ドナルド・トランプ米大統領のイランに対する再度の強硬姿勢が、過去24時間でビットコインを約2%押し下げ、価格は$67,000まで下落した。 この値動きは通常のボラティリティと整合的ではあるものの、表面の下では市場構造が脆いように見える。
これは主に、Deribit上場のオプション市場におけるフローによるもので、具体的には、現在の価格のすぐ下で防御的なポジショニングが蓄積されており、そこから$50,000まで下落が起きる可能性があるためだ。
ここ最近、トレーダーは下落局面の防衛として機能するプット・オプションを買い増してきた。 こうした防御的なフローは、ストライク水準$68,000およびそれ以下のプット・オプションに集中しており、ミッド$55,000台まで広がっている。 イラン戦争、量子の脅威、そして昨年末から始まった苛烈な弱気相場によるマクロ経済上のリスクを考えれば、これは理解できる。
ただし、この種のポジショニングが積み上がると、目利きのトレーダーが「ネガティブ・ガンマ」のゾーンと呼ぶものが生まれる。 それは、市場の流動性を取引所の注文板に追加するマーケットメイカーやディーラーが、価格変動に対して、結果的に（この場合は弱気の）当面のトレンドを加速させてしまう形で反応を迫られるような仕組みの局面だ。
こうしたダイナミクスは、過去に強気・弱気の両方のトレンドを増幅させてきた。
BTC: Deribitにおけるオプションのガンマ・エクスポージャー。 (Glassnode)
Glassnodeのチャートは、ディーラーのガンマ・エクスポージャーが主に$68,000から$50,000の範囲でマイナスであることを示している。 これは、トレーダーのロング・プット・ポジションとは反対側にいることの結果だ。
言い換えれば、ディーラーはショート・プット・ポジションを保有している。 そのため、市場が$68,000を下回るように下落すると、損失が発生し、自身のエクスポージャーをヘッジするためにBTCをショートせざるを得なくなる可能性が高い。
このヘッジは、価格をさらに押し下げ、フォードバック・ループ（反復フィードバック）を生み出し、それが急速に加速し得る。
だからこそ、最新の下落が$68,000の水準を割り込んだことが決定的になる。 その閾値を下回ることは、単にテクニカルな弱さを示すだけではなく、強制的な売りが強まる可能性のあるゾーンへの扉を開く。
「ネガティブ・ガンマは現在の価格水準のすぐ下で構築されつつあり、$68Kから50代後半にかけて広がっています」とGlassnodeは週次レポートで述べた。
「このゾーンへの移行は、ヘッジのフローが下方向への勢いを後押しすることで、加速した売りを引き起こし得ます。 それは、通常であれば緩やかな値動きとなるはずのものを、より鋭い再評価へと変え、$60k（2月5日の売り崩しの底）への再訪の可能性もあります」と同社は付け加えた。
流動性は依然として3月27日のオプション満期後は比較的薄く、イースター休暇の間も薄いままでいる可能性がある。 そのため、その圧力を吸収するだけの買い手が十分に存在しないかもしれない。
つまり、もしフォードバック・ループが完全に発動すれば、下落は$60,000を大きく下回るところまで延びる可能性がある。
この局面は、ビットコインが現在は戦争の見出しに反応している一方で、市場の内部メカニズムもまた、その進路を形作り得ることを示している。
価格が$68,000を上回って維持されるなら、現状のセットアップは大きな損傷なく解消されるかもしれない。 しかし、その水準を継続的に下回るブレイクが起きれば、市場は売りが自らを押し上げる局面へと反転し、ありふれた下げが、はるかに深いムーブへと変わってしまう可能性がある。
