非対称」の機会を捉えることができるのでしょうか？
! アシンメトリー、「バリュー投資」の観点からのビットコインアンダートーン
投資の世界における非対称性とは、潜在的な利益が潜在的な損失をはるかに上回る、またはその逆を意味します。 ビットコインが持つ機能のようには聞こえません。 結局のところ、ビットコインに対するほとんどの人の印象は、一晩で金持ちになるか、すべてのお金を失うかのどちらかです。
しかし、この二極化した認識の背後には、見過ごされている可能性が隠れている。つまり、ビットコインの周期的な深い下落の段階において、バリュー投資の方法論は非常に魅力的なリスク - リターン構造を生み出すことができるかもしれない。
ビットコインの歴史を振り返ると、ピークから80%以上、さらには90%以上急落したことが何度かあります。 このような瞬間、市場はパニックと絶望に包まれ、降伏の売りにより、価格は元の形に戻ったように見えます。 しかし、ビットコインの長期的な論理を深く理解している投資家にとって、それは古典的な「非対称性」であり、大きな潜在的なリターンと引き換えにリスクが制限されています。
このような機会はなかなかありません。 投資家の認知レベル、感情のコントロール、長期的に保持する意志力をテストします。 これは別の、より根本的な疑問を投げかけます:ビットコインが本当に「本質的な価値」を持っていると信じる理由はありますか? もしそうなら、それを定量化し、理解し、それに応じて投資戦略を形作るにはどうすればよいでしょうか?
以下のコンテンツでは、ビットコインの価格変動の背後にある根本的なロジックを明らかにし、「血の川」の真っ只中で非対称性がどのように輝いているかを明らかにし、この分散化の時代にバリュー投資の原則をどのように再生できるかを考えるという、この発見の旅に正式に着手します。
しかし、ビットコインへの投資において、最初に理解すべき一点は、非対称的な機会が常に存在し、しかも多くあるということです。
1. ビットコイン、非対称的な機会がなぜこんなに多いのか？
もし今日Twitterを使えば、ビットコインの牛市の狂乱が溢れかえっているのを見るでしょう。価格は再び9万ドルの大台を突破し、多くの人々がソーシャルメディアで叫んでいます。まるで市場は永遠に予言者と幸運な人々だけのものであるかのようです。
しかし、振り返ってみると、この饗宴の招待状は、実際には市場が最も絶望的な瞬間にすでに発行されていたことに気づくでしょう。ただ、多くの人々はそれを開く勇気がなかったのです。
1.1 歴史における非対称的な機会
ビットコインは決して一直線に上昇する軌跡ではなく、その成長の歴史は極度のパニックと非合理的な繁栄が交錯する脚本です。そして、最も深い下落の背後には、魅力的な「非対称機会」が隠れています——あなたが負担する最大の損失は限られていますが、得られる利益は指数的に増える可能性があります。
データを使って、時間を超えた旅をしましょう。
2011年：-94%、33ドルから2ドルに下落
! アシンメトリー、「バリュー投資」の観点からのビットコインアンダートーン
それはビットコインが初めて「広く見られた」瞬間であり、価格は半年で数ドルから33ドルに急騰しました。しかし、すぐに崩壊が続きました。ビットコインの価格は急落し、2ドルまで下がり、94%の下落幅を記録しました。
その絶望を想像できますか：主要なギークフォーラムは静まり返り、開発者たちは次々と逃げ出し、ビットコインのコア貢献者さえもプロジェクトの見通しに疑問を呈する投稿をしています。
しかし、その時にたとえ「一度賭ける」だけでも、1000ドルで購入した場合、数年後にBTCの価格が1万ドルを突破した時には、500万ドルのチップを手にしていることになります。
2013 - 2015: -86%、マウントゴックス雷雨
! 非対称性、「バリュー投資」の観点からのビットコインアンダートーン
2013年末、ビットコインの価格が初めて1000ドルを突破し、世界的な注目を集めました。しかし、良い時期は長続きせず、2014年初頭に世界最大のビットコイン取引所Mt.Goxが倒産を発表し、85万枚のビットコインがブロックチェーン上から消失しました。
一晩のうちに、メディアは一斉に「ビットコインは終わった」と報じた。CNBC、BBC、ニューヨーク・タイムズは、Mt.Goxスキャンダルを一面で報じ、BTCの価格は1160ドルから150ドルに下落し、下落率は86%を超えた。
