ゴールド現物（スポット・ゴールド）3月のパフォーマンスは精彩を欠き、3月31日までの当月の下落幅は14.6%に達した。月末までに目立つ回復ができなければ、2008年10月（当月下落16.8%）以来の最大の月間下落となり、あの金融危機の最悪記録から約17年ぶりとなる。
3月31日の取引中、米国の現物金は4,553.69ドル/オンスで、日次では約1%上昇した。金先物（前月契約）も0.6%上昇して4,553ドル前後まで来たが、それでも月全体の大幅な資金流出を食い止めるには至らなかった。
なぜ戦争はゴールドを支えられなかったのか？インフレ期待こそがカギ
直感的には、戦争はゴールドにとって追い風のはずだ。危機回避需要が高まり、資金が貴金属に流入する。しかし今回はロジックがちょうど逆になった。
米軍と同盟軍が2月末にイランへの軍事行動を開始した後、ホルムズ海峡の通行量は90%以上急落し、世界の石油・ガス供給に深刻な打撃が出た。ブレント原油は最高で126ドル/バレルに到達した。エネルギー価格の急騰はインフレ期待を直接押し上げ、市場では「米連邦準備制度理事会（FRB）が今年利下げではなく利上げに動く」との見方が強まり始めた。
利上げ期待がドル高を後押しし、実質金利も上昇——この2つはいずれもゴールドの伝統的な天敵だ。Shackleton Advisersの投資マネジャー、Wayne NutlandはCNBCに対し次のように説明した。「ウクライナ戦後4年間で、ゴールドは歴史的な関係を大きく上回る強い局面を経験し、2026年初めの上昇率はすでに非常に驚異的なものになっている。イラン戦争が勃発した後、ゴールドは逆に、ドルと利回りに対する従来のマイナス相関へ回帰した。ドルと債券の利回りがともに強くなり、結果としてゴールドは重くなって下落した。」
Netwealthのチーフ・インベストメント・オフィサー、Iain Barnesも補足し、今回の下落には2008年下半期と似たところがあると述べた。「投資家が商品への持ち高を過度に積み上げていた。ドルのセンチメントが反転すると、この種のポジションでは大規模な利益確定が起きる。さらに2025年から2026年初にかけてゴールドの上昇幅が大きすぎたため、今回の下げ幅もそれによって拡大した。」
トランプの交渉、兵力増援——情勢はなお変数だらけ
ゴールドの値動きに影響するもう一つの大きな変数は、戦況の展開だ。3月31日の上昇は、部分的に外交上のシグナルによるものだった。《ウォール・ストリート・ジャーナル》が報じたところによると、トランプは幕僚に対し、ホルムズ海峡がなお大枠で閉鎖されているとしても、イランへの軍事行動を終わらせる意向だと伝えた。同じ日に、米国務長官のルビオ（Marco Rubio）が半島テレビに対し、ワシントンのイランに対する目標は「数カ月ではなく、数週間以内」に達成されるだろうと述べた。
しかし同時に、ロイターは、先週末に2,500人を超える米海兵隊の兵士が中東へ到着したと報じている。一部の関係者は、これらの部隊が精鋭の第82空挺師団から来ていると指摘しており、軍事的な展開は依然として強化が続いていることを示している。
ゴールドマン：下げは深いが、年末は5,400ドルと見ている
ゴールドが大きく調整したとしても、ゴールドマン・サックス（Goldman Sachs）のアナリストは、3月30日に発表したレポートの中で強気のスタンスを維持している。「我々のゴールドに対する見方は引き続き前向きで、2026年末に5,400ドル/オンスに到達すると引き続き予測している。理由は、各国の中央銀行が外貨準備の分散を継続していること、現在やや低水準にある投機的ポジションが最終的に正常化へ回帰すること、そしてFRBが我々の予想するところでは今年50ベーシスポイント利下げを行うことにある。」
ゴールドマンは同時に、市場はすでにFRBが今年「1回しか利下げしない、あるいは利下げしない」と再評価しており、これが足元のゴールドの値動きに圧力をかけているとも指摘した。ただし彼らの基本シナリオの前提としては、民間部門がさらに大量にゴールドを売却することはなく、ホルムズ危機の継続的な攪乱が、より長期にわたる利益確定の波へ発展することはない、というものだ。
今回のゴールドの大暴落は、イラン戦争が引き起こした連鎖反応の縮図だ。エネルギー危機がインフレを押し上げる → 利上げ期待が高まる → ドル高が進む → 本来のヘッジ（危機回避）資金は、むしろゴールドから撤退する。投資家にとって今回の出来事は、はっきりとした警告にもなる。インフレ・ショックが主導する市場環境では、ゴールドのヘッジ論理が一時的に機能しない可能性があるのだ。
この記事 ゴールド 3月に17年ぶり最大下落！イラン情勢が原油価格とインフレ期待を押し上げる中、ゴールドマンはなお「底は年末で5,400ドル」と発言 最初に登場した場所：リンクニュース ABMedia。
