ビットコインマイニング業界は、その歴史の中で最も根本的な変革を迎えており、最も明確な兆候はハッシュレートや難易度調整ではありません。バランスシートです。
CoinSharesの2026年第1四半期マイニングレポートは、今週発表され、上場企業のマイナーが1ビットコインを生産するための加重平均現金コストが2025年第4四半期に約79,995ドルに上昇したことを明らかにしました。
ビットコインは68,000ドルから70,000ドルの範囲で取引されており、先週のCoinDeskのレポートでは、マイニングされたBTCあたり19,000ドルの損失が見積もられています。
これらの数字は持続可能ではなく、業界もそれを認識しています。その対応として、これらの企業が実際に何であるかを再構築する人工知能インフラへの全面的な転換が行われています。
CoinSharesのレポートによれば、公共マイニングセクター全体で700億ドル以上の累積AIおよびハイパフォーマンスコンピューティング契約が発表されています。CoreWeaveのCore Scientificとの拡張契約だけで、12年間で102億ドルの価値があります。TeraWulfは128億ドルの契約HPC収益を持っています。Hut 8は、そのRiver BendキャンパスでAIインフラのために70億ドル、15年のリースを契約しました。Cipher Digitalは、Googleが支援するFluidstackとの数十億ドルの契約を結びました。
上場マイナーは、2026年末までに収益の最大70%をAIから得ることができる可能性があり、現在の約30%から増加しています。Core ScientificのAIコロケーション収益はすでに総収益の39%を占めています。TeraWulfは27%。IRENは9%で、液体冷却されたGPU容量が最大200メガワットで急速にスケールしています。
つまり、これらのマイニング企業は、サイドでビットコインをマイニングするデータセンター運営者になりつつあります。
経済的な理由は明白です。CoinSharesによると、ビットコインマイニングインフラのコスト差は、1メガワットあたり約70万ドルから100万ドルであり、AIインフラは800万ドルから1500万ドルで広がっていますが、AIは構造的により高く、安定したリターンを提供します。
ハッシュ価格、マイナーのコンピューティングパワーあたりの収益を決定する指標は、3月初旬に約28ドルから30ドルの史上最安値を記録しました。
その水準では、中世代ハードウェアを使用しているマイナーは、現金で利益を上げ続けるために、電気料金が1キロワット時あたり0.05ドル未満である必要があります。一方、AIインフラ契約は85%以上の利益率を約束しており、数年の収益の見通しがあります。
移行は二つの方法で資金調達されており、両方ともデータに現れていますと、レポートは説明しています。
第一に、債務です。この分野の総合的なレバレッジは根本的に変化しました。IRENは現在、5つのシリーズで37億ドルの転換社債を抱えています。TeraWulfは、計57億ドルの債務があり、計算子会社の転換社債と優先担保債務に分かれています。
Cipher Digitalは、11月に17億ドルの優先担保債務を発行し、その結果、四半期ごとの利息支出は、最初の9か月間で320万ドルから第4四半期だけで3340万ドルに急増しました。これはマイニング規模の債務負担ではありません。これらはインフラ規模の賭けであり、AI収益が義務を早期にサービスできるほど迅速に実現することを期待しています。
第二に、ビットコイン売却です。上場企業のマイナーは、ピークレベルから1万5,000 BTC以上にわたってBTCの金庫を共に減少させました。Core Scientificは、1月に約1,900 BTC、175百万ドル相当を売却し、2026年第1四半期に残りの保有を大幅に処分する計画を立てています。Bitdeerは、2月に金庫をゼロに減少させました。Riot Platformsは、12月に1,818 BTC、162百万ドル相当を売却しました。
53,822 BTCを保有する最大の公開保有者であるMarathonでさえ、価格が68,000ドルに向かって下落する中で、貸付割合が87%に達する中で、2023年の10-K提出の中で、バランスシートの準備金全体からの売却を認可する方針を静かに拡大しました。
AIの構築資金を調達するためにビットコインを売却しているマイナーは、そのマイニングオペレーションがビットコインネットワークを保護している同じ企業です。それは移行の中心に緊張を生み出します。マイニングが不採算で、AIが利益を生む場合、合理的な経済的決定はマイニングから資本を再配分することです。しかし、十分なマイナーがそうすると、ネットワークのセキュリティ予算は縮小します。
ハッシュレートデータは、すでにこれを反映しています。ネットワークは、2025年10月初旬に約1,160エクサハッシュ毎秒でピークに達し、その後、約920 EH/sに減少し、3回連続の負の難易度調整を記録しました。これは2022年7月以来の初めての連続です。
評価市場はすでに二分化を織り込んでいます。HPC契約を確保したマイナーは、今後12か月間の売上の12.3倍で取引されています。純粋なマイナーは5.9倍で取引されています。市場はAIへのエクスポージャーに対して倍以上の価格を支払っており、それがさらなる転換のインセンティブを強化しています。
一方、地理的な状況も経済とともに変化しています。アメリカ、中国、ロシアは現在、世界のハッシュレートの約68%を支配しています。アメリカは、第4四半期だけで約2パーセントポイントの市場シェアを獲得しました。
しかし、新興市場が登場しています。パラグアイとエチオピアは、パラグアイのHIVEの300メガワットの運用とエチオピアのBitdeerの40メガワットの施設によって、世界のトップ10のマイニング国に加わりました。
CoinSharesは、ネットワークのハッシュレートが2026年末までに1.8ゼタハッシュに達し、2027年3月末までに2ゼタハッシュに達すると予測しています。これは以前の予測よりも1か月遅れています。
しかし、その予測は、ビットコインが年末までに100,000ドルに回復することに依存しています。もし価格が80,000ドル未満にとどまる場合、CoinSharesはハッシュ価格が引き続き下落し、より多くのマイナーが退出するにつれてハッシュレートがさらに減少すると予想しています。
70,000ドルを下回る持続的な動きは、逆説的に生存者に利益をもたらす大規模なキャピトレーションを引き起こす可能性があります。
次世代ハードウェアは潜在的な救済策を提供します。BitmainのS23シリーズとBitdeerの独自のSEALMINER A3は、いずれもテラハッシュあたり10ジュール未満で運用され、2026年上半期を通じてスケールされることが期待されています。これらの機械は、現在の中世代フリートと比較してビットコインあたりのエネルギーコストを約半減させるでしょう。しかし、それらを展開するには、多くのマイナーがAIに向けて資本を振り向けているため、資本が必要です。
ビットコインマイニング業界は、このサイクルにネットワークを保護し、ビットコインを蓄積する企業の集団として参入しました。AIデータセンターを構築し、それを資金調達するためにビットコインを売却する企業の集団として退出しています。
それが不利な経済に対する一時的な対応なのか、永久的な構造的変化なのかは、1つの変数に依存します。それはビットコインの価格です。もしそれが100,000ドルに戻れば、マイニングマージンは回復し、AIへの転換は鈍化します。もしそれが70,000ドル以下にとどまれば、移行は加速し、過去10年間存在していたマイニングセクターはまったく別のものへと消え続けるでしょう。