しかしその後はどうなったのか？2017年末には、同じ1ビットコインの価格が20,000ドルに達しました。
2017 - 2018年:-83%、ICOバブル崩壊
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上の画像は「ニューヨーク・タイムズ」が今回の大暴落についての報道で、赤い枠の中の文字は、この投資家が70％のポジションの価値を失ったと言っています。
2017年はビットコインが一般の視野に入った「国民投機」の元年でした。大量のICOプロジェクトが登場し、ホワイトペーパーには「破壊」、「再構築」、「分散型未来」といった言葉が溢れ、全体の市場は熱狂に陥りました。
しかし潮が引くと、ビットコインは2万ドル近くの歴史的高値から3200ドルまで下落し、83％以上の下落幅を記録した。その年、ウォール街のアナリストは冷笑し、「ブロックチェーンはジョークだ」と言った；SECは大量の訴訟を提起し；個人投資家はロスカットして退場し、フォーラムは静寂に包まれた。
2021 - 2022 年：-77% ，業界「ブラックスワン」連鎖爆発
2021年、ビットコインは新たな神話を書きました：単価が6.9万ドルを突破し、機関、ファンド、国家、小口投資家が一斉に押し寄せました。
しかし、わずか1年後、BTCは15,500ドルまで下落しました。 ルナの破綻、スリーアローズの資本清算、FTXの爆発...... 連続する「ブラックスワン」はドミノ倒しのようであり、暗号市場全体の信頼を破壊します。 ある時点で、Fear and Greed Indexは6(極端な恐怖の範囲)に低下し、オンチェーンの活動は凍結に近づきました。
! アシンメトリー、「バリュー投資」の観点からビットコインアンダートーン
上の画像は、2022年5月12日のニューヨーク・タイムズ紙の報道からのものです。 これは、ビットコイン、イーサリアムの価格がUSTとともに急落したことを示しています。 USTの急落の背後には、実はGalaxy DigitalがLunaの出荷台数を押し上げた「功績」があることがわかった。
しかし再び、2023年末にビットコインは静かに4万ドルに戻りました。2024年にETFが承認された後、一気に急騰し、今日の9万ドルに達しました。
1.2 ビットコインの非対称的な機会はどこから来るのか？
私たちは、ビットコインが歴史的に「絶望的な危機」に見舞われた瞬間に驚くべき反発を遂げたことを何度も目にしてきました。では、疑問が生じます——なぜそうなるのでしょうか？なぜ多くの人に「ババ抜き」と揶揄される高リスク資産が、崩壊後に何度も再び立ち上がるのでしょうか？さらに重要なのは、なぜそれが忍耐強く、認識のある投資家に対して、この非常に非対称な投資機会を提供できるのでしょうか？
答えは3つのコアメカニズムの中に隠されています：
メカニズム1：深度サイクル + 極端な感情、価格偏差を生み出す
ビットコインは、世界で唯一の24時間年中無休の自由市場です。サーキットブレーカーはなく、マーケットメイカーの保護もなく、連邦準備制度のバックアップもありません。これは、ビットコインが他の資産よりも人間の感情の変動を拡大するのが容易であることを意味します。
牛市では、FOMO（取り残される恐怖）が市場を支配し、個人投資家は狂ったように買い上げ、物語は飛躍し、評価は深刻に過剰になっています；
ベアマーケットでは、FUD（恐怖、不確実性、疑念）がネット全体に蔓延し、損切りの声が次々に上がり、価格は尘に踏み込まれています。
この感情の増幅循環は、ビットコインが「価格が実際の価値から大きく逸脱する」状態に頻繁に入ることを引き起こします。そして、これは価値投資家が非対称の機会を探す温床となります。
一言でまとめると、市場は短期的には投票機、長期的には計量機です。ビットコインの非対称的なチャンスは、まさに計量機がまだ稼働していない瞬間に現れます。
メカニズム2：価格の変動は非常に大きいが、死亡率は極めて低い
もしビットコインが本当にメディアが描くように「いつでもゼロになる」のであれば、投資の意味はまったくありません。しかし現実は、危機のたびに「生き残り」、前回よりも強く生き延びているのです。
2011年、価格が2ドルに崩れた後も、ビットコインネットワークは通常通り運営され、取引は続けられた。
