FRB（連邦準備制度理事會）高官：ステーブルコインの規制は立法だけで止めてはならない。さもないと「民間通貨の失敗」が再び起こる恐れがある

連邦準備制度理事のバル氏が、ステーブルコインに潜む取り付け騒ぎとマネーロンダリングのリスクに警鐘を鳴らし、GENIUS法案は単なる出発点にすぎず、規制の具体的な運用ルールと機関間の連携こそが重要だと強調した。

バル氏がステーブルコインに潜むリスクを警告、規制は立法の段階で止まってはならない

連邦準備制度（Federal Reserve）の理事であるマイケル・バル（Michael Barr）氏は、最近の公開スピーチで、**ステーブルコインはデジタル資産市場の重要な基盤インフラだと見なされている一方で、厳格な規制と制度設計が欠けていれば、過去の「プライベート・マネーの失敗」の歴史が再び繰り返される可能性がある。**と指摘した。同氏は、市場では規制の不備が原因で金融の動揺が何度も発生してきたと率直に述べ、十分な保護措置が整っていなければ、ステーブルコインが同様のリスクを再び引き起こし得ると警告した。

バル氏は特に、ステーブルコインに初期の法的枠組みを与える《GENIUS法案》には言及したものの、根本的な問題は解消されていないとした。同氏は、肝心なのは法案そのものではなく、規制当局がそれを具体的で執行可能なルールへと落とし込む方法であり、さもなければ制度にはなお穴が残り得ると強調した。

ステーブルコインの中核リスクは準備資産と償還能力

バル氏は、ステーブルコインが「安定」を維持できるかどうかは、あらゆる市場環境下で、1:1の価値で即時に償還できるかにかかっていると述べた。これは発行主体の資産管理能力に関わるだけでなく、準備資産の品質と流動性とも密接に関係する。

同氏は、たとえ安全だと見なされる政府債券であっても、市場ストレスの局面では流動性問題が生じ、それがステーブルコインの償還能力に影響し得ると警告した。市場の信認が揺らげば、取り付け騒ぎ（バンクラン）のリスクが極めて高くなる可能性がある。これは、金融危機の期間中にみられた過去のマネー・マーケット・ファンドの状況と類似している。さらにバル氏は、発行主体自身にも収益を追求する動機があり、報酬率を引き上げるために資産配分でより高いリスクを負う可能性があるため、結果としてステーブルコインの安全性が一段と損なわれ得るとも指摘した。

マネーロンダリングと違法資金のリスクは依然として未解決

金融の安定性の問題に加えて、Barr氏は違法資金の流れに焦点を当てた。同氏は、ステーブルコインはセカンダリー市場で自由に流通するため、一部の取引では利用者の本人確認が欠ける可能性があり、それが潜在的にマネーロンダリングや違法活動を支援する手段になり得ると述べた。

同氏は、この種のリスクに対処するには、従来の規制メカニズムだけに頼っていては不十分であり、将来的には法規と技術手段を組み合わせ、たとえばオンチェーン監視やコンプライアンスツールを活用することで、悪用の可能性を効果的に低減する必要があると考えている。

こうしたリスクは、米国の立法における議論の中でも主要な争点の一つとなっており、さらに別の市場構造法案《CLARITY法案》の推進状況にも影響を与えている。

法案の実施には細則の補完がなお必要で、規制の調整が鍵

バル氏は最後に、《GENIUS法案》は単なる出発点にすぎず、本当の課題はその後の細則の策定と機関間の協調にあると強調した。同氏は、現時点でもなお複数の重要な論点が明確になっていないと指摘した。準備資産の規制基準、資本と流動性の要件、消費者保護の仕組み、発行主体の業務範囲に関する制限などが含まれる。

同時に、異なる規制機関や州政府が一貫しない基準を採用すれば、「規制の裁定（監督のすき間を突くこと）」が起こり得る。これにより、一部の事業者は規制がより緩い地域で運営する方向へ移り、結果としてシステミックリスクが増大しかねない。

ステーブルコインが取引ツールから徐々に、越境決済、企業の資金管理、貿易金融といったシーンへと広がるにつれ、金融システムにおけるその役割は急速に拡大している。イノベーションを促進しつつ安定を維持するためのバランスをどう取るかが、米国の規制政策の次の段階における中核課題となるだろう。