パウエル・ハーバード座談：FRB（米連邦準備制度）は「原油価格の影響を無視しても自信がある」とし、1970年代のスタグフレーション（停滞的なインフレ）の再来を否定

アメリカ連邦準備制度（Fed）議長パウエル（Jerome Powell）は3月30日、ハーバード大学の「経済学原理」講義の場でパネル討論に参加した。中東情勢をめぐる最近の原油価格の乱高下について、パウエルはFedが「（Look through）」と呼ばれる短期の供給面ショックを「無視」できることを明確に示し、政策は「好位置」にあるため、基準金利3.5%～3.75%の調整を急ぐ必要はないとした。さらに、マーケットが懸念する「1970年代型のスタグフレーション（停滞的なインフレ）」への反論も行ったが、現状の経済には二重の使命があり、その達成は依然として「挑戦に満ちている」と認めた。
（前情提要：パウエルは今夜のハーバード講演で小さな針を刺す！市場は利上げを冷静に様子見：中東の戦火で利下げは遠のく）
（背景補充：連邦準備制度の伝声筒が警告：ワッシュがFedを引き継ぐ危機は四方に伏し、パウエルは居座って退かず、イランの戦乱でFOMCは利下げを拒否）

本記事の目次

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• 原油価格の急騰に直面：Fedは「様子見」の自信あり
• スタグフレーションを否定し、二重の使命が「典型的ジレンマ」に陥る
• プライベート・クレジットのリスクを注視し、利下げ期待が大幅に後退

世界市場で中東の戦火が米国の金融政策転換を迫るかどうかが大きく注目される中、連邦準備制度（Fed）議長パウエル（Jerome Powell）が最新の公式見解を示した。現地時間3月30日、パウエルはハーバード大学の「経済学原理」授業のガイド付き討論に招かれ、比較的気軽だが揺るぎない口調で、現在のマクロ経済の難局とFedの対応戦略を分析した。

原油価格の急騰に直面：Fedは「様子見」の自信あり

最近、米・イランの紛争が引き起こした原油価格の急騰を受けて、パウエルは、金融政策には「長く、変動のあるタイムラグ（Long and variable lags）」があると指摘した。これは、利上げや利下げの効果が実体経済へ波及する頃には、原油の供給面ショックはすでに収束している可能性があることを意味する。そのためFedは、この種の短期的な変動を「（Look through）」しがちだ。

パウエルは、現時点での原油高が連邦準備制度に「難しい選択（Hard choice）」を迫ってはいないと強調した。彼は、Fedの現行の政策スタンスは「良い場所（Good place）」にあり、十分な余裕をもって忍耐強く、様子を見られると考えている。ただし、決定者はインフレ期待を綿密に監視しており、短期の期待は原油価格の影響で揺らぐ可能性がある一方で、長期のインフレ期待は依然として「しっかりと錨が打たれている」と付け加えた。

スタグフレーションを否定し、二重の使命が「典型的ジレンマ」に陥る

インフレと雇用という二重の使命（Dual Mandate）について語る際、パウエルはFedが教科書的な「典型的ジレンマ」に直面していると率直に認めた。

• 労働市場の下振れリスク： 雇用の成長は鈍化しており、雇用を支えるためにより低い金利を維持することが必要だ。
• インフレ上振れリスク： インフレは2%目標をなお上回っており、関税などの要因による一時的な物価上昇がある。したがって、金利はあまり下げられない。

現在、フェデラル・ファンド金利の目標レンジは3.5%～3.75%に据え置かれている。パウエルは、連邦公開市場委員会（FOMC）の内部では次の行動について「完全な一致（Not unanimity）」があるわけではないが、現状維持を広く支持していると明かした。特に注目すべきは、経済が「1970年代型のスタグフレーション（Stagflation）」に陥っているという見方を明確に否定し、米国の景気成長はなお堅調であり、失業率も比較的安定していると強調した点だ。

プライベート・クレジットのリスクを注視し、利下げ期待が大幅に後退

インフレや金利に加えて、パウエルはウォール街で注目を集めているプライベート・クレジット（Private credit）の市場にも言及した。彼は、この領域をFedが「非常に注意深く監視（Watching super carefully）」していると述べた。投資家の一部が損失を被る可能性はあるものの、現時点ではシステミックな金融危機を引き起こす兆候はまだ見えていないという。バランスシートについては、大規模な資産購入が確かに金利を押し下げて経済を支える一方、拡大がもたらすと見込まれていたネガティブなリスクについては、これまで観察されていないと改めて述べた。