2014年にMt.Goxが倒産した後、新しい取引所が迅速に空白を埋め、ユーザー数は継続的に増加しました。
2022年にFTXが破綻した後も、ビットコインブロックチェーンは10分ごとに安定してブロックを生成し続けています。
ビットコインの基盤ネットワークはほとんどダウンした歴史がなく、システムの堅牢性は大多数の人が認識しているものをはるかに超えています。
つまり、たとえ価格が半分になっても、ビットコインの技術的基盤とネットワーク効果が存在する限り、「ゼロになる」真のリスクはありません。したがって、我々は非常に魅力的な構造を得ました：短期的な下落の余地は限られていますが、長期的な上昇の余地は開かれています。
これが非対称です。
メカニズム3：価値の固定は存在するが無視されており、「過小評価」を引き起こしている
*多くの人々は、ビットコインには本質的な価値がないため、ボトムダウンがないと考えています。 この引数は、いくつかの重要な事実を無視しています。
これも最も論争のある問題であり、ビットコインには内在的な価値があるのかどうかということです。後でこれについて詳しく説明します。
1.3 ビットコインはゼロになるのか？
可能ですが、確率は非常に低いです。このサイトはビットコインが430回死亡宣言された事件を記録しています。
! アシンメトリー、「バリュー投資」の観点からのビットコインアンダートーン
しかし、死亡宣告の回数の下に小さな文字で皆に知らせています。もし誰かがビットコインが死んだと宣告するたびに100ドルを購入していたら、今では9680万ドル以上を持っていることになります。下の図を参照してください。
! 非対称性、「バリュー投資」の観点からのビットコインアンダートーン
あなたが知っておくべきことは、ビットコインの基盤システムは十年以上にわたり安定して稼働しており、ほとんど中断することがなかったということです。Mt.Goxの倒産、Lunaの崩壊、またはFTXの爆発に関係なく、それのブロックチェーンは常に10分ごとにブロックを生成し続けています。このような技術的レジリエンスは、それに強力な生存基準を提供しています。
今、あなたは理解しているはずです。ビットコインは「無逻辑な投機品」ではありません。むしろ、その非対称性がこれほど際立っているのは、長期的な価値の論理が実際に存在するからですが、市場の感情によってしばしば過小評価されるのです。
これが、私たちが探求しなければならない次の問題を引き起こします——キャッシュフローも取締役会も工場もないビットコインは、本当に「価値投資」と呼べるのでしょうか?
2. ビットコインも価値投資に使える？
ビットコインは常に大暴落と急騰を繰り返し、人々は極度の欲望と極度の恐怖の間で揺れ動いています。このような資産は、本当に「バリュー投資」に適しているのでしょうか？
一方はグレアムやバフェットの「安全マージン」と「キャッシュフローの割引」、もう一方は取締役会がなく、配当を出さず、利益を上げず、さらには会社の主体もない「デジタル商品」です。従来の価値投資の枠組みの中では、ビットコインはどこにも位置づけられないようです。
しかし、問題の核心は——あなたは「価値」をどのように定義しますか？
従来の財務報告や配当から視野を広げ、価値投資の最も核心的な本質に戻るとしたら——
内在価値よりも低い価格で購入し、価値が戻るまで保持します。
したがって、ビットコインは価値投資に適しているだけでなく、多くの株式よりも「価値」という言葉の本来の意味をより純粋に体現しているかもしれません。
! アシンメトリー、「バリュー投資」の観点からのビットコインアンダートーン
バリュー投資の創始者ベンジャミン・グレアムは言った：投資の本質は、あなたが何を買うかではなく、あなたがそれを買う価格がその価値よりも低いかどうかにある。この上の画像はAIが想像したもので、グレアムはビットコインを見て困惑した表情をしている。
言い換えれば、バリュー投資は株式、企業、または伝統的な資産に限られません。何かが内在的な価値を持ち、市場価格が一時的にその価値を下回る限り、それはバリュー投資の対象となる可能性があります。
しかし、これはさらに重要な問題を引き起こします。もし私たちが伝統的なPER（株価収益率）やPBR（株価純資産倍率）を使ってビットコインの価値を推定できないのであれば、その「内在価値」は一体どこから来るのでしょうか？
ビットコインは企業のように財務諸表を持っていないが、何もないわけではない。それは分析可能で、モデル化でき、定量化できる価値体系を持っており、これらの「価値信号」は株式の四半期報告書のように一つに集中しているわけではないが、同様にリアルであり、さらにはより安定している。
以下、私は主に供給と需要の2つの次元からビットコインの「内在価値」の源を分析します。
2.1 供給側：希少性、プログラムで固定されたデフレモデル（Stock-to-Flow）
ビットコインの最も基本的な価値の柱は、検証可能な希少性です。
合計限度額:21,000,000、追加発行なし。
4年ごとに半減：半減するたびに年間供給量が50%減少し、2140年にはすべてが発行される予定です。
2024年の半減期後、ビットコインの年間新規供給はインフレ率が1%未満に低下し、希少性は金を超える。
アナリストのPlanBが提唱したS2Fモデル（在庫/年供給量）は、ビットコインの半減期後の中長期的な上昇トレンドを何度も正確に捉えています——2012年、2016年、2020年の3回の半減期後、価格は12〜18ヶ月以内に数倍の成長を迎えました。下の図の最初の3つの青い矢印を参照してください。
! 非対称性、「バリュー投資」の観点からのビットコインのアンダートーン
あなたも第4の青い矢印に大きな疑問符が追加されていることに気づきましたね。これは第4回の半減期で、前の上昇トレンドが続くのでしょうか？私の答えは「続く」です。ただし、その幅はさらに縮小する可能性があります。
注意が必要なのは、上の図でビットコイン価格を示す左の縦軸が対数スケールであり、1から10の高さと10から100の高さが同じであるということです。これにより、ビットコインの初期トレンドを明確に見ることができます。
次に、このモデルについて重点的に説明します。このモデルは、金、銀などの貴金属の評価方法を参考にしています。その核心的な論理は、
※株式:現在存在する資産の総額を指します。
ある資産のS2F比率が高いほど、既存の供給量に対して年間の新規供給量が少なくなり、その資産はより希少になります。理論的には、その価値も高くなるでしょう。
金はS2F比率が極めて高く(60前後)、価値の貯蔵庫として重要な基盤の1つです。 ビットコインのS2F比率は、半減期ごとに増加し続けています。 たとえば、2020年5月の3回目の半減期の後、ビットコインのS2F比率は約56に増加し、これはすでに金のレベルに非常に近いです。 2024年4月の第4次半減期以降、S2F比率は100以上に倍増し、希少性の面では金を凌駕しています。 上の図の疑問符の右側にある座標を参照してください。
暗号通貨界で最も人気のある画像の一つである「ビットコイン S2Fモデルフィッティング図」、下の図に示されています。それは視覚的にシンプルで直感的であるだけでなく、その背後にある論理が「ビットコインの長期的な価格上昇」の最も強力な証明の一つとなったためです。
! アシンメトリー、「バリュー投資」の観点からのビットコインアンダートーン
上の図では、横軸はS2Fの自然対数、縦軸はビットコイン価格の自然対数です。このlog-log空間では、ビットコインの歴史におけるすべての半減期を貫通するほぼ直線的な赤い回帰線が見られ、驚くべきフィッティング効果を示しています。
この図は、ビットコインが新しい半減期に入るたびに、流通中の新たな産出が「半減」し、S 2 F 比率が上昇し、モデルが予測する長期価格も同時に上昇することを全ての人に伝えようとしています。このモデルは、これまでの3回を正確に予測してきましたが、4回目が正確かどうかは未知数です。
ただし、どのモデルにも制限があり、S2 Fも例外ではありません。 それはすべて供給側に関するものです:半減、上限、マイニング速度ですが、需要の変化にはまったく盲目です。 これは、ビットコインのユーザーがほとんどおらず、需要がまだ「形成」されていなかった初期の頃にも当てはまりました。 しかし、2020年に入ると、市場構造、資本量、機関投資家の参加が急激に増加し、価格決定はますます需要側、つまり採用、市場の期待、マクロ流動性、規制政策、さらにはソーシャルメディアのセンチメントにシフトしています。
明らかに、単一のS2Fモデルではあなたを納得させることも、私を納得させることもできません。私たちは需要側のモデルも必要です。
2.2 デマンドサイド:ネットワーク効果、メトカーフの法則
もしS2Fモデルがビットコインの「供給ゲート」をロックしているなら、ネットワーク効果は水位がどれだけ高く上昇できるかを決定する「需要ポンプ」です。最も直感的な指標は、オンチェーンの活動度と保有ユーザーの拡大速度です：2024年末までに、非ゼロ残高のアドレスは5000万を超え、今年2月には1日のアクティブアドレスが約91万に戻り、過去3ヶ月の高水準を更新しました。
! 非対称性、「バリュー投資」の観点からのビットコインのアンダートーン
メトカーフの法則を大まかな計算(ネットワークの価値≈k×N²)にすると、アクティブユーザー数が2倍になると、ネットワークの価値は理論的には4倍になり、これが過去10年間に繰り返されたビットコイン価格の「ステップスキップ」上昇の背後にある根本的な推進力です。 上の画像もAI合成画像で、メトカーフ氏は嬉しそうにビットコインを見ています。
需要サイドの三大指標
この「N²ドライブ + ネットワーク粘着性」の需要モデルには二つの意味があります：
正のサイクル：ユーザーが増える → 取引が深まる → エコシステムがより豊かになる → 価値が再び向上する；これは、ETF、国際決済、または新興市場の支払いが新たなユーザーを引き込むたびに、価格が非線形的に急上昇する理由を説明しています。
負のサイクルリスク：もしグローバルな規制の圧力、技術の代替（例えばCBDC、Layer-2決済方式）やマクロ流動性の枯渇に直面した場合、活動度と新規ユーザーが同期して減少する可能性があり、それが評価額とN²と共に縮小する原因となる——これはS2Fが捉えられない「需要の断層」シナリオである。
したがって、供給側の S 2 F と需要側のネットワーク効果を並行させることで、より完全な評価フレームワークを形成することができます：S 2 F が長期的な希少性を指向し、かつアクティブアドレスとゼロ以外の残高が上昇傾向を維持している場合、需要と供給のミスマッチが非対称性を拡大します；逆に、一度アクティビティが継続的に低下すると、希少性が変わらなくても、価格と価値の同期的な下方修正を引き起こす可能性があります。
言い換えれば、希少性がビットコインを「価値を下げない」ようにし、ネットワーク効果がそれを「価値を増す」ことを可能にします。
特に言及すべきは、ビットコインがかつて「ギークのおもちゃ」や「バブルの縮図」と見なされていたことです。しかし今日、それの価値の物語はすでに静かに切り替わっています。
! 非対称性、「バリュー投資」の観点からのビットコインの基調
2020年から、MicroStrategyはビットコインを企業のバランスシートに組み込み、すでに53.8万枚のビットコインを保有しています。上の図をご覧ください。私は「ビットコインの配当」という記事で、Strategyの変化について詳しく紹介したことがあります。
その後、ブラックロックやフィデリティなどの世界的なトップ資産運用機関がビットコイン現物ETFを導入し、数十億ドルの追加資金を呼び込みました。モルガン・スタンレーやゴールドマン・サックスは、富裕層顧客にBTC投資サービスを提供し始め、さらにはサルバドルのような国もそれを法定通貨として採用しました。これらの変化は、資本レベルでの受け入れだけでなく、「合法性」と「制度的合意」の裏付けでもあります。
2.3 サマリー
ビットコインの評価の世界では、供給と需要は決して孤立した変数ではなく、非対称の機会を構成する「二重らせん」である。
一方で、S 2 F モデルは、プログラム的なデフレから出発し、数学的な公式を用いて、希少性が長期的な価格を押し上げる力を描写しています；
一方で、ネットワーク効果はオンチェーンデータとユーザーの成長に基づいており、ビットコインが「デジタルネットワーク」としての真の需要基盤を示しています。
このような構造では、価格とバリューのミスマッチがより明確になり、バリュー投資家が待ち望んでいるのはまさにその瞬間であり、センチメントが低く、価格が複合的なバリュエーションモデルが示唆するよりも低い場合、非対称性の機会の窓が静かに開かれます。 バリュー投資の本質は、感情によって過小評価され、時間によって修正されるこの種の非対称的な投資機会を探すことにあるのか、という疑問が浮かび上がってきます。
3. 価値投資の本質とは、非対称性を探すことですか？
価値投資の核心は、決して「安いものを買う」だけではなく、価格と価値の間のズレの中で、リスクが限られていて潜在的なリターンが巨大な非対称構造を見つけるという、より根本的な論理基盤に基づいています。
これは、価値投資とトレンド投資、モメンタム取引、テクニカルゲームの本質的な違いです。
トレンド投資は市場の慣性に依存し、短期的な変動に投機的な取引で賭けるのに対し、バリュー投資は、市場のセンチメントが合理的な判断から大きく逸脱しているときに落ち着いて資産の長期的な価値を評価し、価格がその価値を大幅に下回ったときに決定的に購入し、市場が合理性に戻るのを待つことです。 これは、その背後に自然な非対称構造があるからこそ成り立っています:あなたが被る最悪の結果は管理可能な損失であり、あなたが得る最適な結果はしばしば予想よりもはるかに高いものです。
! 非対称性、「バリュー投資」の観点からのビットコインのアンダートーン
価値投資の論理を注意深く考察すると、それは具体的な操作方法ではなく、確率と不均衡に基づく構造的思考であることがわかります。
投資家が「安全マージン」を分析する理由は、最悪のシナリオにおける下方の余地を評価するためです；
「内在価値」を研究する理由は、目標価格の回帰の可能性と余地を明確にするためです。
そして「忍耐強く保有する」必要があるのは、非対称構造のリターンはしばしば実現するのに時間がかかるからです。
これらはすべて、完璧な予測能力を追求するためではなく、一連の不確実性の中で「ベット構造」を構築するためです——あなたが正しく判断したときの利益は、誤って判断したときの損失をはるかに上回ります。これが非対称投資の本質です。
バリュー投資は保守的で、動きが鈍く、ボラティリティが低いと誤解する人が多いですが、実際はその逆です。 真のバリュー投資とは、「低リターン、低リスク」を意味するのではなく、高度に非対称なリターンスペースと引き換えに制御可能なリスクを取引することを意味します。 アマゾンの初期投資家であろうと、弱気市場でビットコインを静かに購入する長期主義者であろうと、彼らは本質的に同じことをしています:ほとんどの人が資産の将来を過小評価していて、センチメント、ポリシー、または誤解のために価格が極端に押し上げられているとき、彼らは静かに展開しています。
この視点から見ると：
バリュー投資は、過去の「安く買って、配当を安定して得る」という古い戦略ではなく、真に非対称なリターン構造を追求する投資家の共通言語です。
認知能力だけでなく、感情のコントロール、リスク認識、時間への信念も重視しています。 他の人よりも賢い必要はなく、他の人が狂っているときは落ち着いて、他の人が逃げているときはあえて賭ける必要があるだけです。
したがって、価値投資と非対称性の深い関係を理解することで、ビットコインが伝統的な資産とは異なる形をしているにもかかわらず、真剣な価値投資手法に受け入れられる理由を理解することができます。そのボラティリティは敵ではなく、贈り物です；その恐怖はリスクではなく、価格設定の誤りです；その非対称性は、時代の希少な資産再評価の機会です。そして、本当の価値投資家は、次のそのような機会を待っており、静かな流れの中で静かに布陣しています。
4. 非対称性を利用してビットコインに投資する方法は？
ビットコインの本質的な価値の源泉を理解し、市場のボラティリティが価値を下回る価格の機会を生み出す可能性があることを認識した後、次の質問は、一般の投資家として、ビットコインへのバリュー投資をどのように実践できるかということです。
ここで強調する必要があるのは、バリュー投資は「底値買い」を追求するものではなく、価格の最低点で購入しようとすることは非常に困難であり、さらには不可能なタスクであるということです。バリュー投資の核心は、価格があなたの判断する明らかに過小評価された「価値ゾーン」に入ったときに、分割して規律を持って購入を開始し、忍耐強く保有し、価値の回帰と成長を待つことです。
ビットコインのような高ボラティリティ資産に対して、以下はシンプルで実用的なバリュー投資戦略です：
4.1ドルコスト平均法(DCA)
これは最も基本的で、ほとんどの人に適した戦略です。DCAとは、固定した時間間隔（例えば、毎週、毎月）で、現在の価格が高かろうが低かろうが、一定の金額でビットコインを購入することを指します。
利：
4.2 市場センチメント指標による動的調整:恐怖と貪欲指数
DCA の基礎の上に、投資の効率を少し向上させたい場合は、市場の感情指標を補助的な判断材料として導入することができます。その中で、「暗号通貨の恐怖と貪欲指数」（Crypto Fear & Greed Index）は広く注目されている指標です。
! アシンメトリー、「バリュー投資」の観点からのビットコインアンダートーン
この指数は、市場のボラティリティ、取引量、ソーシャルメディアの感情、市場の支配力、調査データなどの複数の要因を統合し、0-100の数値で現在の市場の全体的な感情を測定します：
価値投資の逆転思考は、「他人が恐れているときに貪欲になり、他人が貪欲になっているときに恐れる」ことを教えてくれます。したがって、私たちは恐れと貪欲の指数をDCA戦略に組み込むことができます：
基本積立投資:月次/週次積立計画に変更はありません。
恐怖時に追加投資: 指数が「極度の恐怖」ゾーン（例えば20未満または15）に入ると、市場の感情が極度に悲観的であり、価格が過小評価されている可能性があります。この時、定期的な投資に加えて、追加の投資を行うことができます。
欲張りな時の慎重さ / 減少（オプション）: 指数が「極度の欲張り」ゾーンに入る（例えば80以上または85以上）と、市場の感情が過熱し、リスクが蓄積していることを意味します。この時、定期購入を一時停止することを選択するか、部分的な利益を売却し、利益を確保することを検討できます。
4.3 重要なヒント
決してあなたが失うことができる以上の資金を投資しないでください。ビットコインは依然として高リスクの資産であり、価格がゼロになる可能性があります（その発展に伴い、この可能性は低下していますが、理論的なリスクは常に存在します）。資産を合理的に配分し、ビットコインがあなたの総投資ポートフォリオにおける割合はあなたのリスク許容度に一致するべきです。しかし、ビットコインは最もリスクが低い暗号通貨でもあるため、あなたのすべての暗号資産の中で主導的な地位を占めるべきです。私の資産ポートフォリオは——ビットコイン : イーサリアム : その他= 5 : 3 : 2 。
DCA または感情指標を組み合わせた動的 DCA 戦略を採用することは、本質的に価値投資の核心原則を実践することです：市場を予測できないことを認め、市場の非合理的な変動を利用し、規律を持って、価格が内在的価値を下回る可能性のある領域で資産を蓄積します。覚えておいてください：投資はあなたの人生で最も重要なことではなく、それに悩む必要はありません。
まとめ
ビットコインは現実から逃げるためのギャンブルのテーブルではなく、現実を再理解するための注釈です。
不確実性に満ちたこの世界では、私たちはしばしば安全を安定したもの、リスク回避、変動から遠ざかることだと誤解します。しかし、本当の安全は、リスクを回避することではなく、リスクを理解し、リスクを操ることです——そして、誰もが逃げ出す時に、砂の下に埋まっている価値の基石を見ることができるのです。
これが価値投資の真の本質です：感情のずれの中で、認識によって構築された非対称構造を探し、周期の最も深い谷底で、市場に忘れられたが最終的には元の位置に戻るチップを静かに購入すること。
ビットコインは、アルゴリズムに希少性を組み込み、ネットワークで価値を進化させ、恐慌の中で何度も再生する金融の種として、この非対称性の最も純粋な表現です。その価格は、永遠に平穏ではないかもしれません；しかし、その論理は一貫しています：希少性は下限、ネットワークは上限、ボラティリティは機会、時間はレバレッジです。
ビットコインを完璧に底値で購入することは決してできませんが、あなたは一つまた一つのサイクルを越え、市場に誤解された価値を合理的な価格で買い続けることができます。それはあなたが魔法のような判断力を持っているからではなく、より高次の思考方法を持っているからです——あなたは信じています：最良の賭けは、他の人が立ち去るときに、時間の側にチップを置くことです。
だからこの言葉を覚えておいてください：
非合理の最深部に賭ける人は、しばしば最も合理的な人であり、時間は非対称性の最も忠実な履行者である。
このゲームは、変動の背後にある秩序を理解し、崩壊の背後にある論理を見抜く人々に永遠に属します。なぜなら、彼らは知っているからです：世界は感情を報いることはなく、世界は認識を報います。そして、認識は最終的に時間によって証明されるのです。
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